東奧提示：內(nèi)含增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率是兩種非常重要的銷售增長(zhǎng)率，同時(shí)也是經(jīng)常在考試中的計(jì)算分析題中的重要考點(diǎn)。它們之間既有區(qū)別又有聯(lián)系，下面我們來簡(jiǎn)單談?wù)勊鼈兏髯缘挠?jì)算以及二者之間的區(qū)別與聯(lián)系。

　　一、內(nèi)含增長(zhǎng)率

　　所謂內(nèi)含增長(zhǎng)率，即外部融資為0時(shí)，企業(yè)依靠自身稅后利潤(rùn)形成的留存收益維持的銷售最大增長(zhǎng)率。

　　計(jì)算方法一：根據(jù)外部融資銷售增長(zhǎng)率公式計(jì)算。

　　外部融資為0，那么外部融資銷售增長(zhǎng)比也為0，故

　　0=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-(1+增長(zhǎng)率)/增長(zhǎng)率×預(yù)計(jì)銷售凈利率×(1-股利支付率)

　　將各數(shù)據(jù)代入公式，求出的增長(zhǎng)率即為內(nèi)含增長(zhǎng)率。

　　計(jì)算方法二：根據(jù)專用公式計(jì)算。

　　今年教材新給出了一個(gè)計(jì)算內(nèi)含增長(zhǎng)率的公式，即

　　內(nèi)含增長(zhǎng)率=凈利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×留存收益比率/(1-凈利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×留存收益比率)

　　提示：在利用專用公式計(jì)算內(nèi)含增長(zhǎng)率時(shí)需要注意的是公式中的各個(gè)指標(biāo)均為預(yù)測(cè)期的指標(biāo)，而不是基期指標(biāo)。

　　二、可持續(xù)增長(zhǎng)率

　　所謂可持續(xù)增長(zhǎng)率，即不發(fā)行新股、不改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策時(shí)，其銷售所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率，這種狀態(tài)下也可以稱為平衡增長(zhǎng)，是一種理想的增長(zhǎng)狀態(tài)。

　　計(jì)算方法一：利用期初股東權(quán)益計(jì)算

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期初股東權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×本期利潤(rùn)留存率

　　提示：在利用此公式計(jì)算時(shí)，應(yīng)注意前提條件是基期也未增發(fā)新股，而可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件中的不增發(fā)新股是指預(yù)測(cè)期不增發(fā)新股，這兩者不是同一概念。

　　計(jì)算方法二：利用期末股東權(quán)益計(jì)算

　　此方法是常用方法。計(jì)算公式為：

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)×本期利潤(rùn)留存率/(1-銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)×本期利潤(rùn)留存率)

　　=權(quán)益凈利率×利潤(rùn)留存率/(1-權(quán)益凈利率×利潤(rùn)留存率)

　　此公式中不必考慮基期是否增發(fā)新股。

　　從此公式中可以看出：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、權(quán)益乘數(shù)和利潤(rùn)留存率都與可持續(xù)增長(zhǎng)率呈同方向變動(dòng)。

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率除與杜邦分析體系有關(guān)聯(lián)外，還可借助管理用財(cái)務(wù)分析體系中的有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算，稱為基于管理用財(cái)務(wù)報(bào)表的可持續(xù)增長(zhǎng)率，即將可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件中的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持不變和企業(yè)維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(產(chǎn)權(quán)比率)換為凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)維持不變和企業(yè)維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變(凈財(cái)務(wù)杠桿)，計(jì)算公式為：

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率=銷售凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)×本期利潤(rùn)留存率/(1-銷售凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)×本期利潤(rùn)留存率)

　　三、二者之間的區(qū)別與聯(lián)系

　　1、二者的聯(lián)系

　　(1)都是銷售增長(zhǎng)率;

　　(2)都不發(fā)行新股，即都是通過留存收益增加權(quán)益資金。

　　2、二者的區(qū)別

　　(1)資本結(jié)構(gòu)不同

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率的前提是維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)即資本結(jié)構(gòu)不變，即可從從外部增加債務(wù)，外部融資額不一定為零，但資產(chǎn)負(fù)債率不變;內(nèi)含增長(zhǎng)率是經(jīng)營(yíng)負(fù)債會(huì)自然增加，留存收益也增加，但兩者增加沒有必然規(guī)律，所以資產(chǎn)負(fù)債率可能下降、可能提高、可能不變。

　　(2)負(fù)債不同

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率可以從外部增加金融負(fù)債;內(nèi)含增長(zhǎng)率是外部融資為0。

　　(3)假設(shè)條件不同

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率要遵循5個(gè)假設(shè)條件(即銷售凈利率不變，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)不變，權(quán)益乘數(shù)不變，不增發(fā)新股);內(nèi)含增長(zhǎng)率遵循的是3個(gè)假設(shè)條件(即經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債與收入比不變，不增發(fā)新股，不從外部融資)。

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