2017高級會計考試考點精講：最佳資本預算

來源：東奧會計在線責編：王妍2017-03-30 13:08:33

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　　最佳資本預算

　　在確定最佳資本預算時我們需要先了解兩個概念：投資機會表和邊際成本表。

　　(一)投資機會表與邊際成本表

　　1.投資機會表

　　投資機會表按公司潛在投資項目(投資機會)的內(nèi)部報酬率進行降序排列，并在表中標示每個項目相對應的資本需要量。

　　【例題】假設某公司潛在投資項目的內(nèi)含報酬率和回收期如下表所示：

　　潛在項目的現(xiàn)金流量

　　根據(jù)上表中各項目的內(nèi)含報酬率和相應的資本需要量繪制出投資機會圖(按降序排列)，如下圖。

　　2.邊際資本成本表

　　邊際資本成本(MCC)指每增加一個單位資本而需增加的資本成本。邊際資本成本也是按加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均成本。

　　【例題】假設某公司的最佳資本結構為1:1。假設企業(yè)所得稅率40%

　　0-20萬元的WACC=0.5×10%×(1-40%)+0.5×15%=10.5%

　　20-80萬元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×15%=11.1%

　　80-100萬元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×20%=13.6%

　　超過100萬元的WACC=0.5×15%×(1-40%)+0.5×20%=14.5%

　　邊際資本成本呈階梯式變化，隨著籌資規(guī)模的擴大不斷上升。

　　將投資機會表與邊際資本成本表結合，我們就可以清楚地確定可以接受那些項目，可以接受多少項目。

　　從上圖中可以看出以下幾點：

　　1.資本預算中的資本成本是由IOS曲線和IRR曲線的交點所決定的。這一點的資本成本稱為公司加權的邊際成本點。

　　2.公司的加權的邊際資本成本為13.6%，潛在投資項目的內(nèi)含報酬率超過這一資本成本率的有A，B，D，E，F(xiàn)，才能予以考慮。

　　3.從內(nèi)含報酬率和加權的邊際資本成本兩方面綜合考慮，公司資本預算的最高限額為80萬元，超過這一限額，公司的投資將減少而非增加企業(yè)的價值。

　　4.最佳資本預算就是在企業(yè)規(guī)定的資本限額范圍內(nèi)，從而使投資項目的組合能夠最大化企業(yè)的價值。

　　(二)資本限額

　　企業(yè)在某個年度進行投資的資本限額，并不一定等于上述的資本預算的最高限額。原因如下：

　　1.股東大會未審批通過;

　　2.管理層認為金融市場條件不利，既不愿意借債，也不愿意發(fā)行股票;

　　3.公司缺少有能力的管理人員來實施新項目;等等。

　　所謂最佳的資本預算，就是通過項目的投資組合的選擇，使所選項目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價值。

　　假設某公司資本預算800萬元，已經(jīng)公司股東大會審批通過。在這800萬的資本限額下，假設各潛在投資為獨立項目，則我們有以下一系列的投資機會組合可供選擇。

　　公司各投資機會比較

　　分析過程：按已貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法，對各項目按盈利能力遞減的順序排序。

　　組合一：F+C+D組合后凈現(xiàn)值為：540萬元

　　組合二：C+B組合后凈現(xiàn)值為：550萬元。

　　組合三：F+C+E+G組合后凈現(xiàn)值為：795萬元

　　根據(jù)以下分析，在資本限額為800萬元的情況下，應該選擇項目F、C，E和G項目，它們的初始現(xiàn)金流出量為800萬，提供的總凈現(xiàn)值為795萬，沒有別的項目組合能提供更大的凈現(xiàn)值。

　　可見，在單期預算上限的約束下，按內(nèi)涵報酬率遞減的順序選擇項目，能選出最大限度地增加公司價值的項目組合。

　　(三)最佳資本預算

　　最佳資本預算被定義為能夠保證公司價值最大化的項目組合。公司財務理論認為所有能產(chǎn)生正凈現(xiàn)值的獨立項目都應該接受，同時產(chǎn)生最高凈現(xiàn)值的互斥項目也都應該被接受。因此，最佳資本預算由項目組合構成。

　　在實際業(yè)務當中，有兩個重要事項：

　　(1)資本成本隨著資本預算的規(guī)模增加而上升，在評估項目時確定恰當?shù)恼郜F(xiàn)率(WACC)比較困難。

　　(2)有時公司會設置資本預算的上限，通常叫做資本限額。

　　某公司評估多個項目，并進行最佳資本預算，數(shù)據(jù)如表所示