2013年中級會計職稱《財務管理》考試大綱（第五章）

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第一頁：	基本要求	第三頁：	第二節(jié) 資金需要量預測
第二頁：	第一節(jié) 混合籌資	第四頁：	第三節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

   第三節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

    企業(yè)的籌資管理，在籌資方式選擇的同時，還要合理安排資本結(jié)構(gòu)。資本成本是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標準，資本成本的固定性特性，帶來了杠桿效應。

    一、資本成本

    資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。

    （一）資本成本的作用

    資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)；資本成本是評價投資項目可行性的主要標準：資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。

    （二）影響資本成本的因素

    （1）總體經(jīng)濟環(huán)境；（2）資本市場條件；（3）企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況；（4）企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。

    （三）個別資本成本的計算

    1.資本成本率計算的基本模式

    （1）一般模式。為了便于分析比較，資本成本通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算。

    （2）貼現(xiàn)模式。對于金額大、時間超過一年的長期資本，更為準確一些的資本成本計算方式是采用貼現(xiàn)模式，即債務未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。

    2.銀行借款的資本成本率

    式中：Kb：銀行借款資本成本率；i：銀行借款年利率；f：籌資費用率；T：所得稅率。

    對于長期借款，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率。

    3.公司債權(quán)的資本成本率

    式中：L：公司債券籌資總額；I：公司債券年利息。

    對于公司債券，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率。

    4.融資租賃的資本成本率

    融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費用，其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。

    5.普通股的資本成本率

    （1）股利增長模型法。假定某股票本期支付的股利為D0，未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為P0，則普通股資本成本為：

    （2）資本資產(chǎn)定價模型法。假定無風險報酬率為Rf，市場平均報酬率為Rm，某股票貝塔系數(shù)β，則普通股資本成本為：

    Ks＝Rf＋β（Rm—Rf）

    6.留存收益的資本成本率

    留存收益資本成本的計算與普通股相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。

    （四）平均資本成本的計算

    企業(yè)平均資本成本，是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本進行加權(quán)平均而得到。計算公式為：

    式中：Kw：平均資本成本；Kj：第j種個別資本成本；Wj：第j種個別資本在全部資本中的比重。

    （五）邊際資本成本的計算

    邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資本成本，是企業(yè)進行追加籌資的決策依據(jù)。

    二、杠桿效應

    （一）杠桿效應的含義

    財務管理中的杠桿效應是指由于特定固定支出或費用的存在，導致當某一財務變量以較小的幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大的幅度變動的現(xiàn)象。包括經(jīng)營杠桿、財務杠桿和總杠桿效應三種形式。杠桿效應既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來杠桿風險。

    （二）邊際貢獻

    邊際貢獻總額M=銷售額S-變動性經(jīng)營成本V

    =（單價P-單位變動成本Vc）。銷售量Q

    =單位邊際貢獻m.Q

    =邊際貢獻率mR.S

    =（1-變動成本率bR）。S

    =EBIT+固定成本F

    （三）息稅前利潤

    EBIT=M-F=利潤總額+利息=凈利潤+所得稅+利息（或凈利潤/（1-所得稅稅率）+利息）=已獲利息倍數(shù)×債務利息

    【說明】已獲利息倍數(shù)=EBIT/債務利息

    （四）經(jīng)營杠桿效應

    1.經(jīng)營杠桿

    經(jīng)營杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務量變動率的現(xiàn)象。

    2.經(jīng)營杠桿系數(shù)

    【提示1】經(jīng)營杠桿系數(shù)表明了產(chǎn)銷業(yè)務量變動引起的息稅前利潤的變動幅度；只要存在F，DOL恒大于1，或只要盈利，DOL恒大于1。

    【提示2】計算出的杠桿系數(shù)可以是報告期（計劃期）的杠桿系數(shù)，可以是業(yè)務量為多少的杠桿系數(shù)。如DOL××年或DOLQ。

    3.經(jīng)營杠桿的作用

    （1）預測計劃期EBIT=基EBIT。（1+DOL. ）

    （2）衡量經(jīng)營風險。DOL大，經(jīng)營風險大；DOL小，經(jīng)營風險小。

    【提示】經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。

    4.影響DOL的因素

    DOL P Vc F Q（或S）

    ↓ ↑ ↓ ↓ ↑

    （五）財務杠桿效應

    1.財務杠桿

    財務杠桿是指由于固定性資本成本的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。

    2.財務杠桿系數(shù)

    【提示1】財務杠桿系數(shù)表明息稅前利潤增長引起的普通股盈余的增長幅度；

    【提示2】DFL=1表明利息為0或如果企業(yè)沒有負債資本，也沒有優(yōu)先股，則DFL=1;

    3.財務杠桿的作用

    （1）預測計劃期EBIT=基EBIT

    預測計劃期EPS=基EPS。

    （2）衡量財務風險。DFL大，財務風險大；DFL小，財務風險小。

    4.影響DFL的因素（不存在優(yōu)先股）

    DFL P Vc F Q（S） I

    ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↓

    （六）總杠桿效應

    1.總杠桿

    總杠桿是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的現(xiàn)象。

    2.總杠桿系數(shù)

    3.總杠桿的作用

    （1）預測計劃期EPS=基EPS.（1+DTL.△Q/Q）

    （2）衡量整體風險。公司風險包括企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險，反映了企業(yè)整體風險�？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務杠桿之間的關(guān)系，在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)此消彼長。

    4.影響DTL的因素（不存在優(yōu)先股）

    三、資本結(jié)構(gòu)

    （一）資本結(jié)構(gòu)的作用與評價標準

    資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。不同的資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務資本進行舉債經(jīng)營具有雙重作用，既可以發(fā)揮財務杠桿效應，也可能帶來財務風險。

    企業(yè)必須權(quán)衡財務風險和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標準應該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。

    （二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素

    （1）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率；（2）企業(yè)的財務狀況和信用等級；（3）企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；（4）企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度；（5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期；（6）經(jīng)濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策。

    （三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

    資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

    1.每股收益分析法

    可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，即能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。

    2.平均資本成本比較法

    平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本最低的方案。

    3.公司價值分析法

    公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標準，進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。

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