第二問,怎么判斷票面利率低于等風(fēng)險普通債券市場利率?
題目中沒有給出等風(fēng)險普通債券市場利率,怎么判斷票面利率低于等風(fēng)險普通債券市場利率?謝謝!
問題來源:
資料一:甲公司2019年預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報表主要數(shù)據(jù)。

甲公司2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用均為利息費(fèi)用,資本化利息250萬元。
資料二:籌資方案。
甲公司擬平價發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,面值1000元,票面利率6%,期限10年,每年末付息一次,到期還本。每份債券可轉(zhuǎn)換20股普通股,不可贖回期5年,5年后贖回價格1030元,此后每年遞減6元。不考慮發(fā)行成本等其他費(fèi)用。
資料三:甲公司尚無上市債券,也找不到合適的可比公司,評級機(jī)構(gòu)評定甲公司的信用級別為AA級。目前上市交易的AA級公司債券與之到期日相近的政府債券如下:

甲公司股票目前β系數(shù)1.25,市場風(fēng)險溢價5%,企業(yè)所得稅稅率25%。假設(shè)公司所籌資金全部用于購置資產(chǎn),資本結(jié)構(gòu)以長期資本賬面價值計(jì)算權(quán)重(假設(shè)不考慮可轉(zhuǎn)換債券在負(fù)債和權(quán)益成分之間的分拆)。
資料四:如果甲公司按籌資方案發(fā)債,預(yù)計(jì)2020年?duì)I業(yè)收入比2019年增長25%,財(cái)務(wù)費(fèi)用在2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用基礎(chǔ)上增加新發(fā)債券利息,資本化利息保持不變,企業(yè)應(yīng)納稅所得額為利潤總額,營業(yè)凈利率保持2019年水平不變,不分配現(xiàn)金股利。
要求:
(1)根據(jù)資料一,計(jì)算籌資前長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)。
長期資本負(fù)債率=20000/(20000+60000)=25%
利息保障倍數(shù)=(10000+1000)/(1000+250)=8.8(倍)
(2)根據(jù)資料二,計(jì)算發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資本成本。
轉(zhuǎn)換價值=20×38×(1+7%)5=1065.94(元)
擬平價發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,票面利率低于等風(fēng)險普通債券市場利率,所以純債券價值小于1000元,因此底線價值=轉(zhuǎn)換價值=1065.94(元)。
在第5年年末,底線價值大于贖回價格,所以應(yīng)選擇進(jìn)行轉(zhuǎn)股。
1000=1000×6%×(P/A,rd,5)+1065.94×(P/F,rd,5)
當(dāng)rd=7%時,1000×6%×(P/A,7%,5)+1065.94×(P/F,7%,5)=1006.03(元)
當(dāng)rd=8%時,1000×6%×(P/A,8%,5)+1065.94×(P/F,8%,5)=965.04(元)
(rd-7%)/(8%-7%)=(1000-1006.03)/(965.04-1006.03)
解得:rd=7.15%
即,可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本=7.15%
可轉(zhuǎn)換債券的稅后資本成本=7.15%×(1-25%)=5.36%
(3)為判斷籌資方案是否可行,根據(jù)資料三,利用風(fēng)險調(diào)整法,計(jì)算甲公司稅前債務(wù)資本成本;假設(shè)無風(fēng)險利率參考10年期政府債券到期收益率,計(jì)算籌資后股權(quán)資本成本。
甲公司稅前債務(wù)資本成本=[(5.69%-4.42%)+(6.64%-5.15%)+(7.84%-5.95%)]/3+5.95%=7.5%
β資產(chǎn)=1.25/[1+×(1-25%)]=1
β權(quán)益=1×[1+×(1-25%)]=1.5
籌資后股權(quán)資本成本=5.95%+1.5×5%=13.45%
(4)為判斷是否符合借款合同中保護(hù)性條款的要求,根據(jù)資料四,計(jì)算籌資方案執(zhí)行后2020年末長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)。
股東權(quán)益增加=7500×(1+25%)=9375(萬元)
長期資本負(fù)債率=(20000+20000)/(20000+20000+60000+9375)=36.57%
利息保障倍數(shù)=[7500×(1+25%)/(1-25%)+1000+20000×6%]/(1000+20000×6%+250)=6(倍)
(5)基于上述結(jié)果,判斷籌資方案是否可行,并簡要說明理由。(2019年卷Ⅰ)
雖然與長期借款合同中保護(hù)性條款相比,長期資本負(fù)債率36.57%低于50%,利息保障倍數(shù)6倍高于5倍。但可轉(zhuǎn)換債券稅前資本成本7.15%小于甲公司稅前債務(wù)資本成本7.5%,所以籌資方案不可行。

林老師
2021-07-29 11:50:00 3581人瀏覽
因?yàn)檫@里是平價發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的,平價發(fā)行的情況下對于普通債券來說,票面利率是等于市場利率的,但是對于可轉(zhuǎn)換債券來說,因?yàn)槭歉綆мD(zhuǎn)換權(quán)的,所以會導(dǎo)致可以少支付利息的,所以票面利率是低于等風(fēng)險普通債券市場利率。
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