問題來源：
教材例8-2
方案一：全部通過年利率為10%的長期債券融資；
方案二：全部是優(yōu)先股股利率為12%的優(yōu)先股籌資；
方案三：全部依靠發(fā)行普通股股票籌資，按照目前的股價，需增發(fā)50萬股新股。企業(yè)所得稅稅率為25%。
要求：
（1）計算長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點息稅前利潤。
（2）計算優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無差別點息稅前利潤。
（3）假設(shè)企業(yè)預(yù)期的息前稅前利潤為210萬元，若不考慮財務(wù)風(fēng)險，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？
補充要求：
（4）若追加投資前公司的息稅前利潤為100萬元，如果新投資可提供100萬元或200萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財務(wù)風(fēng)險的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式?
【答案】
（1）方案一與方案三，即長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點，EPS1=EPS3：
（EBIT-I1）×（1-T）-PD1N1=（EBIT-I3）×（1-T）-PD3N3
（EBIT-50）×（1-25%）-0100=（EBIT-0）×（1-25%）-0150
解方程得方案一與方案三的每股收益無差別點所對應(yīng)的EBIT=150（萬元）。
（2）方案二與方案三，即優(yōu)先股和普通股籌資方式的每股收益無差別點，EPS2=EPS3：
（EBIT-I2）×（1-T）-PD2N2=（EBIT-I3）×（1-T）-PD3N3
（EBIT-0）×（1-25%）-500×12%100=（EBIT-0）×（1-25%）-0150
解方程得方案二與方案三的每股收益無差別點所對應(yīng)的EBIT=240（萬元）。
（3）因為稅前優(yōu)先股利80萬元高于利息，所以利用每股收益無差別點法決策優(yōu)先應(yīng)排除優(yōu)先股；又因為210萬元高于無差別點150萬元，所以若不考慮財務(wù)風(fēng)險應(yīng)采用負(fù)債籌資，因其每股收益高。
總結(jié)第一步：單純新增債務(wù)籌資和單純新增優(yōu)先股籌資比較：
（1）二者不存在無差別點（平行線）
（2）新增財務(wù)負(fù)擔(dān)（稅后）小的較好
或：與普通股的每股收益無差別點小的較好
第二步：當(dāng)預(yù)計公司總的息前稅前利潤大于每股收益無差別點的息前稅前利潤時，選擇財務(wù)杠桿大的方案；當(dāng)預(yù)計公司總的息前稅前利潤小于每股收益無差別點的息前稅前利潤時，選擇財務(wù)杠桿小的方案。
【驗證】
采用方案一負(fù)債的每股收益=[（210-50）×（1-25%）-0]/100=1.2（元）
采用方案二優(yōu)先股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-500×12%]/100=0.975（元）
采用方案三普通股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-0]/150=1.05（元）
（4）當(dāng)項目新增息稅前利潤為100萬元，公司總息稅前利潤=100+100=200（萬元）
當(dāng)新增息稅前利潤為200萬元，公司總息稅前利潤=100+200=300（萬元）
均高于無差別點150萬元，應(yīng)選擇債券籌資方案。
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李老師
2024-05-30 11:58:19 218人瀏覽
勤奮刻苦的同學(xué)，您好：
方案二是優(yōu)先股，被直接排除了。
可以先排除優(yōu)先股方案。優(yōu)先股股利是由稅后利潤發(fā)放的，在計算每股收益時，要從凈利潤中扣除優(yōu)先股利后才可以計算每股收益，而發(fā)行債券的利息是從稅前利潤扣除的，在這兩種籌資方式下，沒有增發(fā)普通股，所以計算每股收益的分母相同，但分子中發(fā)行優(yōu)先股的方案是低于發(fā)行債券方案的，所以發(fā)行優(yōu)先股方案的每股收益總是低于發(fā)行債券的每股收益。所以在選擇時，可以先排除發(fā)行優(yōu)先股方案。
所以其實這里方案二和方案三的每股收益無差別點是沒有意義的。
每天努力，就會看到不一樣的自己，加油！有幫助(6)
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