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二期項(xiàng)目投資額折現(xiàn)率的選擇總結(jié)

老師，我想問(wèn)二期項(xiàng)目投資額折現(xiàn)，本題是題目說(shuō)了固定資產(chǎn)投資用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，營(yíng)運(yùn)資本不確定，所以用20%折現(xiàn)。

可是教材上說(shuō)投資額應(yīng)用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)

所以，如果題目沒(méi)有說(shuō)明，那么營(yíng)運(yùn)資本240萬(wàn)是否屬于投資額，應(yīng)該用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)呢，到期收回時(shí)也是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)嗎？

擴(kuò)張期權(quán) 2024-08-12 21:50:05

問(wèn)題來(lái)源：

例題·綜合題

　A公司計(jì)劃引進(jìn)新型產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù),該公司所得稅稅率為25％。相關(guān)資料如下：

資料1：考慮到市場(chǎng)的成長(zhǎng)需要一定時(shí)間，該項(xiàng)目分兩期進(jìn)行，每期壽命期均為5年。第一期需要購(gòu)置十套專用設(shè)備，預(yù)計(jì)每套價(jià)款90萬(wàn)元，追加流動(dòng)資金140萬(wàn)元。于20x0年末投入，20x1年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為50萬(wàn)件。該新產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷售單價(jià)20元/件，單位變動(dòng)成本12元/件，每年增加固定付現(xiàn)成本40萬(wàn)元。第二期要投資購(gòu)置二十套專用設(shè)備，預(yù)計(jì)每套價(jià)款為70萬(wàn)元于20x3年年末投入，需再追加流動(dòng)資金240萬(wàn)元，20x4年投產(chǎn)，投產(chǎn)后企業(yè)生產(chǎn)能力可以增加120萬(wàn)只，預(yù)計(jì)新產(chǎn)品銷售單價(jià)20

元/件，單位變動(dòng)成本12元/件，每年固定付現(xiàn)成本會(huì)增加80萬(wàn)元。公司的會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計(jì)提，凈殘值率為零。假設(shè)以上現(xiàn)金流量均為剔除通貨膨脹影響后的實(shí)際現(xiàn)金流量。

資料2：公司過(guò)去沒(méi)有投產(chǎn)過(guò)類似項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與一家上市公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目類似，該上市公司的β為1.75，其凈負(fù)債與權(quán)益比為1，所得稅率為25%，預(yù)計(jì)新項(xiàng)目投資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)凈負(fù)債與權(quán)益比為1.5，新籌集負(fù)債的稅前名義資本成本為23.95%。

資料3：證券市場(chǎng)的名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8.15%，證券市場(chǎng)的名義平均收益率為19.4%，預(yù)計(jì)年通貨膨脹率為3%。

要求:

（1）確定項(xiàng)目評(píng)價(jià)的名義折現(xiàn)率

（2）確定項(xiàng)目評(píng)價(jià)的實(shí)際折現(xiàn)率及實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

（3）計(jì)算不考慮期權(quán)情況下一期方案和二期方案的凈現(xiàn)值，假設(shè)二期項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資為穩(wěn)定現(xiàn)金流量，折現(xiàn)時(shí)用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。未來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和營(yíng)運(yùn)資本不確定。

（4）假設(shè)利用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型確定的二期項(xiàng)目期權(quán)的價(jià)值為218.79萬(wàn)元，則考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為多少，并判斷應(yīng)否投資第一期項(xiàng)目。

【答案】（1）項(xiàng)目新籌集負(fù)債的稅后資本成本=23.95%×（1-25%）=17.96%

替代上市公司的凈負(fù)債/權(quán)益=50%/（1-50%）=1

替代上市公司的β_{資產(chǎn)}=β_{權(quán)益}/[（1+（1-25%）×凈負(fù)債/權(quán)益）]=1.75/（1+0.75×1）=1

甲公司的凈負(fù)債/權(quán)益=60%/（1-60%）=1.5

甲公司新項(xiàng)目的β_{權(quán)益}=β_{資產(chǎn)}×[1+（1-25%）×1.5]=1×2.125=2.125

股票的資本成本=8.15%+2.125×（19.4%-8.15%）=32.06%

加權(quán)平均資本成本=17.96%×60%+32.06%×40%=23.6%

（2）實(shí)際利率=(1+名義利率)/(1+通貨膨脹率)-1

實(shí)際必要報(bào)酬率=（1+23.6%）/(1+3%)-1=20%

實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=（1+8.15%）/(1+3%)-1=5%

（3）不考慮期權(quán)情況下一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

稅后銷售收入=50×20×（1-25％）=750

稅后付現(xiàn)成本=(50×12+40）×（1-25％）=480

折舊抵稅=（900÷5）×25％=45

稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=315

一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=315×(P/A,20%,5)+140×(P/F,20%,5)-900-140=-41.70萬(wàn)元

項(xiàng)目第二期計(jì)劃：

二期固定資產(chǎn)投資=20×70=1400（萬(wàn)元）

營(yíng)運(yùn)資本投資=240萬(wàn)元

折舊=（70×20）÷5=280（萬(wàn)元）

稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=120×20×（1-25％）-[120×12+80]×（1-25％）+280×25％=730（萬(wàn)元）

稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=730×(P/A,20%,5)×(P/F,20%,3)+240×(P/F,20%,8)-240×(P/F,20%,3)=1180.32（萬(wàn)元）

二期固定資產(chǎn)投資的現(xiàn)值=1400×(P/F,5%,3)=1209.37

二期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=1180.32-1209.37=-29.05

注：為不影響觀看效果，此處內(nèi)容以講義為準(zhǔn)。

（4）考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值=-41.7+218.79=177.09（萬(wàn)元）

應(yīng)選擇第一期項(xiàng)目。

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張老師

2024-08-13 10:23:55 856人瀏覽

尊敬的學(xué)員，您好：

在財(cái)務(wù)評(píng)估中，通常投資額（包括固定資產(chǎn)投資和營(yíng)運(yùn)資本投資）會(huì)使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行折現(xiàn)，這是因?yàn)橥顿Y額通常被視為一種“必然”的費(fèi)用，不涉及額外的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，理論上講，營(yíng)運(yùn)資本240萬(wàn)也應(yīng)使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行折現(xiàn)。然而，在這個(gè)特定的題目中，題目明確指出了“未來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和營(yíng)運(yùn)資本不確定”，這增加了營(yíng)運(yùn)資本的風(fēng)險(xiǎn)性，因此使用了項(xiàng)目的實(shí)際必要報(bào)酬率20%進(jìn)行折現(xiàn)。這是一種特例，具體應(yīng)根據(jù)題目的實(shí)際情況進(jìn)行判斷。至于到期收回營(yíng)運(yùn)資本時(shí)，通常也會(huì)使用相同的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，以保持一致性。所以，在這個(gè)題目中，到期收回營(yíng)運(yùn)資本時(shí)也應(yīng)使用20%的折現(xiàn)率。

有要求的時(shí)候要按照要求進(jìn)行處理，無(wú)特殊要求的時(shí)候按照您掌握的教材的方式處理。

希望可以幫助到您O(∩_∩)O~預(yù)祝您輕松過(guò)關(guān)！

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