2017高級會計考試考點精講：投資項目的風險調整

來源：東奧會計在線責編：王妍2017-03-30 12:02:33

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　　投資項目的風險調整

　　各種參數(shù)的估計存在著不確定性，就存在著風險，估計特定風險的方法有四種。主要有敏感性分析、情景分析、蒙特卡洛模擬、決策樹法

　　(一)項目風險的衡量

　　1.敏感性分析

　　敏感性分析就是在假定其他各項數(shù)據(jù)不變的情況下，各輸入數(shù)據(jù)的變動對整個項目凈現(xiàn)值的影響程度，是項目風險分析中使用最為普遍的方法。

　　計算最有可能發(fā)生情況下的各項數(shù)據(jù)并計算凈現(xiàn)值—基準價值(基準凈現(xiàn)值)，敏感度分析的缺點在于分別孤立地考慮每個變量，而沒有考慮變量間的相互關系。

偏離	數(shù)量	價格	單位變動成本	固定成本	WACC
-30%	544	-1214	2955	1431	1435
0	1196	1196	1196	1196	1196
30%	1848	3607	-563	962	988

　　從上圖看以看出，凈現(xiàn)值對銷售價格和單位變動成本的變動較敏感。

　　2.情景分析

　　情景分析是用來分析項目在最好、最可能發(fā)生和最差三種情況下的凈現(xiàn)值之間的差異，與敏感性分析不同的是，情景分析可以同時分析一組變量對項目凈現(xiàn)值的影響。

　　一般“基值”發(fā)生的概率可定為50%;最好與最差情況下發(fā)生的概率可分別定為25%，當然企業(yè)可以根據(jù)實際情況進行相應的調整。

情景狀態(tài)	概率①	評價指標②	期望凈現(xiàn)值③	期望凈現(xiàn)值的標準差（風險）
基準情景	50%	凈現(xiàn)值	①×②
最好情景	25%	凈現(xiàn)值	①×②
最壞情景	25%	凈現(xiàn)值	①×②

　　【例題】某公司銷售個人電腦業(yè)務，一般情況下售價平均5000元，年銷售量60萬臺。如果市場條件比較好，銷售價格在6000元時銷量可以達到72萬臺，如果市場條件不好，銷售價格在4000元時銷售量也只有48萬臺。各種情況發(fā)生的概率、銷售數(shù)量和價格如表所示。

方案	發(fā)生概率	銷售數(shù)量	銷售價格（元）	NPV（萬元）
最差方案	0.25	48	4000	600
基礎方案	0.5	60	5000	1500
最佳方案	0.25	72	6000	2500

　　預期NPV=600×0.25+1500×0.5+2500×0.25=1525

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　　3.蒙特卡洛模擬

　　蒙特卡洛模擬是將敏感性與概率分布結合在一起進行項目風險分析的一種方法。主要步驟與內容如下：

　　首先，確定各個變量(如銷售單價、變動成本等)的概率分布與相應的值。概率分布可以是正態(tài)分布、偏正態(tài)分布。

　　其次，取出各種變量的隨機數(shù)值組成一組輸入變量值，計算出項目的凈現(xiàn)值;不斷重復上述程序，計算出項目的多個凈現(xiàn)值，比如說1000個凈現(xiàn)值。

　　最后，計算出項目各凈現(xiàn)值的平均數(shù)，作為項目的預期凈現(xiàn)值;再計算出項目的標準差，用來衡量項目的風險。

　　4.決策樹法

　　決策樹是一種展現(xiàn)一連串相關決策及其期望結果的圖像方法。決策樹在考慮預期結果的概率和價值的基礎上，輔助企業(yè)作出決策。

　　【舉例】某公司開發(fā)一款新產品，并假定新產品一旦開始生產，即使出現(xiàn)最差狀況，也不會立刻停止。該公司正在考慮第二年需求下降情況下終止生產的概率。

　　在此，我們假設如果出現(xiàn)最差情況，在第一年出現(xiàn)負的凈現(xiàn)金流時，公司會在第二年立即停產，防止在以后年份持續(xù)發(fā)生損失，在第二年能夠收回部分投資500萬元。期望的凈現(xiàn)值會從1901萬元(13379×25%+36×50%-5847×25%)上升到2226萬元(13379×25%+36×50%-4547×25%)。保留停產的權利可以提升項目的期望回報并降低風險。

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　　(二)項目風險的處置

　　項目風險與公司風險不同。有一家上市公司，主要從事IT業(yè)務和能源環(huán)境業(yè)務。公司下設二個部門，A部門生產和銷售PC，由于PC市場競爭激烈，一般的PC公司又缺乏核心技術，同質化現(xiàn)象嚴重等原因，A部門的風險較高，資本成本約為10%;B部門從事污水處理的工程項目，由于環(huán)境保護屬國家政策支持行業(yè)，且該部門在市場上具有一定的技術領先優(yōu)勢，做過一系列的大型工程項目，因而，投資者認為此類公司的風險不高，市場上相同公司獲得資本的成本約為5%。公司的加權的資本成本約為8%。

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　　如果所有項目都按照8%的資本成本進行折現(xiàn)，PC業(yè)務凈現(xiàn)值就會虛增，污水處理項目的凈現(xiàn)值就會虛減，從而會誤導決策。

　　如何處理高風險項目中的風險呢?方法有兩種：一是確定當量法;二是折現(xiàn)率風險調整法。

方法

含義及計算公式

思路

相關說明

確定當量法

確定當量法就是一種對項目相關現(xiàn)金流進行調整的方法

式中：

a_t:t年現(xiàn)金流量的確定當量系數(shù)，它在0~1之間。

r_F：無風險利率

利用確定當量系數(shù)，可以把不確定的現(xiàn)金流量折算為確定的現(xiàn)金流量。然后用無風險報酬率作為折現(xiàn)率計算風

險調整后的凈現(xiàn)值，也就是通過縮小凈現(xiàn)值計算的分子來完成風險的處置

確定當量法對風險和時間分別進行了調整，它首先將現(xiàn)金流量中的風險因素排除在外，然后將確定的現(xiàn)金流量以無風險報酬率進行折現(xiàn)，在理論上受到好評

風險調整折現(xiàn)率法

風險調整折現(xiàn)率法是對折現(xiàn)率進行調整的方法。

式中：RADRs指風險調整后的折現(xiàn)率。

高風險項目按高于平均的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值；低風險的項目按低于平均的資本成本率計算凈現(xiàn)值也就是通過擴大凈現(xiàn)值計算的分母來完成風險的處置

用一個單獨的折現(xiàn)率將風險和時間價值調整結合進行，使得風險調整折現(xiàn)率法暗含這樣一個假設，即風險僅是時間的函數(shù)。但在實務中，人們經(jīng)常使用的還是風險調整折現(xiàn)率法，主要原因在于：（1）它與財務決策中傾向于報酬率進行決策的意向保持一致；（2）風險調整折現(xiàn)率法比較容易估計與運用。

　　學習是一條漫長而艱辛的道路，不能靠一時的熱情，養(yǎng)成良好的學習習慣，堅持到底，加油！你的高級會計職稱考試定會成功！

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