2017高級會計考試考點精講：投資項目的風(fēng)險調(diào)整
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投資項目的風(fēng)險調(diào)整
各種參數(shù)的估計存在著不確定性，就存在著風(fēng)險，估計特定風(fēng)險的方法有四種。主要有敏感性分析、情景分析、蒙特卡洛模擬、決策樹法
(一)項目風(fēng)險的衡量
1.敏感性分析
敏感性分析就是在假定其他各項數(shù)據(jù)不變的情況下，各輸入數(shù)據(jù)的變動對整個項目凈現(xiàn)值的影響程度，是項目風(fēng)險分析中使用最為普遍的方法。
計算最有可能發(fā)生情況下的各項數(shù)據(jù)并計算凈現(xiàn)值—基準價值(基準凈現(xiàn)值)，敏感度分析的缺點在于分別孤立地考慮每個變量，而沒有考慮變量間的相互關(guān)系。
偏離 | 數(shù)量 | 價格 | 單位變動成本 | 固定成本 | WACC |
-30% | 544 | -1214 | 2955 | 1431 | 1435 |
0 | 1196 | 1196 | 1196 | 1196 | 1196 |
30% | 1848 | 3607 | -563 | 962 | 988 |
從上圖看以看出，凈現(xiàn)值對銷售價格和單位變動成本的變動較敏感。
2.情景分析
情景分析是用來分析項目在最好、最可能發(fā)生和最差三種情況下的凈現(xiàn)值之間的差異，與敏感性分析不同的是，情景分析可以同時分析一組變量對項目凈現(xiàn)值的影響。
一般“基值”發(fā)生的概率可定為50%;最好與最差情況下發(fā)生的概率可分別定為25%，當(dāng)然企業(yè)可以根據(jù)實際情況進行相應(yīng)的調(diào)整。
情景狀態(tài) | 概率① | 評價指標(biāo)② | 期望凈現(xiàn)值③ | 期望凈現(xiàn)值的標(biāo)準差（風(fēng)險） |
基準情景 | 50% | 凈現(xiàn)值 | ①×② | |
最好情景 | 25% | 凈現(xiàn)值 | ①×② | |
最壞情景 | 25% | 凈現(xiàn)值 | ①×② |
【例題】某公司銷售個人電腦業(yè)務(wù)，一般情況下售價平均5000元，年銷售量60萬臺。如果市場條件比較好，銷售價格在6000元時銷量可以達到72萬臺，如果市場條件不好，銷售價格在4000元時銷售量也只有48萬臺。各種情況發(fā)生的概率、銷售數(shù)量和價格如表所示。
方案 | 發(fā)生概率 | 銷售數(shù)量 | 銷售價格（元） | NPV（萬元） |
最差方案 | 0.25 | 48 | 4000 | 600 |
基礎(chǔ)方案 | 0.5 | 60 | 5000 | 1500 |
最佳方案 | 0.25 | 72 | 6000 | 2500 |
預(yù)期NPV=600×0.25+1500×0.5+2500×0.25=1525
3.蒙特卡洛模擬
蒙特卡洛模擬是將敏感性與概率分布結(jié)合在一起進行項目風(fēng)險分析的一種方法。主要步驟與內(nèi)容如下：
首先，確定各個變量(如銷售單價、變動成本等)的概率分布與相應(yīng)的值。概率分布可以是正態(tài)分布、偏正態(tài)分布。
其次，取出各種變量的隨機數(shù)值組成一組輸入變量值，計算出項目的凈現(xiàn)值;不斷重復(fù)上述程序，計算出項目的多個凈現(xiàn)值，比如說1000個凈現(xiàn)值。
最后，計算出項目各凈現(xiàn)值的平均數(shù)，作為項目的預(yù)期凈現(xiàn)值;再計算出項目的標(biāo)準差，用來衡量項目的風(fēng)險。
4.決策樹法
決策樹是一種展現(xiàn)一連串相關(guān)決策及其期望結(jié)果的圖像方法。決策樹在考慮預(yù)期結(jié)果的概率和價值的基礎(chǔ)上，輔助企業(yè)作出決策。
【舉例】某公司開發(fā)一款新產(chǎn)品，并假定新產(chǎn)品一旦開始生產(chǎn)，即使出現(xiàn)最差狀況，也不會立刻停止。該公司正在考慮第二年需求下降情況下終止生產(chǎn)的概率。
