【例題35·綜合題】甲公司是一家上市公司，企業(yè)所得稅稅率為25%，相關(guān)資料如下：

資料一：公司為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而準(zhǔn)備購(gòu)置一條新生產(chǎn)線，計(jì)劃于2020年年初一次性投入資金6000萬(wàn)元，全部形成固定資產(chǎn)并立即投入使用，建設(shè)期為0，使用年限為6年，新生產(chǎn)線每年增加營(yíng)業(yè)收入3000萬(wàn)元，增加付現(xiàn)成本1000萬(wàn)元。新生產(chǎn)線開(kāi)始投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金700萬(wàn)元，在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)一次性收回。固定資產(chǎn)采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值為1200萬(wàn)元。公司所要求的最低投資收益率為8%，相關(guān)資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)為：（P/A，8%，5）=3.9927，（P/F，8%，6）=0.6302。

資料二：為滿足購(gòu)置生產(chǎn)線的資金需求，公司設(shè)計(jì)了兩個(gè)籌資方案。方案一為向銀行借款6000萬(wàn)元，期限為6年，年利率為6%，每年年末付息一次，到期還本。方案二為發(fā)行普通股1000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)為6元。公司將持續(xù)執(zhí)行穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策，每年股利增長(zhǎng)率為3%，預(yù)計(jì)公司2020年每股股利（D₁）為0.48元。

資料三：已知籌資方案實(shí)施前，公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)為3000萬(wàn)股，年利息費(fèi)用為500萬(wàn)元。經(jīng)測(cè)算，追加籌資后預(yù)計(jì)年息稅前利潤(rùn)可達(dá)到2200萬(wàn)元。

要求：

（1）根據(jù)資料一，計(jì)算新生產(chǎn)線項(xiàng)目下列指標(biāo)：

①第0年現(xiàn)金凈流量；

②第1～5年每年的現(xiàn)金凈流量；

③第6年的現(xiàn)金凈流量；

④現(xiàn)值指數(shù)。

（2）根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)，并判斷公司是否應(yīng)該進(jìn)行新生產(chǎn)線投資，并說(shuō)明理由。

（3）根據(jù)資料二，計(jì)算：

①銀行借款的資本成本率；

②發(fā)行股票資本成本率。

（4）根據(jù)資料二、資料三，計(jì)算兩個(gè)籌資方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)，判斷公司應(yīng)該選擇哪個(gè)籌資方案，并說(shuō)明理由。（2020年卷Ⅰ·12分）

【答案】（1）①第0年現(xiàn)金凈流量=-6000-700=-6700（萬(wàn)元）

②年折舊額=（6000-1200）/6=800（萬(wàn)元）

第1～5年每年的現(xiàn)金凈流量=3000×（1-25%）-1000×（1-25%）+800×25%=1700（萬(wàn)元）

③第6年現(xiàn)金凈流量=1700+700+1200=3600（萬(wàn)元）

④現(xiàn)值指數(shù)=[1700×（P/A，8%，5）+3600×（P/F，8%，6）]/6700=1.35

（2）因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)大于1，所以甲公司應(yīng)該購(gòu)置該生產(chǎn)線。

（3）①銀行借款資本成本率=6%×（1-25%）=4.5%

②普通股資本成本率=0.48/6+3%=11%

（4）方案一：利息=500+6000×6%=860（萬(wàn)元）股數(shù)=3000（萬(wàn)股）

方案二：利息=500（萬(wàn)元）股數(shù)=3000+1000=4000（萬(wàn)股）

[（EBIT-860）×（1-25%）]/3000=[（EBIT-500）×（1-25%）]/4000

得：每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBIT=1940（萬(wàn)元）

或：=1940（萬(wàn)元）

因?yàn)轭A(yù)計(jì)年息稅前利潤(rùn)2200萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)，所以甲公司應(yīng)該選擇方案一。