【例題?綜合題】甲公司是一家火力發(fā)電上市企業(yè)，2019年12月31日的股票價(jià)格為每股5元。為了對(duì)當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，公司擬對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，有關(guān)資料如下：

（1）甲公司2019年的主要財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：

（2）預(yù)計(jì)甲公司2020年度的售電量將增長(zhǎng)2%，2021年及以后年度售電量將穩(wěn)定在2020年的水平，不再增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)電價(jià)不變。

（3）預(yù)計(jì)甲公司2020年度的銷(xiāo)售成本率可降至75%，2021年及以后年度銷(xiāo)售成本率維持75%不變。

（4）管理費(fèi)用、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷(xiāo)售收入的百分比均可穩(wěn)定在基期水平。

（5）甲公司目前的負(fù)債率較高，計(jì)劃將資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）逐步調(diào)整到65%，資本結(jié)構(gòu)高于65%之前不分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款。企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票。凈負(fù)債的稅前資本成本平均預(yù)計(jì)為8%，以后年度將保持不變。財(cái)務(wù)費(fèi)用按照期初凈負(fù)債計(jì)算。

（6）甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%。

（7）采用實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估計(jì)企業(yè)價(jià)值，債務(wù)價(jià)值按賬面價(jià)值估計(jì)。

要求：

（1）編制2020、2021年度的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)計(jì)利潤(rùn)表（結(jié)果填入下方表格中，不用列出計(jì)算過(guò)程），并計(jì)算甲公司2020年度及2021年度的實(shí)體現(xiàn)金流量。

（2）計(jì)算甲公司2020年初的實(shí)體價(jià)值和每股股權(quán)價(jià)值，判斷甲公司的股價(jià)是被高估還是被低估。

【答案】

2020年多余現(xiàn)金全部還款后的負(fù)債

=期初凈負(fù)債-(實(shí)體流量-稅后利息)=36000-(7897.5-2160)=30262.5

或：=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-（期初權(quán)益+凈利潤(rùn)）=45900-（9000+6637.5）=30262.5（萬(wàn)元）

2020年按照目標(biāo)負(fù)債比率確定的目標(biāo)最低負(fù)債=45900×65%=29835（萬(wàn)元）

2021年若剩余現(xiàn)金全部還款后的期末負(fù)債=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-（期初權(quán)益+凈利潤(rùn)）=45900-（15637.5+6981.75）=23280.75（萬(wàn)元）

2021年按照目標(biāo)負(fù)債比率確定的目標(biāo)最低負(fù)債=45900×65%=29835（萬(wàn)元）

2020年度實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加

=8797.5-（45900-45000）=7897.5（萬(wàn)元）

2020年多余現(xiàn)金全部還款后的負(fù)債=期初凈負(fù)債-(實(shí)體流量-稅后利息)

=36000-(7897.5-2160)=30262.5

或:=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-（期初權(quán)益+凈利潤(rùn)）=45900-（9000+6637.5）=30262.5（萬(wàn)元）

按照目標(biāo)負(fù)債比率確定的目標(biāo)最低負(fù)債=45900×65%=29835萬(wàn)元

選擇高的為期末負(fù)債，因此2020年末凈負(fù)債=30262.5萬(wàn)元。

【解析】

2021年度實(shí)體現(xiàn)金流量=8797.5-（45900-45900）=8797.5（萬(wàn)元）

2021年若剩余現(xiàn)金全部還款后的期末負(fù)債=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-（期初權(quán)益+凈利潤(rùn)）

=45900-（15637.5+6981.75）=23280.75（萬(wàn)元）

按照目標(biāo)負(fù)債比率確定的目標(biāo)最低負(fù)債=45900×65%=29835（萬(wàn)元）

選擇高的為期末負(fù)債，因此2021年末凈負(fù)債=29835萬(wàn)元。

說(shuō)明：

預(yù)計(jì)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為65%的目標(biāo)最低凈負(fù)債額=45900×65%=29835（萬(wàn)元）

2021年歸還借款額=30262.5-29835=427.5（萬(wàn)元）

2021年支付股利=6981.75-427.5=6554.25（萬(wàn)元）

（2）2020年初的實(shí)體價(jià)值=7897.5×（P/F，10%，1）+（8797.5/10%）×（P/F，10%，1）=（7897.5+87975）×0.9091=87157.69（萬(wàn)元）

股權(quán)價(jià)值=87157.69-36000=51157.69（萬(wàn)元）

每股股權(quán)價(jià)值=51157.69/8000=6.39（元）

因?yàn)槊抗晒蓹?quán)價(jià)值大于每股市價(jià)（5元），所以甲公司的股價(jià)被低估了。