【例題?綜合題】甲公司是一家化工原料生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營無季節(jié)性。股東使用管理用財務(wù)報表分析體系對公司2019年度業(yè)績進(jìn)行評價。主要的管理用財務(wù)報表數(shù)據(jù)如下：

股東正在考慮采用權(quán)益凈利率業(yè)績評價指標(biāo)對甲公司進(jìn)行業(yè)績評價：2019年的權(quán)益凈利率超過2018年的權(quán)益凈利率即視為完成業(yè)績目標(biāo)。

已知無風(fēng)險報酬率為4%，平均風(fēng)險股票的報酬率為12%。2018年權(quán)益投資要求的必要報酬率為16%。

甲公司的企業(yè)所得稅稅率為25%。為簡化計算，計算相關(guān)財務(wù)指標(biāo)時，涉及到的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)均使用其各年年末數(shù)據(jù)。

要求：

（1）如果采用權(quán)益凈利率作為評價指標(biāo)，計算甲公司2018年、2019年的權(quán)益凈利率，評價甲公司2019年是否完成業(yè)績目標(biāo)。

（2）使用管理用財務(wù)報表分析體系，計算影響甲公司2018年、2019年權(quán)益凈利率高低的三個驅(qū)動因素，定性分析甲公司2019年的經(jīng)營管理業(yè)績和理財業(yè)績是否得到提高。

（3）計算甲公司2018年末、2019年末的易變現(xiàn)率，分析甲公司2018年、2019年采用了哪種營運(yùn)資本籌資策略。如果營運(yùn)資本籌資策略發(fā)生變化，給公司帶來什么影響？

（4）計算2019年股東要求的必要報酬率（提示：需要考慮資本結(jié)構(gòu)變化的影響。）

【答案】

（1）2018年的權(quán)益凈利率=1920/12000×100%=16%

2019年的權(quán)益凈利率=2225/12500×100%=17.8%

由于2019年的權(quán)益凈利率高于2018年的權(quán)益凈利率，因此，2019年完成了業(yè)績目標(biāo)。

（2）使用管理用財務(wù)報表分析體系，影響權(quán)益凈利率高低的三個驅(qū)動因素分別為凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財務(wù)杠桿。

2018年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=2640/20000×100%=13.2%

2019年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=3300/25000×100%=13.2%

2018年稅后利息率=720/8000×100%=9%

2019年稅后利息率=1075/12500×100%=8.6%

2018年凈財務(wù)杠桿=8000/12000=0.67

2019年凈財務(wù)杠桿=12500/12500=1

反映經(jīng)營管理業(yè)績的指標(biāo)是凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率，與2018年相比，2019年的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率并沒有提高，所以，2019年的經(jīng)營管理業(yè)績沒有提高；反映理財業(yè)績的指標(biāo)是杠桿貢獻(xiàn)率，2018年的杠桿貢獻(xiàn)率=（13.2%-9%）×0.67=2.81%，2019年的杠桿貢獻(xiàn)率=（13.2%-8.6%）×1=4.6%，由此可見，2019年的杠桿貢獻(xiàn)率比2018年提高了，所以，2019年的理財業(yè)績提高了。

（3）2018年的易變現(xiàn)率=[（股東權(quán)益+長期債務(wù)+經(jīng)營性流動負(fù)債）-長期資產(chǎn)]/經(jīng)營性流動資產(chǎn)=[（12000+8000+2000）-16000]/6000=1

2019年的易變現(xiàn)率=[（12500+10000+2500）-20000]/7500=0.67

由于2018年的易變現(xiàn)率=1，2019年的易變現(xiàn)率=0.67<1，所以甲公司2018年采用的是適中型營運(yùn)資本籌資策略，2019年采用的是激進(jìn)型營運(yùn)資本籌資策略。

一方面，由于短期金融負(fù)債的資本成本一般低于長期負(fù)債和權(quán)益資本的資本成本，而激進(jìn)型籌資策略下短期金融負(fù)債所占比重較大，所以營運(yùn)資本籌資策略的變化使得企業(yè)的資本成本降低，財務(wù)風(fēng)險增加。

另一方面，通過增加短期金融負(fù)債籌集的資金部分用于滿足經(jīng)營性長期資產(chǎn)的資金需要，而經(jīng)營性長期資產(chǎn)不容易變現(xiàn)，流動性差，風(fēng)險大，收益高，所以營運(yùn)資本籌資策略的變化使得企業(yè)的理財收益增加。

（4）2018年的必要報酬率=16%=4%+權(quán)益貝塔值×（12%-4%）

2018年的權(quán)益貝塔值=（16%-4%）/（12%-4%）=1.5

2019年的資產(chǎn)貝塔值=1.5/[1+（1-25%）×8000/12000]=1

2019年的權(quán)益貝塔值=1×[1+（1-25%）×12500/12500]=1.75

2019年股東要求的必要報酬率=4%+1.75×（12%-4%）=18%。