2017高級會計考試考點精講：投資決策方法（二）

來源：東奧會計在線責(zé)編：王妍2017-03-29 13:48:45

　　東奧會計在線高級會計師頻道提供：高級會計考試考點精講：投資決策方法（二）。

　　投資決策方法

　　(二)凈現(xiàn)值法

含義	凈現(xiàn)值指項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額
計算公式
基本原理	當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，說明項目的收益已能補償出資者投入的本金及出資者所要求獲得的投資收益；當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時，表明除補償投資者的投入本金和必須的投資收益之后，項目有剩余收益，使企業(yè)價值增加。所以，當(dāng)企業(yè)實施具有正凈現(xiàn)值的項目，也就增加了股東的財富；而當(dāng)凈現(xiàn)值為負數(shù)時，項目收益不足以補償投資者的本金和必需的投資收益，也就減少了股東的財富
評價標(biāo)準	若凈現(xiàn)值為正數(shù)，則項目可以接受；若凈現(xiàn)值為負數(shù)，則項目應(yīng)放棄。若兩個項目為互斥項目，則取正的凈現(xiàn)值數(shù)額較大者
優(yōu)缺點	（1）凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流而非利潤，主要因為現(xiàn)金流相對客觀（2）凈現(xiàn)值法考慮的是投資項目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法?；厥掌诜ê雎粤嘶厥掌谥蟮默F(xiàn)金流。如果使用回收期法，很可能回收期長但回收期后有較高收益的項目被決策者錯誤地否決（3）凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時間價值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評估項目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流（4）凈現(xiàn)值法與財務(wù)管理的最高目標(biāo)股東財富最大化緊密聯(lián)結(jié)。投資項目的凈現(xiàn)值代表的是投資項目被接受后公司價值的變化，而其他投資分析方法與財務(wù)管理的最高目標(biāo)沒有直接的聯(lián)系（5）凈現(xiàn)值法允許折現(xiàn)率的變化，而其他方法沒有考慮該問題

　　以項目A為例。

年限	0	1	2	3	4
現(xiàn)金流量	-1000	500	400	300	100
折現(xiàn)系數(shù)（10%）	1	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830
現(xiàn)金流量現(xiàn)值	-1000	454.55	330.56	225.39	68.3
累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值	-1000	-545.45	-214.89	10.5	78.8

　　(三)內(nèi)含報酬率法

　　1.傳統(tǒng)的內(nèi)含報酬率法

　　內(nèi)含報酬率指使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率。即

　　現(xiàn)值(現(xiàn)金流入量)=現(xiàn)值(現(xiàn)金流出量)。

　　決策原則：

　　①如果IRR>資本成本，接受項目能增加股東財富，可行。

　?、谌绻鸌RR<資本成本，接受項目會減少股東財富，不可行。

　　【舉例】已知某投資項目的有關(guān)資料如下表所示：

年份	0	1	2
現(xiàn)金流量	-20000	11800	13240

　　要求：計算該項目的內(nèi)含報酬率。

　　【答案】

　　NPV=11800×(P/F，i，1)+13240×(P/F，i，2)-20000

　　采用試誤法(逐步測試法)：

　　(1)適用18%進行測試：

　　NPV=-491

　　(2)使用16%進行測試

　　NPV=13

　　經(jīng)過以上試算，可以看出該方案的內(nèi)含報酬率在16%—18%之間。采用內(nèi)插法確定：

高級會計實務(wù)

　　解之得：IRR=16.05%

　　再投資假設(shè)：項目現(xiàn)金流入再投資的報酬率是內(nèi)含報酬率。

高級會計實務(wù)

　　一般認為現(xiàn)金流量以資金成本進行再投資的假設(shè)較為合理。

　　在市場競爭較充分的情況下，企業(yè)投資能獲得超出資本成本的報酬率的現(xiàn)象是暫時的，超額報酬率會逐步趨向于零。即：

　　項目報酬率=資本成本

　　或：超額報酬率=0

　　2.修正的內(nèi)含報酬率法

　　修正的內(nèi)含報酬率法認為項目收益被再投資時不是按照內(nèi)含報酬率來折現(xiàn)的。

　　【方法1】

高級會計實務(wù)

　　【方法2】

高級會計實務(wù)

　　【例題】假設(shè)某項目需要初始投資24500元，預(yù)計在第一年和第二年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流15000元，在第三年和第四年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流3000元，項目的資本成本為10%。

