2017高級會計考試考點精講：企業(yè)并購價值評估方法（一）
(4)選擇合適的折現(xiàn)率
折現(xiàn)率是指將未來預(yù)測期內(nèi)的預(yù)期收益換算成現(xiàn)值的比率，有時也稱資本成本率。通常，折現(xiàn)率可以通過加權(quán)平均資本成本模型確定(股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本的加權(quán)平均)。
其中：
rwacc為企業(yè)的加權(quán)平均資本成本;
D為企業(yè)負債的市場價值;
E為企業(yè)權(quán)益的市場價值;
re為股權(quán)資本成本;
rd為債務(wù)資本成本。
【提示】計算資本成本率是稅后資本成本，因為利息支出可以在稅前扣除，所以稅后債務(wù)資本成本rd=r×(1-T)。其中：r為借款利率或者債券票面利率;T為企業(yè)所得稅稅率。
股權(quán)資本成本re的有兩種計算方式：
方法一：資本資產(chǎn)定價模型，其計算公式為：
其中：re為股權(quán)資本成本;
rf為無風(fēng)險報酬率;
rm為市場投資組合的預(yù)期報酬率;
(rm-rf)為市場風(fēng)險溢價;
β為市場風(fēng)險系數(shù)。
無風(fēng)險報酬率通常使用5年期或10年期國債利率作為無風(fēng)險報酬率。市場風(fēng)險溢價是市場投資組合的預(yù)期報酬率與無風(fēng)險報酬率之間的差額。市場風(fēng)險系數(shù)是反映個別股票相對于平均風(fēng)險股票的變動程度的指標，它可以衡量出個別股票的市場風(fēng)險，而不是企業(yè)的特有風(fēng)險。
因為并購活動通常會引起企業(yè)負債率的變化，進而影響β系數(shù)，所以需要對β系數(shù)做必要的修正。可利用哈馬達方程對β系數(shù)進行調(diào)整，其計算公式如下：
其中： β1為負債經(jīng)營的β系數(shù); β0為無負債經(jīng)營的β系數(shù);T為企業(yè)所得稅率;D為企業(yè)負債的市場價值;E為企業(yè)權(quán)益的市場價值。
方法二：股利折現(xiàn)模型 ，根據(jù)股利估價模型一般公式，假設(shè)股利零增長與股利固定增長兩種情況下計算權(quán)益資本成本。
①每年股利不變時
?、诠衫圆蛔兊脑鲩L速度g增長時
(5)預(yù)測終值(企業(yè)連續(xù)價值)
估計企業(yè)未來的現(xiàn)金流量不可能無限制地預(yù)測下去，因此要對未來某一時點的企業(yè)價值進行評估，即計算企業(yè)的終值。
企業(yè)終值一般可采用永久增長模型(固定增長模型)計算。永久增長模型與DCF方法具有一致性，這種方法假定從計算終值的那一年起，自由現(xiàn)金流量是以固定的年復(fù)利率增長的。企業(yè)終值計算公式為：
(6)預(yù)測企業(yè)價值
企業(yè)價值等于確定預(yù)測期內(nèi)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和，加上終值的現(xiàn)值，其計算公式如下：
【提示】股權(quán)轉(zhuǎn)讓中股權(quán)價值的計算：股權(quán)價值=公司價值-債務(wù)價值 ，每股價值=股權(quán)價值/股數(shù)
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