【教材例9-2】某企業(yè)目前已有1000萬元長期資本，均為普通股，股價為10元/股?，F(xiàn)企業(yè)希望再實現(xiàn)500萬元的長期資本融資以滿足擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要。有三種籌資方案可供選擇：

方案一：全部通過年利率為10%的長期債券融資；

方案二：全部是優(yōu)先股股利率為12%的優(yōu)先股籌資；

方案三：全部依靠發(fā)行普通股股票籌資，按照目前的股價，需增發(fā)50萬股新股。企業(yè)所得稅稅率為25%。

要求：

（1）計算長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點。

（2）計算優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無差別點。

（3）假設(shè)企業(yè)預(yù)期的息前稅前利潤為210萬元，若不考慮財務(wù)風(fēng)險，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？

【答案】（1）方案一與方案三，即長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點，EPS₁=EPS₃：

解方程得方案一與方案三的每股收益無差別點所對應(yīng)的EBIT=150（萬元）。

（2）方案二與方案三，即優(yōu)先股和普通股籌資方式的每股收益無差別點，EPS₂=EPS₃：

解方程得方案二與方案三的每股收益無差別點所對應(yīng)的EBIT=240（萬元）。

（3）因為稅前優(yōu)先股利80萬元高于利息，所以利用每股收益無差別點法決策優(yōu)先應(yīng)排除優(yōu)先股；又因為210萬元高于無差別點150萬元，所以若不考慮財務(wù)風(fēng)險應(yīng)采用負(fù)債籌資，因其每股收益高。

（4）當(dāng)項目新增營業(yè)利潤為100萬元，公司總營業(yè)利潤=100+100=200（萬元）

當(dāng)新增營業(yè)利潤為200萬元，公司總營業(yè)利潤=100+200=300（萬元）

均高于無差別點150萬元，應(yīng)選擇債券籌資方案。

總結(jié)

第一步：單純新增債務(wù)籌資和單純新增優(yōu)先股籌資比較：

（1）二者不存在無差別點（平行線）

（2）新增財務(wù)負(fù)擔(dān)（稅后）小的較好

或：與普通股的每股收益無差別點小的較好

第二步：當(dāng)預(yù)計公司總的息前稅前利潤大于每股收益無差別點的息前稅前利潤時，選擇財務(wù)杠桿大的方案；當(dāng)預(yù)計公司總的息前稅前利潤小于每股收益無差別點的息前稅前利潤時，選擇財務(wù)杠桿小的普通股方案。

【驗證】

采用方案一負(fù)債的每股收益=[（210-50）×（1-25%）-0]/100=1.2（元）

采用方案二優(yōu)先股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-500×12%]/100=0.975（元）

采用方案三普通股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-0]/150=1.05（元）

補(bǔ)充要求：

（4）若追加投資前公司的息稅前利潤為100萬元，如果新投資可提供100萬元或200萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式?

【手寫板】

=100萬股

△I=500×10%=50

△PD=500×12%=60

△N=50

N=100,C=0+60/（1-25%）,=0+50,I=0+50,=100+50,I=0

（1）=

=

==240