利率的期限結(jié)構(gòu)_2025年注會(huì)財(cái)管學(xué)習(xí)要點(diǎn)

來(lái)源：東奧會(huì)計(jì)在線責(zé)編：mayuxuan2025-04-17 16:27:47

報(bào)名指導(dǎo)

資料下載

課程領(lǐng)劵

專享福利

報(bào)考科目數(shù)量

3科

學(xué)習(xí)時(shí)長(zhǎng)

日均>3h

在注會(huì)財(cái)管科目中，“利率的期限結(jié)構(gòu)”是一個(gè)既抽象又極具實(shí)用性的核心知識(shí)點(diǎn)。它主要探討利率與債券期限之間的關(guān)系，以及不同期限債券的收益率如何形成。這一知識(shí)點(diǎn)不僅涉及預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論和流動(dòng)性溢價(jià)理論等經(jīng)典理論，還與收益率曲線的形態(tài)密切相關(guān)。

《財(cái)管》各章學(xué)習(xí)要點(diǎn)匯總> | 備考資料注冊(cè)免費(fèi)領(lǐng)取>

利率的期限結(jié)構(gòu)_2025年注會(huì)財(cái)管學(xué)習(xí)要點(diǎn)

【所屬章節(jié)】

第三章：價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)

第一節(jié)：利率

【知識(shí) 點(diǎn)】

利率的期限結(jié)構(gòu)

（一）含義

利率期限結(jié)構(gòu)是指某一時(shí)點(diǎn)不同期限債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系，反映的是長(zhǎng)期利率和短期利率的關(guān)系。

（二）收益率曲線

利率期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)在圖像上就是收益率曲線

收益率曲線

（三）利率期限結(jié)構(gòu)理論

利率期限結(jié)構(gòu)理論

預(yù)期理論和市場(chǎng)分割理論是兩個(gè)極端，兩者的結(jié)論相反。

流動(dòng)性溢價(jià)理論是折中的理論。

1.無(wú)偏預(yù)期理論P(yáng)ure Expectation Theory

（1）基本假設(shè)

投資者	只要總收益相同，投資者對(duì)于不同期限沒(méi)有偏好。
債券	不同期限的債券是完全替代品。
市場(chǎng)	資金市場(chǎng)是統(tǒng)一無(wú)差別的，資金可以自由流動(dòng)。

理解

既然不同期限的債券是完全替代品，投資者對(duì)此并無(wú)偏好，所以只要投資總期限相等，投資總回報(bào)必須相等。

（2）基本結(jié)論

基本觀點(diǎn)

利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期

長(zhǎng)短期利率之間的關(guān)系

長(zhǎng)期即期利率=未來(lái)短期預(yù)期利率平均值

【提示】這里的平均值，指的是幾何平均值

（3）無(wú)偏預(yù)期理論對(duì)收益率曲線的解釋

無(wú)偏預(yù)期理論對(duì)收益率曲線的解釋

結(jié)論

市場(chǎng)對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期	收益率曲線的種類
上升	上斜
下降	下斜
不變	水平
較近一段時(shí)期會(huì)上升，較遠(yuǎn)的將來(lái)會(huì)下降	峰型

（4）無(wú)偏預(yù)期理論的缺陷

假定人們對(duì)未來(lái)短期利率具有確定的預(yù)期；其次，還假定資金在長(zhǎng)期資金市場(chǎng)和短期資金市場(chǎng)之間的流動(dòng)完全自由。

這兩個(gè)假定都過(guò)于理想化，與金融市場(chǎng)的實(shí)際差距太遠(yuǎn)。

2.市場(chǎng)分割理論

（1）基本假設(shè)

投資者	由于存在法律、偏好或其他因素的（硬性）限制，投資者和發(fā)行者限定于在某一期限的資金市場(chǎng)上
債券	不同期限的債券根本無(wú)法相互替代
市場(chǎng)	不同期限（短期、中期、長(zhǎng)期）的債券市場(chǎng)，是完全獨(dú)立和互相分割的，資金無(wú)法無(wú)成本轉(zhuǎn)移

