資本結(jié)構(gòu)的MM理論_2025年注會財管學習要點

來源：東奧會計在線責編：mayuxuan2025-04-18 14:50:20

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在注會財管科目中，“資本結(jié)構(gòu)的 MM 理論” 是一個關(guān)鍵知識點。這一理論主要探討了在不同假設(shè)條件下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)如何影響其價值，包括無稅 MM 理論和有稅 MM 理論。對于考生而言，掌握它至關(guān)重要，因為該知識點不僅是考試的重點，還可能以多種題型出現(xiàn)，難度適中偏難，直接影響考試成績。

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資本結(jié)構(gòu)的MM理論_2025年注會財管學習要點

【所屬章節(jié)】

第八章：資本結(jié)構(gòu)

第一節(jié)：資本結(jié)構(gòu)理論

【知識點】

資本結(jié)構(gòu)的MM理論

資本結(jié)構(gòu)的MM理論

（一）MM理論的假設(shè)前提

（1）經(jīng)營風險可以用息稅前利潤的方差來衡量，經(jīng)營風險相同的企業(yè)處于同一風險等級（homogeneous risk class）。

（2）投資者等市場參與者對企業(yè)未來的收益與風險的預(yù)期相同（homogeneous expectations）。

（3）資本市場是完善的，沒有交易成本。

（4）投資者可同企業(yè)一樣以同等利率獲得借款。

（5）無論借債多少，企業(yè)及個人的負債均無風險，故負債利率為無風險利率。

（6）投資者預(yù)期的EBIT不變，即假設(shè)企業(yè)的增長率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金。

提示

本部分的公式中一些代碼

（1）主要指標的代碼

V:企業(yè)價值（Value）；D：債務(wù)價值（Debt）；E：權(quán)益價值（Equity）；r：資本成本率（rate）。

（2）下標的代碼

下標L：表示有杠桿（Leverage ）的相關(guān)指標

下標U：表示無杠桿（Unleverage）的相關(guān)指標

下標s：表示股票（stock）的相關(guān)指標

下標wacc:表示加權(quán)平均資本成本（ Weighted average cost of capital）

下標d：表示債務(wù)（debt）的相關(guān)指標

（3）上標的代碼——對稅的界定

上標0表示無所得稅下的指標；

上標T表示有企業(yè)所得稅下的指標；

上標Tt：表示有企業(yè)所得稅和個人所得稅下的指標；

（二）無稅的MM理論

無稅的MM理論

推導(dǎo)

因為假設(shè)公司零增長，永續(xù)年金。

示意圖

實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加

因為假設(shè)公司零增長，所以凈經(jīng)營資產(chǎn)增加為0

因為不存在所得稅，所以，稅后經(jīng)營凈利潤=稅前經(jīng)營利潤=EBIT

所以：

示意圖

加權(quán)資本成本=權(quán)益比重×權(quán)益資本成本+負債比重×負債資本成本

記憶規(guī)律

第二章改進杜邦分析體系的公式

權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿

F=A+(A-B)×C

用圖8-1來表述無企業(yè)所得稅情況下的MM理論。

示意圖

（三）有稅條件下的MM理論

有稅條件下的MM理論

推導(dǎo)

設(shè)債務(wù)利息率為i

利息=D×i

利息抵稅=D×i×T

因為債務(wù)是永續(xù)零增長

示意圖

提示

哈馬達模型

有稅條件下的MM理論兩個命題如圖8-2所示。

示意圖

總結(jié)

有稅條件下的MM理論與無稅條件下的MM理論的關(guān)系

區(qū)別

項目	無稅的MM理論	有稅的MM理論
企業(yè)價值	負債比重不影響企業(yè)價值	負債比重越大，企業(yè)價值越大
加權(quán)平均資本成本	負債比重不影響加權(quán)平均資本成本	負債比重越大，加權(quán)平均資本成本越低
最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)	不存在	負債為100%時

聯(lián)系

項目	無稅的MM理論	有稅的MM理論
資本結(jié)構(gòu)對權(quán)益資本成本影響	負債比重越大，權(quán)益資本成本越高	負債比重越大，權(quán)益資本成本越高
	受是否考慮稅的影響，二者會有差異
資本結(jié)構(gòu)對負債資本成本影響	不影響	不影響
	二者的差異是由（1-T）引起的，有稅時的負債資本成本比無稅時的要小