計(jì)算題　修正的相對(duì)價(jià)值模型

甲公司是一家尚未上市的企業(yè)，固定資產(chǎn)較少，銷(xiāo)售成本比重較大。為了進(jìn)行以?xún)r(jià)值為基礎(chǔ)的管理，公司擬采用相對(duì)價(jià)值評(píng)估模型對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，有關(guān)資料如下：

（1）甲公司2019年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元，年初股東權(quán)益總額為20000萬(wàn)元，年末股東權(quán)益總額為21800萬(wàn)元，2019年股東權(quán)益的增加全部源于利潤(rùn)留存。公司沒(méi)有優(yōu)先股，2019年年末普通股股數(shù)為10000萬(wàn)股，公司當(dāng)年沒(méi)有增發(fā)新股，也沒(méi)有回購(gòu)股票。預(yù)計(jì)甲公司2020年及以后年度的利潤(rùn)增長(zhǎng)率為9%，權(quán)益凈利率保持不變。

（2）甲公司選擇了同行業(yè)的3家上市公司作為可比公司，并收集了以下相關(guān)數(shù)據(jù)：

要求：

（1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法計(jì)算甲公司的每股股權(quán)價(jià)值。

（2）使用市凈率模型下的修正平均市凈率法計(jì)算甲公司的每股股權(quán)價(jià)值。

（3）使用市盈率模型下的股價(jià)平均法計(jì)算甲公司的每股股權(quán)價(jià)值。

（4）使用市凈率模型下的股價(jià)平均法計(jì)算甲公司的每股股權(quán)價(jià)值。

（5）判斷甲公司更適合使用市盈率模型和市凈率模型中的哪種模型進(jìn)行估值，并說(shuō)明原因。

【答案】

（1）甲公司每股收益=3000/10000=0.3（元）

可比公司平均市盈率=（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5）/3=19.4

可比公司平均增長(zhǎng)率=（8%+6%+10%）÷3=8%

修正平均市盈率=可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增長(zhǎng)率×100）=19.4÷（8%×100）=2.425

甲公司每股股權(quán)價(jià)值=修正平均市盈率×甲公司預(yù)期增長(zhǎng)率×100×甲公司每股收益=2.425×9%×100×0.3=6.55（元）

（2）甲公司每股凈資產(chǎn)=21800/10000=2.18（元）

甲公司權(quán)益凈利率=3000/[（20000+21800）/2]=14.35%

可比公司平均市凈率=（8/2+8.1/3+11/2.2）/3=3.9

可比公司平均權(quán)益凈利率=（21.2%+17.5%+24.3%）÷3=21%

修正平均市凈率=可比公司平均市凈率÷（可比公司平均權(quán)益凈利率×100）=3.9÷（21%×100）=0.19

甲公司每股股權(quán)價(jià)值=修正平均市凈率×甲公司權(quán)益凈利率×100×甲公司每股凈資產(chǎn)=0.19×14.35%×100×2.18=5.94（元）

（3）甲公司每股收益=3000/10000=0.3（元）

甲公司每股股權(quán)價(jià)值=可比公司修正市盈率×甲公司預(yù)期增長(zhǎng)率×100×甲公司每股收益

按A公司計(jì)算甲公司每股股權(quán)價(jià)值=（8÷0.4）÷（8%×100）×9%×100×0.3=6.75（元）

按B公司計(jì)算甲公司每股股權(quán)價(jià)值=（8.1÷0.5）÷（6%×100）×9%×100×0.3=7.29（元）

按C公司計(jì)算甲公司每股股權(quán)價(jià)值=（11÷0.5）÷（10%×100）×9%×100×0.3=5.94（元）

甲公司每股股權(quán)價(jià)值=（6.75+7.29+5.94）÷3=6.66（元）

（4）甲公司每股凈資產(chǎn)=21800÷10000=2.18（元）

甲公司權(quán)益凈利率=3000÷[（20000+21800）÷2]=14.35%

甲公司每股股權(quán)價(jià)值=可比公司修正市凈率×甲公司預(yù)期權(quán)益凈利率×100×甲公司每股凈資產(chǎn)

按A公司計(jì)算甲公司每股股權(quán)價(jià)值=（8÷2）÷（21.2%×100）×14.35%×100×2.18=5.90（元）

按B公司計(jì)算甲公司每股股權(quán)價(jià)值=（8.1÷3）÷（17.5%×100）×14.35%×100×2.18=4.83（元）

按C公司計(jì)算甲公司每股股權(quán)價(jià)值=（11÷2.2）÷（24.3%×100）×14.35%×100×2.18=6.44（元）

甲公司每股股權(quán)價(jià)值=（5.90+4.83+6.44）÷3=5.72（元）

（5）甲公司的固定資產(chǎn)較少，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系不大，市凈率法不適用；市盈率法把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，可以直觀地反映收入和產(chǎn)出的關(guān)系。用市盈率法對(duì)甲公司估值更合適。