2017高級會計考試考點精講：企業(yè)并購價值評估方法（二）

來源：東奧會計在線責編：王妍2017-04-13 13:28:47

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　　企業(yè)并購價值評估方法

　　(二)市場法

　　市場法是將被評估企業(yè)與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權益、證券等權益性資產(chǎn)進行比較，以確定被評估企業(yè)價值。

　　1.可比企業(yè)分析法

　　(1)評估思路

　　可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的股價和財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出一些主要的財務比率，然后用這些比率作為乘數(shù)計算得到非上市企業(yè)和交易不活躍上市企業(yè)的價值?？杀绕髽I(yè)分析法的技術性要求較低，與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比理論色彩較淡。如果采用市盈率乘數(shù)總體評估思路如下圖：

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　　(2)方法步驟

　?、龠x擇可比企業(yè)。

　　所選取的可比企業(yè)應在營運上和財務上與被評估企業(yè)具有相似的特征。

　　在基于行業(yè)的初步搜索得出足夠多的潛在可比企業(yè)總體后，還應該用進一步的標準來決定哪個可比企業(yè)與被評估企業(yè)最為相近。

　　常用的標準如規(guī)模、企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務范圍、所服務的市場及財務表現(xiàn)等。所選取的可比企業(yè)與目標企業(yè)越接近，評估結果的可靠性就越好。

　?、谶x擇及計算乘數(shù)。乘數(shù)一般有如下兩類：

　　一是基于市場價格的乘數(shù)。常見的乘數(shù)有市盈率(P/E)、價格對收入比(P/R)、價格對凈現(xiàn)金流比率(P/CF)和價格對有形資產(chǎn)賬面價值的比率(P/BV)。

　　基于市場價格的乘數(shù)中，最重要的是市盈率。計算企業(yè)的市盈率時，既可以使用歷史收益(過去12個月或上一年的收益或者過去若干年的平均收益)，也可以使用預測收益(未來12個月或下一年的收益)，相應的比率分別稱為追溯市盈率和預測市盈率。出于估值目的，通常首選預測市盈率，因為最受關注的是未來收益。而且，企業(yè)收益中的持久構成部分才是對估值有意義的，因此，一般把不會再度發(fā)生的非經(jīng)常性項目排除在外。

　　二是基于企業(yè)價值的乘數(shù)。

　　基于企業(yè)價值的常用估值乘數(shù)有EV/EBIT、EV/EBITDA、EV/FCF，其中，EV為企業(yè)價值，EBIT為息稅前利潤，EBITDA為息稅折舊和攤銷前利潤，F(xiàn)CF為企業(yè)自由現(xiàn)金流量。

　?、圻\用選出的眾多乘數(shù)計算被評估企業(yè)的價值估計數(shù)。

　　選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù)與被評估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對應的財務數(shù)據(jù)相乘就可得出被評估企業(yè)的一個市場價估值。根據(jù)多個乘數(shù)分別計算得到的各估值越接近，說明評估結果的準確度越高。

　　【提示】

　　用股權乘數(shù)得出的被評估企業(yè)的估值是股東權益市場價值的估計數(shù)。——股權價值

　　用總資本乘數(shù)得出的則是包括被評估企業(yè)股權和債權在內(nèi)的總資本的市場價值估計數(shù)?！緝r值

　　④對企業(yè)價值的各個估計數(shù)進行平均。

　　運用不同乘數(shù)得出的多個企業(yè)價值估計數(shù)是不相同的，為保證評估結果的客觀性，可以對各個企業(yè)價值估計數(shù)賦以相應的權重，至于權重的分配要視乘數(shù)對企業(yè)市場價值的影響大小而定。然后，使用加權平均法算出被評估企業(yè)的價值。

　　【例7-6】以市盈率為乘數(shù)，運用可比企業(yè)分析法評估目標企業(yè)價值。由于時間越早的數(shù)據(jù)影響力越弱，而時間越近的數(shù)據(jù)影響力越強，所以對不同期間(20×0~20×2年)的P/E指標賦予了不同的權數(shù)，具體如表7-3所示。

　　表7-3 可比企業(yè)分析法應用舉例單位：萬元

可比企業(yè)	20×0年			20×1年			20×2年
可比企業(yè)	股價	EPS	市盈率	股價	EPS	市盈率	股價	EPS	市盈率
A	10	1.25	8	9.10	1.30	7.00	12.00	1.5	8.00
B	15.6	3	5.2	12.5	2.5	5.00	16.5	2.75	6.00
C	7.5	1	7.5	8.55	1.14	7.50	7.00	1.40	5.00
D	12	2.5	4.8	10.40	2.60	4.00	10.50	2.50	4.20
E	9	2	4.5	8.10	1.80	4.50	9.20	2.30	4.00
平均數(shù)	6.00			5.60			5.44
權數(shù)	0.2			0.3			0.5
加權平均數(shù)	0.2×6.00+0.3×5.60+0.5×5.44=5.60
評估價值	5.60×5000=28000 【注】目標企業(yè)凈利潤為5000