2017高級會計考試考點精講：企業(yè)并購價值評估方法（一）

來源：東奧會計在線責(zé)編：王妍2017-04-13 11:51:20

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　　企業(yè)并購價值評估方法(重點掌握)

　　(一)收益法

　　收益法，是通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)來確定被評估企業(yè)價值。收益法主要運用現(xiàn)值技術(shù)，即一項資產(chǎn)的價值是利用其所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險回報率。收益法是目前較成熟、使用較多的估值技術(shù)。

　　收益法中的主要方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

　　1.評估思路

　　現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是通過估測被評估企業(yè)未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來判斷企業(yè)價值的一種估值方法。

　　現(xiàn)金流量折現(xiàn)法從現(xiàn)金流量和風(fēng)險角度考察企業(yè)的價值。

　?、僭陲L(fēng)險一定的情況下，被評估企業(yè)未來能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量越多，企業(yè)的價值就越大，即企業(yè)內(nèi)在價值與其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量成正比;

　?、谠诂F(xiàn)金流量一定的情況下，被評估企業(yè)的風(fēng)險越大，企業(yè)的價值就越低，即企業(yè)內(nèi)在價值與風(fēng)險成反比。

　　【知識鏈接】評估可持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值主要分為兩個階段，詳細(xì)地預(yù)測期與后續(xù)期。

　　企業(yè)價值=預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值現(xiàn)值。通常后續(xù)期有兩種情景：

　　(1)假設(shè)后續(xù)期的現(xiàn)金流量為常數(shù)，將其資本化作為后續(xù)期價值。

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　　(2)如果未來各年現(xiàn)金流量按照固定的比率永續(xù)增長，則全部未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為：

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　　(3)后續(xù)期價值現(xiàn)值=后續(xù)期價值×(P/F，i,t)

　　2.基本步驟

　　(1)分析歷史績效

　　對企業(yè)歷史績效進行分析，其主要目的就是要徹底了解企業(yè)過去的績效，這可以為判定和評價今后績效的預(yù)測提供一個視角，為預(yù)測未來的現(xiàn)金流量做準(zhǔn)備。歷史績效分析主要是對企業(yè)的歷史會計報表進行分析，重點在于企業(yè)的關(guān)鍵價值驅(qū)動因素。

　　(2)確定預(yù)測期間

　　在預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流量時，通常會人為確定一個預(yù)測期間，在預(yù)測期后現(xiàn)金流量就不再估計。期間的長短取決于企業(yè)的行業(yè)背景、管理部門的政策、并購的環(huán)境等，通常為5~10年。

　　(3)預(yù)測未來的現(xiàn)金流量

　　在企業(yè)價值評估中使用的現(xiàn)金流量是指企業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除庫存、廠房設(shè)備等資產(chǎn)所需的投入及繳納稅金后的部分，即自由現(xiàn)金流量。用公式可表示為：

　　自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運資金增加額)

　　需要注意的是，利息費用盡管作為費用從收入中扣除，但它是屬于債權(quán)人的自由現(xiàn)金流量。因此，只有在計算股權(quán)自由現(xiàn)金流時才扣除利息費用，而在計算企業(yè)自由現(xiàn)金流量時則不能扣除。

　?、俣惡髢魻I業(yè)利潤。稅后凈營業(yè)利潤是指扣除所得稅后的營業(yè)利潤，也就是扣稅之后的息稅前利潤。

　　稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤×(1-所得稅稅率)

　　息稅前利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本×(1-折扣與折讓)-營業(yè)稅金及附加-管理費用-營業(yè)費用

　　這里的營業(yè)利潤是由持續(xù)經(jīng)營活動產(chǎn)生的收益，不包括企業(yè)從非經(jīng)營性項目中取得的非經(jīng)常性收益。

　　主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本(減去折扣和折讓)、營業(yè)稅金及附加、管理費用、營業(yè)費用均可在利潤表中查到。

　?、谡叟f及攤銷。折舊不是本期的現(xiàn)金支出，而是本期的費用，因此折舊可以看做現(xiàn)金的另一種來源。攤銷是指無形資產(chǎn)、待攤費用等的攤銷。與折舊一樣，它們不是當(dāng)期的現(xiàn)金支出，卻從當(dāng)期的收入中作為費用扣除，同樣也應(yīng)看做一種現(xiàn)金的來源。

　　③資本支出。資本支出是指企業(yè)為維持正常經(jīng)營或擴大經(jīng)營規(guī)模而在物業(yè)、廠房、設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入。具體地講，包括在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費用(包括租入固定資產(chǎn)改良支出、固定資產(chǎn)大修理支出等)及其他資產(chǎn)上的新增支出。

　　④營運資金增加額。營運資金等于流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差額，營運資金的變化反映了庫存、應(yīng)收/應(yīng)付項目的增減。因為庫存、應(yīng)收款項的增加而占用的資金不能作其他用途，所以營運資金的變化會影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。

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