在此，我們假設(shè)如果出現(xiàn)最差情況，在第一年出現(xiàn)負的凈現(xiàn)金流時，公司會在第二年立即停產(chǎn)，防止在以后年份持續(xù)發(fā)生損失，在第二年能夠收回部分投資500萬元。期望的凈現(xiàn)值會從1901萬元(13379×25%+36×50%-5847×25%)上升到2226萬元(13379×25%+36×50%-4547×25%)。保留停產(chǎn)的權(quán)利可以提升項目的期望回報并降低風(fēng)險。
(二)項目風(fēng)險的處置
項目風(fēng)險與公司風(fēng)險不同。有一家上市公司，主要從事IT業(yè)務(wù)和能源環(huán)境業(yè)務(wù)。公司下設(shè)二個部門，A部門生產(chǎn)和銷售PC，由于PC市場競爭激烈，一般的PC公司又缺乏核心技術(shù)，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重等原因，A部門的風(fēng)險較高，資本成本約為10%;B部門從事污水處理的工程項目，由于環(huán)境保護屬國家政策支持行業(yè)，且該部門在市場上具有一定的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，做過一系列的大型工程項目，因而，投資者認為此類公司的風(fēng)險不高，市場上相同公司獲得資本的成本約為5%。公司的加權(quán)的資本成本約為8%。
如果所有項目都按照8%的資本成本進行折現(xiàn)，PC業(yè)務(wù)凈現(xiàn)值就會虛增，污水處理項目的凈現(xiàn)值就會虛減，從而會誤導(dǎo)決策。
如何處理高風(fēng)險項目中的風(fēng)險呢?方法有兩種：一是確定當(dāng)量法;二是折現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)整法。
方法 | 含義及計算公式 | 思路 | 相關(guān)說明 |
確定當(dāng)量法 | 確定當(dāng)量法就是一種對項目相關(guān)現(xiàn)金流進行調(diào)整的方法
式中： at:t年現(xiàn)金流量的確定當(dāng)量系數(shù)，它在0~1之間。 rF：無風(fēng)險利率 | 利用確定當(dāng)量系數(shù)，可以把不確定的現(xiàn)金流量折算為確定的現(xiàn)金流量。然后用無風(fēng)險報酬率作為折現(xiàn)率計算風(fēng) 險調(diào)整后的凈現(xiàn)值，也就是通過縮小凈現(xiàn)值計算的分子來完成風(fēng)險的處置 | 確定當(dāng)量法對風(fēng)險和時間分別進行了調(diào)整，它首先將現(xiàn)金流量中的風(fēng)險因素排除在外，然后將確定的現(xiàn)金流量以無風(fēng)險報酬率進行折現(xiàn)，在理論上受到好評 |
風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 | 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法是對折現(xiàn)率進行調(diào)整的方法。
式中：RADRs指風(fēng)險調(diào)整后的折現(xiàn)率。 | 高風(fēng)險項目按高于平均的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值；低風(fēng)險的項目按低于平均的資本成本率計算凈現(xiàn)值也就是通過擴大凈現(xiàn)值計算的分母來完成風(fēng)險的處置 | 用一個單獨的折現(xiàn)率將風(fēng)險和時間價值調(diào)整結(jié)合進行，使得風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法暗含這樣一個假設(shè)，即風(fēng)險僅是時間的函數(shù)。但在實務(wù)中，人們經(jīng)常使用的還是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法，主要原因在于：（1）它與財務(wù)決策中傾向于報酬率進行決策的意向保持一致；（2）風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法比較容易估計與運用。 |
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