【例題11?計(jì)算分析題】M公司是一家風(fēng)險(xiǎn)較大、高成長(zhǎng)的科技類上市公司，2020年1月1日公司發(fā)行在外的普通股為500萬股，每股價(jià)格為20元，每股股利為0.16元。該公司適用的所得稅稅率為25%，預(yù)計(jì)公司未來可持續(xù)增長(zhǎng)率為10%。

2020年1月1日該公司計(jì)劃追加籌資5000萬元，有以下三個(gè)備選方案：

方案1：按照目前市價(jià)增發(fā)普通股250萬股。

方案2：平價(jià)發(fā)行10年期的長(zhǎng)期債券，每年年末付息一次，目前與該公司等風(fēng)險(xiǎn)普通長(zhǎng)期債券的市場(chǎng)利率為6%，故票面利率定為6%。

方案3：平價(jià)發(fā)行10年期的附認(rèn)股權(quán)證債券：面值1000元/張，期限10年，票面利率為4%，每年年末付息一次，同時(shí)每張債券附送15張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在4年后到期，在到期日每張認(rèn)股權(quán)證可以按22.5元的價(jià)格購買1股該公司的普通股。認(rèn)股權(quán)證隨附公司債券一起發(fā)行，其后兩者分開并且單獨(dú)交易。

要求：

（1）計(jì)算按方案1發(fā)行普通股的資本成本。

（2）計(jì)算按方案2發(fā)行債券的稅后資本成本。

（3）根據(jù)方案3，計(jì)算該附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前債務(wù)資本成本。

（4）判斷方案3是否可行并解釋原因。如果方案3不可行，請(qǐng)?zhí)岢隹尚械?span>2條修改建議。

【答案】

（1）普通股的資本成本=0.16×（1+10%）/20+10%=10.88%

（2）債券的稅后資本成本=6%×（1-25%）=4.5%

（3）設(shè)附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本（即投資者要求的稅前收益率）為K，則有：

NPV=1000×4%×（P/A，K，10）+[20（F/P，10%，4）-22.5）]×15×（P/F，K，4）+1000×（P/F，K，10）-1000

當(dāng)K=6%時(shí)，NPV=1000×4%×（P/A，6%，10）+101.7×（P/F，6%，4）+1000×（P/F，6%，10）-1000=40×7.3601+101.7×0.7921+1000×0.5584-1000=-66.64（元）

當(dāng)K=5%時(shí)，NPV=1000×4%×（P/A，5%，10）+101.7×（P/F，5%，4）+1000×（P/F，5%，10）-1000=40×7.7217+101.7×0.8227+1000×0.6139-1000=6.44（元）

（K-5%）/（6%-5%）=（0-6.44）/（-66.64-6.44）

求得：K=5.09%。

（4）由于附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本（5.09%）低于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率6%，對(duì)投資人沒有吸引力，所以，該方案不可行。同時(shí)，股權(quán)的稅前成本=10.88%/（1-25%）=14.51%。

因此，修改的目標(biāo)是使得籌資成本處于6%和14.51%之間

修改建議1：提高票面利率。設(shè)票面利率為i，則有：

NPV=1000×i×（P/A，6%，10）+[20（F/P，10%，4）-22.5]×15×（P/F，6%，4）+1000×（P/F，6%，10）-1000=0

i=4.9%。

修改建議2：降低認(rèn)股價(jià)格。設(shè)認(rèn)股價(jià)格為X，則有：

NPV=1000×4%×（P/A，6%，10）+[20（F/P，10%，4）-X）]×15×（P/F，6%，4）+1000×（P/F，6%，10）-1000=0

X=16.89（元）。