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2017高級(jí)會(huì)計(jì)考試考點(diǎn)精講:最佳資本預(yù)算

來源:東奧會(huì)計(jì)在線責(zé)編:王妍2017-03-30 13:08:33

  東奧會(huì)計(jì)在線高級(jí)會(huì)計(jì)師頻道提供:高級(jí)會(huì)計(jì)考試考點(diǎn)精講:最佳資本預(yù)算。

  最佳資本預(yù)算

  在確定最佳資本預(yù)算時(shí)我們需要先了解兩個(gè)概念:投資機(jī)會(huì)表和邊際成本表。

  (一)投資機(jī)會(huì)表與邊際成本表

  1.投資機(jī)會(huì)表

  投資機(jī)會(huì)表按公司潛在投資項(xiàng)目(投資機(jī)會(huì))的內(nèi)部報(bào)酬率進(jìn)行降序排列,并在表中標(biāo)示每個(gè)項(xiàng)目相對應(yīng)的資本需要量。

  【例題】假設(shè)某公司潛在投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率和回收期如下表所示:

  潛在項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

年限

A

B

C

D

E

F

0

-100000

-100000

-500000

-200000

-300000

-100000

1

40000

9000

150000

40000

130000

30000

2

70000

6000

10000

80000

120000

40000

3

80000

3000

95000

80000

90000

50000

4



100000

70000

100000

20000

5



150000

60000

150000


6



10000

50000



IRR

35.37%

45.44%

6.63%

21.91%

27.77%

15.32%

回收期

1.85

1.15

4.35

3

2.55

2.6

  根據(jù)上表中各項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率和相應(yīng)的資本需要量繪制出投資機(jī)會(huì)圖(按降序排列),如下圖。

61

  2.邊際資本成本表

  邊際資本成本(MCC)指每增加一個(gè)單位資本而需增加的資本成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的,是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。

  【例題】假設(shè)某公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為1:1。假設(shè)企業(yè)所得稅率40%

銀行借款

≤10萬元

10%

10萬元—50萬元

12%

>50萬元

15%

股本籌資

≤40萬元

15%

>40萬元

20%

  0-20萬元的WACC=0.5×10%×(1-40%)+0.5×15%=10.5%

  20-80萬元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×15%=11.1%

  80-100萬元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×20%=13.6%

  超過100萬元的WACC=0.5×15%×(1-40%)+0.5×20%=14.5%

62

  邊際資本成本呈階梯式變化,隨著籌資規(guī)模的擴(kuò)大不斷上升。

  將投資機(jī)會(huì)表與邊際資本成本表結(jié)合,我們就可以清楚地確定可以接受那些項(xiàng)目,可以接受多少項(xiàng)目。

63

  從上圖中可以看出以下幾點(diǎn):

  1.資本預(yù)算中的資本成本是由IOS曲線和IRR曲線的交點(diǎn)所決定的。這一點(diǎn)的資本成本稱為公司加權(quán)的邊際成本點(diǎn)。

  2.公司的加權(quán)的邊際資本成本為13.6%,潛在投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率超過這一資本成本率的有A,B,D,E,F(xiàn),才能予以考慮。

  3.從內(nèi)含報(bào)酬率和加權(quán)的邊際資本成本兩方面綜合考慮,公司資本預(yù)算的最高限額為80萬元,超過這一限額,公司的投資將減少而非增加企業(yè)的價(jià)值。

  4.最佳資本預(yù)算就是在企業(yè)規(guī)定的資本限額范圍內(nèi),從而使投資項(xiàng)目的組合能夠最大化企業(yè)的價(jià)值。

  (二)資本限額

  企業(yè)在某個(gè)年度進(jìn)行投資的資本限額,并不一定等于上述的資本預(yù)算的最高限額。原因如下:

  1.股東大會(huì)未審批通過;

  2.管理層認(rèn)為金融市場條件不利,既不愿意借債,也不愿意發(fā)行股票;

  3.公司缺少有能力的管理人員來實(shí)施新項(xiàng)目;等等。

  所謂最佳的資本預(yù)算,就是通過項(xiàng)目的投資組合的選擇,使所選項(xiàng)目的投資組合的NPV最大,從而最大化企業(yè)的價(jià)值。

  假設(shè)某公司資本預(yù)算800萬元,已經(jīng)公司股東大會(huì)審批通過。在這800萬的資本限額下,假設(shè)各潛在投資為獨(dú)立項(xiàng)目,則我們有以下一系列的投資機(jī)會(huì)組合可供選擇。

  公司各投資機(jī)會(huì)比較

項(xiàng)目

初始現(xiàn)金流出量(萬元)

內(nèi)部收益率(IRR)

凈現(xiàn)值

獲利指數(shù)

A

600

16

140

1.23

B

400

20

150

1.375

C

400

28

400

2.00

D

300

26

20

1.67

E

200

25

145

1.725

F

100

35

120

2.2

G

100

20

130

2.3

H

20

18

0.8

1.04

  分析過程:按已貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,對各項(xiàng)目按盈利能力遞減的順序排序。

  組合一:F+C+D組合后凈現(xiàn)值為:540萬元

  組合二:C+B組合后凈現(xiàn)值為:550萬元。

  組合三:F+C+E+G組合后凈現(xiàn)值為:795萬元

  根據(jù)以下分析,在資本限額為800萬元的情況下,應(yīng)該選擇項(xiàng)目F、C,E和G項(xiàng)目,它們的初始現(xiàn)金流出量為800萬,提供的總凈現(xiàn)值為795萬,沒有別的項(xiàng)目組合能提供更大的凈現(xiàn)值。

  可見,在單期預(yù)算上限的約束下,按內(nèi)涵報(bào)酬率遞減的順序選擇項(xiàng)目,能選出最大限度地增加公司價(jià)值的項(xiàng)目組合。

  (三)最佳資本預(yù)算

  最佳資本預(yù)算被定義為能夠保證公司價(jià)值最大化的項(xiàng)目組合。公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為所有能產(chǎn)生正凈現(xiàn)值的獨(dú)立項(xiàng)目都應(yīng)該接受,同時(shí)產(chǎn)生最高凈現(xiàn)值的互斥項(xiàng)目也都應(yīng)該被接受。因此,最佳資本預(yù)算由項(xiàng)目組合構(gòu)成。

  在實(shí)際業(yè)務(wù)當(dāng)中,有兩個(gè)重要事項(xiàng):

  (1)資本成本隨著資本預(yù)算的規(guī)模增加而上升,在評估項(xiàng)目時(shí)確定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率(WACC)比較困難。

  (2)有時(shí)公司會(huì)設(shè)置資本預(yù)算的上限,通常叫做資本限額。

  某公司評估多個(gè)項(xiàng)目,并進(jìn)行最佳資本預(yù)算,數(shù)據(jù)如表所示

投資機(jī)會(huì)計(jì)劃

邊際資本成本

項(xiàng)目

成本

IRR排序

累計(jì)成本

加權(quán)平均資本成本排序

A

100

14%

100

9%

B

100

13%

200

9%

C

100

11.50%

300

9%

D

100

10%

400

10%

E

50

9.50%

450

11%

F

50

9%

500

12%

G

100

8.50%

600

15%

  應(yīng)該接受的項(xiàng)目為ABCD;公司應(yīng)該投資并融資的金額為400萬元。

  學(xué)習(xí)是一條漫長而艱辛的道路,不能靠一時(shí)的熱情,養(yǎng)成良好的學(xué)習(xí)習(xí)慣,堅(jiān)持到底,加油!你的高級(jí)會(huì)計(jì)職稱考定會(huì)成功!

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