舉例

某上市公司剛剛定向增發(fā)股票募集資金，按規(guī)定，閑置募集資金只能投資短期的保本型理財(cái)產(chǎn)品。

（2）基本結(jié)論：每種期限債券的利率取決于該期限債券本身的供給和需求，其他期限債券的預(yù)期回報(bào)率對(duì)此毫無(wú)影響。

長(zhǎng)期即期利率與未來(lái)短期預(yù)期利率平均值無(wú)關(guān)

示意圖

（3）市場(chǎng)分割理論對(duì)收益率曲線的解釋

市場(chǎng)分割理論對(duì)收益率曲線的解釋

短期債券市場(chǎng)的均衡利率水平低于長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的均衡利率水平

示意圖

短期債券市場(chǎng)的均衡利率水平高于長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的均衡利率水平

示意圖

各個(gè)期限市場(chǎng)的均衡利率水平持平

示意圖

中期債券市場(chǎng)的均衡利率水平最高

（3）市場(chǎng)分割理論對(duì)收益率曲線的解釋

結(jié)論

收益率曲線種類	不同期限市場(chǎng)均衡利率間的關(guān)系
上斜	短期債券市場(chǎng)利率<中期債券市場(chǎng)利率<長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率
下斜	短期債券市場(chǎng)利率>中期債券市場(chǎng)利率>長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率
水平	短期債券市場(chǎng)利率=中期債券市場(chǎng)利率=長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率
峰型	中期債券市場(chǎng)的均衡利率水平最高

（4）局限性

最大的缺陷在于該理論認(rèn)為不同期限的債券市場(chǎng)互不相關(guān)。

因此，該理論無(wú)法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動(dòng)現(xiàn)象，也無(wú)法解釋長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率隨短期債券市場(chǎng)利率波動(dòng)呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性變化的現(xiàn)象。

3.流動(dòng)性溢價(jià)理論

（1）基本假設(shè)

投資者	投資者對(duì)不同期限債券有偏好，偏好于短期債券
債券	不同期限債券可以相互替代，但并非完全替代品
市場(chǎng)	資金在不同市場(chǎng)之間可以流動(dòng)；資金更偏好短期，只有長(zhǎng)期市場(chǎng)的收益率足夠高（溢價(jià)），才接受長(zhǎng)期

（2）基本結(jié)論：

長(zhǎng)期即期利率=期限內(nèi)預(yù)期短期利率的平均值+流動(dòng)性溢價(jià)率。

提示

流動(dòng)性溢價(jià)體現(xiàn)在利率上，其實(shí)是缺乏流動(dòng)性的補(bǔ)償，期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性越缺乏，溢價(jià)越高。

（3）流動(dòng)性溢價(jià)理論對(duì)收益率曲線的解釋

示意圖

市場(chǎng)預(yù)期較近一段時(shí)期短期利率可能上升、也可能不變、還可能下降；而在較遠(yuǎn)的將來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期短期利率會(huì)下降。

示意圖

（3）流動(dòng)性溢價(jià)理論對(duì)收益率曲線的解釋

收益率曲線種類	市場(chǎng)對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期
上斜	可能上升、也可能不變、也可能下降
下斜	下降
水平	下降
峰型	較近一段時(shí)期可能上升、也可能不變、也可能下降；在較遠(yuǎn)的將來(lái)，下降

理解

示意圖

總結(jié)

三種理論的比較

類別	無(wú)偏預(yù)期理論	流動(dòng)性溢價(jià)理論	市場(chǎng)分割理論
基本觀點(diǎn)	利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于資金市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期	長(zhǎng)期債券相比短期債券，投資者會(huì)要求一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（流動(dòng)性溢價(jià)）	不同期限債券利率水平是由各個(gè)期限資金市場(chǎng)上的供求關(guān)系決定
投資者偏好	對(duì)不同期限沒(méi)有偏好	存在偏好（短期）	固定偏好于某種期限債券
長(zhǎng)短期債券	完全替代	可替代，但非完全替代	不可替代
長(zhǎng)短期市場(chǎng)	完全聯(lián)通	存在差異	完全隔離
長(zhǎng)短期利率之間的關(guān)系	長(zhǎng)期即期利率=期限內(nèi)短期預(yù)期利率的平均值	長(zhǎng)期即期利率=期限內(nèi)短期預(yù)期利率的平均值+流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)	長(zhǎng)期即期利率與短期預(yù)期利率相互獨(dú)立，互不影響