【練習(xí)31-2021-1-綜合題】甲上市公司是一家電氣設(shè)備制造企業(yè)，目前正處在高速增長期。為判斷公司股票是否被低估，正進(jìn)行價值評估。相關(guān)資料如下：

（1）甲公司2021年末發(fā)行在外普通股5億股，每股市價100元，沒有優(yōu)先股。未來不打算增發(fā)和回購股票。2021年相關(guān)報表項目如下：

貨幣資金全部為經(jīng)營活動所需^[1]，其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款均為經(jīng)營活動產(chǎn)生，財務(wù)費用均為利息費用^[2]，2021年沒有資本化利息支出。企業(yè)所得稅稅率25%。

（2）甲公司預(yù)測2022年、2023年營業(yè)收入增長率20%，2024年及以后保持6%的永續(xù)增長；稅后經(jīng)營凈利率、凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、凈財務(wù)杠桿和凈負(fù)債利息率一直維持2021年水平不變^[3]。

（3）甲公司普通股資本成本12%^[4]。

（4）可比公司乙公司2021年每股收益1元，2021年每股市價15元^[5]。

為簡化計算，財務(wù)指標(biāo)涉及平均值的，均以年末余額替代年平均水平。

要求：

（1）計算甲公司2021年每股收益，用市盈率模型估算2021年末甲公司股權(quán)價值^[6]，并判斷甲公司股價是否被低估。

（2）編制甲公司2021年管理用資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表^[7]（結(jié)果填入下方表格中，不用列出計算過程）。

（3）預(yù)測甲公司2022年、2023年和2024年的實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量（結(jié)果填入下方表格中，不用列出計算過程）^[8]。

（4）用股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估算2021年末甲公司每股股權(quán)價值^[9]，并判斷甲公司股價是否被低估。

（5）與現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型相比，市盈率模型有哪些優(yōu)點和局限性？

【本題考點】管理用財務(wù)報表體系（第二章）、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（第八章）

【難易程度】難

【破題思路】

[1]貨幣資金均為經(jīng)營資產(chǎn)，不存在閑置的貨幣資金（即金融資產(chǎn)的部分）；

[2]財務(wù)費用均為利息費用，是指財務(wù)費用均為金融損益，不包含經(jīng)營損益；

[3]稅后經(jīng)營凈利率、凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、凈財務(wù)杠桿和凈負(fù)債利息率一直維持2021年水平不變，意味著稅后經(jīng)營凈利潤、凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負(fù)債、稅后利息費用都會和營業(yè)收入保持同比增長，都是2022年、2023年增長20%，2024年及以后保持6%的永續(xù)增長；

[4]題目告知股權(quán)資本成本，將和股權(quán)現(xiàn)金流量匹配，計算股權(quán)價值；

[5]可比公司市盈率=15/1=15（倍）；

[6]甲公司每股收益=2021年凈利潤/2021年末發(fā)行在外普通股股數(shù)

甲公司每股價值=可比公司市盈率×甲公司每股收益

[7]本題中：

凈經(jīng)營資產(chǎn)=貨幣資金+應(yīng)收賬款+預(yù)付款項+其他應(yīng)收款+存貨+固定資產(chǎn)+無形資產(chǎn)-應(yīng)付賬款-其他應(yīng)付款

或者=流動資產(chǎn)合計+非流動資產(chǎn)合計-交易性金融資產(chǎn)-應(yīng)付賬款-其他應(yīng)付款

凈負(fù)債=短期借款+長期借款-交易性金融資產(chǎn)

股東權(quán)益=凈經(jīng)營資產(chǎn)-凈負(fù)債（題目本身是已知數(shù)）

稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+稅后利息費用

稅后利息費用=（財務(wù)費用-公允價值變動收益）×（1-25%）

凈利潤（題目本身是已知數(shù)）

[8]該表在填寫時注意：

實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加

2022年稅后經(jīng)營凈利潤=2021年稅后經(jīng)營凈利潤×20%

2023年稅后經(jīng)營凈利潤=2022年稅后經(jīng)營凈利潤×20%

2024年稅后經(jīng)營凈利潤=2023年稅后經(jīng)營凈利潤×6%

2022年凈經(jīng)營資產(chǎn)=2021年凈經(jīng)營資產(chǎn)×20%

2023年凈經(jīng)營資產(chǎn)=2022年凈經(jīng)營資產(chǎn)×20%

2024年凈經(jīng)營資產(chǎn)=2023年凈經(jīng)營資產(chǎn)×6%

2022年凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加=2022年凈經(jīng)營資產(chǎn)-2021年凈經(jīng)營資產(chǎn)

2023年凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加=2023年凈經(jīng)營資產(chǎn)-2022年凈經(jīng)營資產(chǎn)

2024年凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加=2024年凈經(jīng)營資產(chǎn)-2023年凈經(jīng)營資產(chǎn)

債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費用-凈負(fù)債的增加

2022年稅后利息費用=2021年稅后利息費用×20%

2023年稅后利息費用=2022年稅后利息費用×20%

2024年稅后利息費用=2023年稅后利息費用×6%

2022年凈負(fù)債=2021年凈負(fù)債×20%

2023年凈負(fù)債=2022年凈負(fù)債×20%

2024年凈負(fù)債=2023年凈負(fù)債×6%

2022年凈負(fù)債的增加=2022年凈負(fù)債-2021年凈負(fù)債

2023年凈負(fù)債的增加=2023年凈負(fù)債-2022年凈負(fù)債

2024年凈負(fù)債的增加=2024年凈負(fù)債-2023年凈負(fù)債

股權(quán)現(xiàn)金流=實體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量

^[9]此處需要利用股權(quán)現(xiàn)金流量兩階段折現(xiàn)模型計算股權(quán)價值

股權(quán)價值 =

【答案】

（1）2021年每股收益=3000/500=6（元/股）

每股價值=15/1×6=90（元/股）

甲公司股票價值沒有被低估，而是被高估了。

（2）

（3）

（4）股權(quán)價值=1640×（P/F，12%，1）+1968×（P/F，12%，2）+3732.48/（12%-6%）×（P/F，12%，2）=1640×0.8929+1968×0.7972+62208×0.7972=52625.46（百萬元）=526.25（億元）

每股價值=526.25/5=105.25（元/股）

甲公司股票價值被低估

（5）市盈率模型的優(yōu)點：計算數(shù)據(jù)容易取得，計算簡單；價格和收益相聯(lián)系，直觀反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；市盈率涵蓋了風(fēng)險、增長率、股利支付率的影響，具有綜合性。

市盈率法的局限性：用相對價值對企業(yè)估值，如果可比企業(yè)的價值被高估（或低估）了，目標(biāo)企業(yè)的價值也會被高估（或低估）；如果收益是0或負(fù)值，市盈率就失去了意義。