　　要求：

　　(1)計算傳統(tǒng)的內(nèi)含報酬率

年	現(xiàn)金流	折現(xiàn)系數(shù)（10%）	現(xiàn)值（10%）	折現(xiàn)系數(shù)（25%）	現(xiàn)值（25%）
0	-24500	1	-24500	1	-24500
1	15000	0.909	13635	0.800	12000
2	15000	0.826	12390	0.640	9600
3	3000	0.751	2253	0.512	1536
4	3000	0.683	2049	0.410	1230
凈現(xiàn)值			5827		-134

高級會計實務(wù)

　　IRR=24.7%

　　(2)計算修正的內(nèi)含報酬率

年	現(xiàn)金流	折現(xiàn)系數(shù)（10%）	現(xiàn)值（10%）	折現(xiàn)系數(shù)（25%）	現(xiàn)值（25%）
0	-24500	1	-24500	1	-24500
1	15000	0.909	13635	0.800	12000
2	15000	0.826	12390	0.640	9600
3	3000	0.751	2253	0.512	1536
4	3000	0.683	2049	0.410	1230
凈現(xiàn)值			5827		-134

高級會計實務(wù)

　　3.內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點

優(yōu)點

（1）內(nèi)含報酬率作為一種折現(xiàn)現(xiàn)金流法考慮了貨幣的時間價值，同時也考慮了項目周期的現(xiàn)金流。

（2）內(nèi)含報酬率法作為一種相對數(shù)指標(biāo)除了可以和資本成本率比較之外，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經(jīng)濟指標(biāo)進行比較

缺點

（1）因為內(nèi)含報酬率是評估投資決策的相對數(shù)指標(biāo)，無法衡量出公司價值（即股東財富）的絕對增長。

（2）在衡量非常規(guī)項目時（即項目現(xiàn)金流在項目周期中發(fā)生正負變動時）內(nèi)含報酬率法可能產(chǎn)生多個造成評估的困難。

（3）在衡量互斥項目時，內(nèi)含報酬率法和凈現(xiàn)值法會給出矛盾的意見，在這種情況下，采用凈現(xiàn)值法往往會得出正確的決策判斷

　　4凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較

　　(1)凈現(xiàn)值法與資本成本

　　一個項目凈現(xiàn)值的大小，取決于兩個因素：一是現(xiàn)金流量;二是資本成本。當(dāng)現(xiàn)金流量既定時，資本成本的高低就成為決定性的因素。

高級會計實務(wù)

　　(2)獨立項目的評估

　　對于獨立項目，不論是采用凈現(xiàn)值法，還是內(nèi)含報酬率法都會得出相同的結(jié)論。

　　(3)互斥項目的評估

　　對于互斥項目，NPV法與IRR法可能導(dǎo)致不同的結(jié)論。此時應(yīng)該采取凈現(xiàn)值法。

　　理由是：NPV法假設(shè)現(xiàn)金流入量還可以當(dāng)前的資金成本進行再投資;而IRR法則是假設(shè)現(xiàn)金流量可以當(dāng)前的內(nèi)部收益率進行再投資。

　　(4)多個IRR問題

　　內(nèi)含報酬率法的另一個問題就是多重根的問題：即每次現(xiàn)金流改變符號，就可能產(chǎn)生一個新的內(nèi)含報酬率法。也就是說，IRR法在非常態(tài)現(xiàn)金流的情況下，會有多個內(nèi)含報酬率法，而這多個內(nèi)含報酬率法往往均無實際的經(jīng)濟意義。

　　凈現(xiàn)值法不存在這個問題，在資本成本既定的情況下，凈現(xiàn)值是惟一的。

　　(四)現(xiàn)值指數(shù)法

　　1.含義

　　現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱獲利指數(shù)法、貼現(xiàn)后收益/成本比率。

　　2.決策規(guī)則

　　如果PI大于1，則項目可接受;

　　如果PI小于1，則應(yīng)該放棄。

　　即PI值越高越好。

　　(五)投資收益率(ROI)法

　　投資收益率法是一種平均收益率的方法，它是將一個項目整個壽命期的預(yù)期現(xiàn)金流平均為年度現(xiàn)金流，再除以期初的投資支出，亦稱會計收益率法、資產(chǎn)收益率法。計算公式如下：

高級會計實務(wù)