加杠桿卸杠桿時產(chǎn)權(quán)比率如何計算？
鄭曉博老師講義里，產(chǎn)權(quán)比=負(fù)債/權(quán)益，負(fù)債是流動負(fù)債和長期負(fù)債的總和，為什么第九題和第十題加杠桿卸杠桿時、產(chǎn)權(quán)比用的是長期負(fù)債而不包含短期負(fù)債，老師您說是因為短期負(fù)債沒有延續(xù)性，但鄭老師的講義中，產(chǎn)權(quán)比明明是負(fù)債總和呀？考試時到底應(yīng)該怎樣處理，錯一小個地方就全錯了
問題來源：
甲公司是一家制造業(yè)上市公司，目前公司股票每股38元，預(yù)計股價未來增長率7%；長期借款合同中保護性條款約定甲公司長期資本負(fù)債率不可高于50%、利息保障倍數(shù)不可低于5倍。為占領(lǐng)市場并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，公司擬于2019年末發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資20000萬元。為確定籌資方案是否可行，收集資料如下：
資料一：甲公司2019年預(yù)計財務(wù)報表主要數(shù)據(jù)。
單位：萬元
甲公司2019年財務(wù)費用均為利息費用，資本化利息250萬元。
資料二：籌資方案。
甲公司擬平價發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，面值1000元，票面利率6%，期限10年，每年末付息一次，到期還本。每份債券可轉(zhuǎn)換20股普通股，不可贖回期5年，5年后贖回價格1030元，此后每年遞減6元。不考慮發(fā)行成本等其他費用。
資料三：甲公司尚無上市債券，也找不到合適的可比公司，評級機構(gòu)評定甲公司的信用級別為AA級。目前上市交易的AA級公司債券及與之到期日相近的政府債券如下：
甲公司股票目前β系數(shù)1.25，市場風(fēng)險溢價5%，企業(yè)所得稅稅率25%。假設(shè)公司所籌資金全部用于購置資產(chǎn)，資本結(jié)構(gòu)以長期資本賬面價值計算權(quán)重。
資料四：如果甲公司按籌資方案發(fā)債，預(yù)計2020年營業(yè)收入比2019年增長25%，財務(wù)費用在2019年財務(wù)費用基礎(chǔ)上增加新發(fā)債券利息，資本化利息保持不變，企業(yè)應(yīng)納稅所得額為利潤總額，營業(yè)凈利率保持2019年水平不變，不分配現(xiàn)金股利。
要求：
利息保障倍數(shù)=（10000+1000）/（1000+250）=8.8
（2）根據(jù)資料二，計算發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資本成本。
第5年末可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值=20×38×（1+7%）5=1065.94（元）
由于擬平價發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券（轉(zhuǎn)股期權(quán)價值+純債券價值=發(fā)行價格=1000元），所以純債券價值小于1000元，可轉(zhuǎn)換債券底線價值=轉(zhuǎn)換價值=1065.94（元）。
在第5年年末，由于可轉(zhuǎn)換債券底線價值1065.94元大于贖回價格1030元，所以應(yīng)選擇進行轉(zhuǎn)股。
設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為rd，則有：
NPV=1000×6%×（P/A，rd，5）+1065.94×（P/F，rd，5）-1000
當(dāng)rd=7%時，NPV=1000×6%×（P/A，7%，5）+1065.94×（P/F，7%，5）-1000=6.03（元）
當(dāng)rd=8%時，NPV=1000×6%×（P/A，8%，5）+1065.94×（P/F，8%，5）-1000=-34.96（元）
（rd-7%）/（8%-7%）=（0-6.03）/（-34.96-6.03）
求得：rd=7.15%
（3）為判斷籌資方案是否可行，根據(jù)資料三，利用風(fēng)險調(diào)整法，計算甲公司稅前債務(wù)資本成本；假設(shè)無風(fēng)險利率參考10年期政府債券到期收益率，計算籌資后股權(quán)資本成本。
甲公司稅前債務(wù)資本成本=5.95%+［（5.69%-4.42%）+（6.64%-5.15%）+（7.84%-5.95%）］/3=7.5%
β資產(chǎn)=1.25/［1+（1-25%）×20000/60000］=1
β權(quán)益=1×［1+（1-25%）×（20000+20000）/60000］=1.5
籌資后股權(quán)資本成本=5.95%+1.5×5%=13.45%
長期資本負(fù)債率=（20000+20000）/（20000+20000+ 60000+9375）=36.57%
利息保障倍數(shù)=［7500×（1+25%）/（1-25%）+1000+ 20000×6%］/（1000+20000×6%+250）=6（倍）
劉老師
2021-06-18 17:13:18 6891人瀏覽
哈嘍！努力學(xué)習(xí)的小天使：
加載卸載杠桿的時候，對應(yīng)的財務(wù)杠桿要依據(jù)題目給出的資本結(jié)構(gòu)來判斷，題目給出管理用報表或給出傳統(tǒng)報表同時給出管理用報表信息，或直接給出管理用報表口徑的資本結(jié)構(gòu)時，使用的是凈負(fù)債（金融負(fù)債-金融資產(chǎn)）、所有者權(quán)益和凈經(jīng)營資產(chǎn)來體現(xiàn)財務(wù)杠桿
如果給出的是傳統(tǒng)報表下的資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益成本或產(chǎn)權(quán)比率作為資本結(jié)構(gòu)、那么使用負(fù)債總額/權(quán)益/總資產(chǎn)來體現(xiàn)財務(wù)杠桿
如果是給出長期資本負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)，那么使用長期負(fù)債/權(quán)益/長期資本總額體現(xiàn)財務(wù)杠桿
本題資料三最后給出：資本結(jié)構(gòu)以長期資本賬面價值計算權(quán)重
所以使用長期負(fù)債/權(quán)益來計算
您看這樣解釋您能理解嗎？如果還有問題我們可以繼續(xù)討論。
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