在注會財管考試中，“獨立項目的評價方法”是企業(yè)投資決策的“價值標(biāo)尺”，也是注會考試中高頻且易混淆的核心考點。從凈現(xiàn)值（NPV）到內(nèi)部收益率（IRR），從回收期到獲利指數(shù)，考生需厘清不同方法的計算邏輯與適用條件，警惕現(xiàn)金流預(yù)測偏差、貼現(xiàn)率選擇陷阱及互斥項目誤判等“暗坑”。

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【所屬章節(jié)】

第五章：投資項目資本預(yù)算

第二節(jié)：投資項目的評價方法

【知 識 點】

獨立項目的評價方法

一、獨立項目的評價方法

（一）凈現(xiàn)值法（Net Present Value）

1.含義：凈現(xiàn)值是指特定項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的差額，它是評價項目是否可行的最重要的指標(biāo)。

2.計算公式：

凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值=Σ各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值

3.折現(xiàn)率的確定：項目資本成本

4.決策原則

（1）如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明投資報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富，應(yīng)予采納。

（2）如果凈現(xiàn)值為零，表明投資報酬率等于資本成本，不改變股東財富，可選擇采納或不采納。

（3）如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明投資報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應(yīng)予放棄。

5.優(yōu)缺點：

（二）現(xiàn)值指數(shù)（Present Index）

1.含義：所謂現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的比值，亦稱現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。

2.計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：

現(xiàn)值指數(shù)（PI）=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值÷原始投資額現(xiàn)值

未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=凈現(xiàn)值+原始投資額現(xiàn)值

提示

關(guān)系公式

現(xiàn)值指數(shù)（PI）=1+凈現(xiàn)值÷原始投資額現(xiàn)值

3.與凈現(xiàn)值的比較：

現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。

提示

現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異。比較期限相同、投資規(guī)模不同的項目之間的效率問題，可以使用現(xiàn)值指數(shù)法。

4.決策原則：

（1）如果現(xiàn)值指數(shù)>1，表明投資報酬率>資本成本，該項目可以增加股東財富，應(yīng)予采納。

（2）如果現(xiàn)值指數(shù)=1，表明投資報酬率=資本成本，不改變股東財富，可選擇采納或不采納。

（3）如果現(xiàn)值指數(shù)<1，表明投資報酬率<資本成本，該項目將減損股東財富，應(yīng)予放棄。

（三）內(nèi)含報酬率（Internal Rate of Return）

1.含義

內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

2.計算

（1）原始投資額一次支出，無建設(shè)期，投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量相等：

利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法可以求出內(nèi)含報酬率。

（2）一般情況下：逐步測試法

計算步驟：首先通過逐步測試找到使凈現(xiàn)值一個大于0，一個小于0的，并且最接近的兩個折現(xiàn)率，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。

3.決策原則

當(dāng)項目內(nèi)含報酬率大于項目資本成本時，選擇采納。

當(dāng)項目內(nèi)含報酬率等于項目資本成本時，可選擇采納或放棄。

當(dāng)項目內(nèi)含報酬率小于項目資本成本時，應(yīng)予以放棄。

4.指標(biāo)的優(yōu)缺點

優(yōu)點：消除了投資額的差異，消除項目期限的差異。比較期限不同、投資規(guī)模不同的項目之間的效率問題，可以使用內(nèi)含報酬率法。

缺點：

（1）如果項目現(xiàn)金流量出現(xiàn)兩次或兩次以上流入流出的交替，則可能出現(xiàn)多解或無解的情況，以致結(jié)論無效或無法得出結(jié)論；

（2）該指標(biāo)計算時假設(shè)項目現(xiàn)金流入的再投資報酬率與項目內(nèi)含報酬率相同，不符合實際情況。

5.修正的內(nèi)含報酬率（modified internal rate of return，簡稱MIRR）

提示

內(nèi)含報酬率是假設(shè)現(xiàn)金流入的再投資報酬率與項目內(nèi)含報酬率相同，而修正內(nèi)含報酬率與凈現(xiàn)值均假設(shè)現(xiàn)金流入的再投資報酬率是資本成本。

（四）基本指標(biāo)間的比較

（1）相同點：

如果項目現(xiàn)金流量只出現(xiàn)一次流入流出的交替，在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致。

當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報酬率＞資本成本；

當(dāng)凈現(xiàn)值=0時，現(xiàn)值指數(shù)=1， 內(nèi)含報酬率=資本成本；

當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報酬率＜資本成本。

提示

如果項目現(xiàn)金流量出現(xiàn)兩次或兩次以上流入流出的交替，在評價單一方案可行與否的時候，凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的決策結(jié)果可能會有沖突。

（2）區(qū)別點

教材例題5-1

總結(jié)

（四）回收期法（Payback Period）

1.靜態(tài)回收期（非折現(xiàn)回收期）

（1）含義：

靜態(tài)回收期是指投資引起的未來現(xiàn)金凈流量累計到與原始投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，項目越有利。

（2）計算方法

①在原始投資額一次支出，建設(shè)期為0，未來每年現(xiàn)金凈流量相等時：

靜態(tài)回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量

擴展

投產(chǎn)后前若干年的現(xiàn)金凈流量相等，且相等的現(xiàn)金凈流量之和大于等于原始投資：

不包括建設(shè)期的靜態(tài)回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量

包括建設(shè)期的靜態(tài)回收期=建設(shè)期+不包括建設(shè)期的靜態(tài)回收期

②一般算法

設(shè)M是收回原始投資的前一年

靜態(tài)回收期=M+第M年的尚未回收額/第M+1年的現(xiàn)金凈流量

（3）決策原則

方案的靜態(tài)回收期≤設(shè)定的回收期標(biāo)準(zhǔn)，方案才可行。

（4）指標(biāo)的優(yōu)缺點

提示

主要用來測定方案的流動性而非盈利性。

2.動態(tài)回收期（折現(xiàn)回收期）（Discount Payback Period）

（1）含義：動態(tài)回收期是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流入量抵償全部投資所需要的時間。

（2）計算

設(shè)M是收回原始投資額現(xiàn)值的前一年

動態(tài)回收期=M+第M年的尚未回收額的現(xiàn)值/第（M+1）年的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值

提示

凈現(xiàn)值>0，動態(tài)回收期<項目壽命期；

凈現(xiàn)值<0，動態(tài)回收期>項目壽命期；

凈現(xiàn)值=0，動態(tài)回收期=項目壽命期。

（3）優(yōu)缺點

考慮了時間價值，但是仍然沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量。

（五）會計報酬率

1.含義

會計報酬率根據(jù)估計的項目整個壽命期年平均稅后經(jīng)營凈利潤與估計的資本占用之比計算而得。

2.計算方法：

方法一：簡單地把原始投資額當(dāng)作資本占用，即

會計報酬率=年平均稅后經(jīng)營凈利潤/原始投資額×100%

方法二：計算項目壽命期內(nèi)的平均資本占用，即

會計報酬率=年平均稅后經(jīng)營凈利潤/[（原始投資額+投資凈殘值）/2]×100%

3.優(yōu)缺點：

（六）指標(biāo)間的比較（假設(shè)投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量均為正數(shù)）

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注：以上內(nèi)容選自閆華紅老師《財務(wù)成本管理》科目基礎(chǔ)班授課講義

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