資本結(jié)構(gòu)理論_2023年中級(jí)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)管理第五章預(yù)習(xí)知識(shí)點(diǎn)
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【知識(shí)點(diǎn)】資本結(jié)構(gòu)理論
弗蘭科·莫迪利安尼（1918年-2003年） 1918年6月18日出生在意大利羅馬的一個(gè)猶太家庭里。17歲時(shí)進(jìn)入羅馬大學(xué)。1936年獲得了羅馬大學(xué)法學(xué)學(xué)士學(xué)位（18歲） 1939年8月（21歲）第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)的前幾天抵達(dá)美國(guó)紐約。得到了紐約新社會(huì)研究學(xué)院的獎(jiǎng)學(xué)金 1944年（26歲），新社會(huì)研究學(xué)院授予莫迪利阿尼社會(huì)科學(xué)博士學(xué)位。同一年，莫迪利阿尼的第一篇論文《利息和貨幣的流動(dòng)性偏好理論》在有影響的《經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)》雜志上發(fā)表，該文基本上是他的博士論文的精髓。1944年，這篇論文為學(xué)術(shù)界廣泛接受，并很快成為凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典文獻(xiàn) 1946年（28歲），莫迪利安尼申請(qǐng)美國(guó)國(guó)籍得到批準(zhǔn)，而成為美國(guó)公民 1948年秋（30歲），在芝加哥，任伊利諾斯大學(xué)的一個(gè)令人向往的職位：“期望與商業(yè)波動(dòng)”研究計(jì)劃主任。不過(guò)，在1949——1950年的整個(gè)學(xué)年里，他一直留在芝加哥，得以參加考爾斯委員會(huì)的工作而獲益匪淺。一年以后，他提升為伊利諾斯大學(xué)的教授 1952年，到了卡內(nèi)基工學(xué)院（即現(xiàn)在的卡內(nèi)基·梅隆大學(xué)），直到1960年為止。這個(gè)時(shí)期是富有成果的。 1958（40歲）他與默頓·米勒合作發(fā)表了《資本成本、公司理財(cái)與投資理論》，載于《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》（1958年）。文中提出的理論是如此新穎和獨(dú)特，以致在學(xué)術(shù)界引起震動(dòng)，在學(xué)者和實(shí)業(yè)者中引起極大的爭(zhēng)論，直到30年后，這場(chǎng)爭(zhēng)論尚未平息。這就是“莫迪利安尼——米勒定理”。雖然這個(gè)定理是在嚴(yán)格的形式中闡述的，但它很簡(jiǎn)明：在沒有稅收和完全財(cái)政市場(chǎng)的世界中，企業(yè)的平均資本值依賴于其資本結(jié)構(gòu)。 1985年（67歲），獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 2003年去世 |
默頓·米勒 1923年5月16日出生于美國(guó)的麻省波士頓 1940年（17歲）進(jìn)入哈佛大學(xué)學(xué)習(xí)，1943年（20歲）在哈佛大學(xué)獲得文學(xué)士學(xué)位 1949年進(jìn)入約翰霍普金斯大學(xué)學(xué)習(xí)，1952（29歲）年獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。 1950年進(jìn)入卡內(nèi)基工學(xué)院（即現(xiàn)在的卡內(nèi)基·梅隆大學(xué)），在那里，他遇到了他學(xué)術(shù)生涯中最為重要的伙伴，即1985年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的莫迪格萊尼教授。 1958年發(fā)表了他們彪炳千古的學(xué)術(shù)巨作，論文《資本成本、公司理財(cái)與投資理論》。提出了理財(cái)學(xué)界著名的MM組合 1961年開始任教于芝加哥大學(xué)商學(xué)院，直至1993年退休。在1980年代以前，米勒教授的工作主要集中于公司理財(cái)方面，奠定了他作為理財(cái)學(xué)一代宗師的地位。 1990年以后，米勒還一直擔(dān)任著芝加哥商品交易所理事 1990年（67歲）獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。學(xué)界普遍認(rèn)為，米勒教授在奠定現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)上所做的開創(chuàng)性工作，徹底地改變了企業(yè)制定投資決策與融資決策的模式?，F(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論不僅對(duì)金融和商務(wù)領(lǐng)域中存在的問(wèn)題給予了深刻描述，而且也使其漸趨成型。很少有經(jīng)濟(jì)理論分支能夠如此貼近企業(yè)管理的實(shí)際決策過(guò)程 2000年去世 |
權(quán)衡理論的代表人物包括羅比切克(Robichek,1967)、考斯(Kraus,1973)、魯賓斯坦(Rubinmstein,1973)、斯科特(Scott,1976)等人 代理理論(agency theory)最初是由簡(jiǎn)森(Jensen)和梅克林(Meckling)于1976年提出的 優(yōu)序融資理論亦譯“啄食順序理論”。關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)的理論。1984年，美國(guó)金融學(xué)家邁爾斯與智利學(xué)者邁勒夫提出。以信息不對(duì)稱理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在 |
1.MM理論
假設(shè) | (1)企業(yè)只有長(zhǎng)期債券和普通股票，債券和股票均在完善的資本市場(chǎng)上交易，不存在交易成本 (2)個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與企業(yè)的借款利率相同且無(wú)借債風(fēng)險(xiǎn) (3)具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)稱為風(fēng)險(xiǎn)同類，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息稅前利潤(rùn)的方差衡量 (4)每一個(gè)投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的收益、風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期都相同 (5)所有的現(xiàn)金流量都是永續(xù)的，債券也是 |
