2017高級會計考試考點精講：企業(yè)并購價值評估方法（一）

來源：東奧會計在線責編：王妍2017-04-13 11:51:20

　　【例7-5】A公司是一家大型國有移動新媒體運營商。主營業(yè)務是利用移動多媒體廣播電視覆蓋網(wǎng)絡，面向手機、GPS、PDA、MP4、筆記本電腦及各類手持終端，提供高質(zhì)量的廣播電視節(jié)目、綜合信息和應急廣播服務。B公司在上海，與A公司經(jīng)營同類業(yè)務。A公司總部在北京，在全國除B公司所在地外，已在其他30個省市區(qū)成立了子公司。為形成全國統(tǒng)一完整的市場體系，2014年1月，A公司開始積極籌備并購B公司。

　　A公司聘請資產(chǎn)評估機構對B公司進行估值。資產(chǎn)評估機構以2014～2018年為預測期，對B公司的財務預測數(shù)據(jù)如表7-1所示。

　　表7-1　 B公司財務預測數(shù)據(jù)　　金額單位：萬元

項目	2014年	2015年	2016年	2017年	2018年
稅后凈營業(yè)利潤	1300	1690	1920	2230	2730
折舊及攤銷	500	650	800	950	1050
資本支出	1200	1200	1200	800	800
營運資金增加額	200	300	600	1200	1000

　　資產(chǎn)評估機構確定的公司估值基準日為2013年12月31日，在該基準日，B公司資本結(jié)構為：負債/權益(D/E)=0.55

　　假定選取到期日距離該基準日5年以上的國債作為標準，計算出無風險報酬率為3.55%。選取上證綜合指數(shù)和深證成指，計算從2004年1月1日～2013年12月31日10年間年均股票市場報酬率為10.62%，減去2004～2013年期間年平均無風險報酬率3.65%，計算出市場風險溢價為6.97%。

　　選取同行業(yè)4家上市公司剔除財務杠桿的β系數(shù)，其平均值為1.28，以此作為計算B公司β系數(shù)的基礎。

　　目前5年以上貸款利率為6.55%，以此為基礎計算B公司的債務資本成本。

　　B公司為高科技企業(yè)，企業(yè)所得稅稅率為15%。

　　假定從2019年起，B公司自由現(xiàn)金流量以5%的年復利增長率固定增長。

　　本例中，運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對B公司進行的價值評估過程如下：

　　(1)根據(jù)財務預測數(shù)據(jù)，計算B公司預測期各年自由現(xiàn)金流量如下表。

　　表7-2 B公司預測期各年自由現(xiàn)金流量單位：萬元

項目	2014年	2015年	2016年	2017年	2018年
自由現(xiàn)金流量	400	840	920	1180	1980

　　(2)計算加權平均資本成本

　　β=1.28×[1+(1-15%)×0.55 ]=1.88

　　re=3.55%+1.88×6.97%=16.65%

　　rd=6.55%×(1-15%)=5.57%

　　rWACC=(1/1.55)×16.65%+(0.55/1.55)×5.57%=12.72%

　　(3)計算B公司預測期末價值。

高級職稱

　　(4)計算B公司價值

　　V=預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+預測期末終值的現(xiàn)值

高級會計師

　　【案例】(2012年)A公司為股份有限公司，股份總數(shù)為100000萬股，B公司為其控股股東，擁有其中90000萬股股份。2012年初，為促進股權多元化，改善公司治理結(jié)構，A公司制定了股權多元化方案，方案建議控股股東轉(zhuǎn)讓20000萬股股份給新的投資者。B公司同意這一方案，但期望以400000萬元的定價轉(zhuǎn)讓股份。

　　為滿足股份轉(zhuǎn)讓需要，B公司聘請某財務顧問公司對A公司進行整體估值，財務顧問公司首先對A公司進行了2012年至2016年的財務預測，有關預測數(shù)據(jù)如下(金額單位：萬元)：

項目	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年
稅后凈營業(yè)利潤	130000	169000	192000	223000	273000
折舊及攤銷	50000	65000	80000	95000	105000
資本支出	120000	120000	120000	80000	60000
營運資金增加額	20000	30000	60000	120000	100000