【例題?計算題】2017年年初，甲投資基金對乙上市公司普通股股票進(jìn)行估值。

乙公司2016年銷售收入6000萬元，銷售成本（含銷貨成本、銷售費用、管理費用等）占銷售收入的60%，凈經(jīng)營資產(chǎn)4000萬元。該公司自2017年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長期，可持續(xù)增長率為5%。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債：股東權(quán)益）為1：1；2017年初流通在外普通股1000萬股，每股市價22元。

該公司債務(wù)稅前利率8%，股權(quán)相對債權(quán)風(fēng)險溢價5%，企業(yè)所得稅稅率25%。

為簡化計算，假設(shè)現(xiàn)金流量均在年末發(fā)生，利息費用按凈負(fù)債

期初余額計算。

要求：

（1）預(yù)計2017年乙公司稅后經(jīng)營凈利潤、實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量。

（2）計算乙公司股權(quán)資本成本，使用股權(quán)現(xiàn)金流量法估計乙公司2017年初每股價值，并判斷每股市價是否高估。（2017年第Ⅱ套）

【答案】（1）稅后經(jīng)營凈利潤=6000×（1-60%）×（1-25%）×（1+5%）=1890（萬元）

實體現(xiàn)金流量=1890-4000×5%=1690（萬元）

稅后利息費用=4000×1/2×8%×（1-25%）=120（萬元）

凈負(fù)債增加=4000×1/2×5%=100（萬元）

股權(quán)現(xiàn)金流量=1690-（120-100）=1670（萬元）

或：凈利潤=1890-120=1770（萬元）

股東權(quán)益增加=4000×1/2×5%=100（萬元）

股權(quán)現(xiàn)金流量=1770-100=1670（萬元）

（2）股權(quán)資本成本=8%×（1-25%）+5%=11%

2017年初每股價值=1670/（11%-5%）/1000=27.83（元），每股價值大于每股市價，說明每股市價被低估了。

【提示】乙公司自2017年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長期，即意味著2017年要保持2016年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，而且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資。2017年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債∶股東權(quán)益）為1∶1，亦即2016年的資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債∶股東權(quán)益）也為1∶1。