資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響 | 資本結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)資本成本影響 | |
最初的MM理論 （不考慮所得稅的MM理論） | 不影響 有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＝無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值 V有債＝V無(wú)債 | 有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本隨著負(fù)債程度的增大而增大 （加權(quán)平均資本成本保持不變） |
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修正的MM理論 （考慮所得稅的MM理論） | 負(fù)債比率越大，企業(yè)價(jià)值越大 | 負(fù)債比率越大，股權(quán)資本成本越高 |
有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＝具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＋稅賦節(jié)余現(xiàn)值 V有債＝V無(wú)債＋PV（利息抵稅） | （1）有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)資本成本＝相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的股權(quán)資本成本＋與以市值計(jì)算的債務(wù)與股權(quán)比例成正比例的風(fēng)險(xiǎn)收益 （2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及企業(yè)所得稅稅率 （3）加權(quán)平均資本成本隨著債務(wù)比率增加而下降 | |
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2.權(quán)衡理論
內(nèi)容 | 考慮在稅收、財(cái)務(wù)困境成本存在的條件下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值 |
表達(dá)式 | 有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值是無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上賦稅節(jié)約的現(xiàn)值，再減去財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值 VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本） |
示意圖 |
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3.代理理論(債務(wù)的好與壞)
內(nèi)容 | （1）債務(wù)籌資有很強(qiáng)的激勵(lì)作用，并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機(jī)制。這種機(jī)制能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個(gè)人享受，并且做出更好的投資決策，從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本（降低股權(quán)代理成本） （2）但是，債務(wù)籌資可能帶來(lái)另一種代理成本，即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本（增加債務(wù)代理成本） |
結(jié)論 | 均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債務(wù)代理成本之間的平衡關(guān)系來(lái)決定的。 |
表達(dá)式 | V有債=V無(wú)債+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）+PV（降低股權(quán)代理成本）-PV（增加債務(wù)代理成本） |
4.優(yōu)序融資理論
前提 | 優(yōu)序融資理論以非對(duì)稱信息條件以及交易成本的存在為前提，認(rèn)為企業(yè)外部融資要多支付各種成本,使得投資者可以從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇來(lái)判斷企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值 信息不對(duì)稱→信號(hào)傳遞理論→逆向選擇→融資順序 |
結(jié)論 | 從成熟的證券市場(chǎng)來(lái)看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資,其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券,最后是發(fā)行新股籌資?！鞠葍?nèi)后外，先債后股】 |
示意圖 |
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【總結(jié)】
無(wú)稅的MM理論：V有債=V無(wú)債
有稅的MM理論：V有債=V無(wú)債+PV(利息抵稅)
權(quán)衡理論：V有債=V無(wú)債+PV(利息抵稅)-PV(財(cái)務(wù)困境成本)
代理理論：V有債=V無(wú)債+PV(利息抵稅)-PV(財(cái)務(wù)困境成本)+PV(降低股權(quán)代理成本)-PV(增加債務(wù)代理成本)
優(yōu)序融資理論：先內(nèi)后外，先債后股(1留存收益，2借款，3債券，4可轉(zhuǎn)換債券，5普通股)
——以上中級(jí)會(huì)計(jì)考試相關(guān)考點(diǎn)內(nèi)容選自陳慶杰老師授課講義
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