企業(yè)并購(gòu)融資方式_2024年高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)高頻考點(diǎn)

來源：東奧會(huì)計(jì)在線責(zé)編：王興2024-05-17 17:42:43

通過不斷的學(xué)習(xí)，我們可以成為更加優(yōu)秀、更加有智慧的人。高級(jí)會(huì)計(jì)師考試復(fù)習(xí)中熟練掌握知識(shí)點(diǎn)才可以輕松面對(duì)考試。東奧為考生們準(zhǔn)備了2024年《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》企業(yè)并購(gòu)融資方式的知識(shí)點(diǎn)的講解，讓我們一起來回顧復(fù)習(xí)吧！

【知識(shí)點(diǎn)】企業(yè)并購(gòu)融資方式

【所屬章節(jié)】第七章企業(yè)并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)融資方式

(一)債務(wù)融資

1.并購(gòu)貸款

所謂并購(gòu)貸款，是指商業(yè)銀行向并購(gòu)企業(yè)或并購(gòu)企業(yè)控股子公司發(fā)放的，用于支付并購(gòu)交易價(jià)款和費(fèi)用的貸款。并購(gòu)貸款是并購(gòu)活動(dòng)中重要的融資方式之一。

(1)相關(guān)規(guī)定

2015年，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)規(guī)定：并購(gòu)交易價(jià)款中并購(gòu)貸款所占比例不得高于60%，并購(gòu)貸款期限一般不得超過7年，商業(yè)銀行原則上要求借款人提供充足的能夠覆蓋并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保。《指引》所規(guī)范的并購(gòu)貸款用于支持我國(guó)境內(nèi)并購(gòu)企業(yè)通過受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)。

(2)與發(fā)行債券相比較的利弊分析

優(yōu)點(diǎn)：①由于銀行貸款所要求的低風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致銀行的收益率也很低，因而使企業(yè)的融資成本相應(yīng)降低;②銀行貸款發(fā)放程序比發(fā)行債券、股票簡(jiǎn)單，發(fā)行費(fèi)用低于證券融資，可以降低企業(yè)的融資費(fèi)用，其利息還可以抵減所得稅;③通過銀行貸款可以獲得巨額資金，足以進(jìn)行金額巨大的并購(gòu)活動(dòng)。

缺點(diǎn)：①要從銀行取得貸款，企業(yè)必須向銀行公開其財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況，并且在今后的經(jīng)營(yíng)管理上還會(huì)受到銀行的制約;②為了取得銀行貸款，企業(yè)可能要對(duì)資產(chǎn)實(shí)行抵押、擔(dān)保等，從而降低企業(yè)今后的再融資能力，產(chǎn)生隱性融資成本，進(jìn)而可能會(huì)對(duì)整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的最終結(jié)果造成影響。

2.債券融資

債券是一種有價(jià)證券，是債務(wù)人為了籌措資金而向非特定的投資者發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)憑證。企業(yè)債券代表的是一種債權(quán)、債務(wù)之間的契約關(guān)系，這種關(guān)系明確規(guī)定債券發(fā)行人必須在約定的時(shí)間內(nèi)支付利息和償還本金。

主要包括：(1)抵押債券;(2)信用債券;(3)無息債券;(4)浮動(dòng)利率債券;(5)垃圾債券。

(二)權(quán)益融資

企業(yè)并購(gòu)中最常用的權(quán)益融資方式為發(fā)行普通股融資。

1.發(fā)行普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：(1)普通股融資沒有固定的股利負(fù)擔(dān);(2)普通股沒有固定的到期日，不需要償還股本;(3)利用普通股融資風(fēng)險(xiǎn)小;(4)普通股融資能增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)。

缺點(diǎn)：(1)分散企業(yè)控制權(quán);(2)普通股的發(fā)行成本較高;(3)由于股利需稅后支付，故企業(yè)稅負(fù)較重。

2.運(yùn)用發(fā)行普通股融資的具體形式

在企業(yè)并購(gòu)中，運(yùn)用發(fā)行普通股融資具體又分為兩種不同的形式：一種是并購(gòu)企業(yè)在股票市場(chǎng)發(fā)行新股或向原股東配售新股實(shí)現(xiàn)并購(gòu);另一種是以換股方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。

發(fā)行新股并購(gòu)	并購(gòu)企業(yè)在股票市場(chǎng)上發(fā)行新股或向原股東配售新股，即企業(yè)通過發(fā)行股票并用銷售股票所得價(jià)款為并購(gòu)支付交易價(jià)款
換股并購(gòu)	換股并購(gòu)以股票作為并購(gòu)的支付手段。根據(jù)換股方式的不同可以分為增資換股、母子公司交叉換股、庫藏股換股等其中比較常見的是并購(gòu)企業(yè)通過發(fā)行新股或從原股東手中回購(gòu)股票，然后再進(jìn)行交換

(三)混合融資

常見的混合型融資工具包括可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先股等。

可轉(zhuǎn)換債券	【含義】可轉(zhuǎn)換債券是指在一定時(shí)期內(nèi)，可以按規(guī)定的價(jià)格或一定的比例，由持有人自由選擇轉(zhuǎn)換為普通股的債券【優(yōu)點(diǎn)】①靈活性較高，企業(yè)可以設(shè)計(jì)出不同報(bào)酬率和轉(zhuǎn)換溢價(jià)的可轉(zhuǎn)換債券，尋求最佳資本結(jié)構(gòu)；②可轉(zhuǎn)換債券融資的報(bào)酬率一般較低，大大降低了企業(yè)的融資成本；③一般可獲得較為穩(wěn)定的長(zhǎng)期資本供給【缺點(diǎn)】①受股價(jià)影響較大，當(dāng)企業(yè)股價(jià)上漲大大高于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資反而使企業(yè)財(cái)務(wù)蒙受損失；②當(dāng)股價(jià)未如預(yù)期上漲，轉(zhuǎn)換無法實(shí)施時(shí)，會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)的信任危機(jī)，從而對(duì)未來融資造成障礙；順利轉(zhuǎn)換時(shí)，意味著企業(yè)原有控制權(quán)的稀釋
認(rèn)股權(quán)證	【含義】認(rèn)股權(quán)證是企業(yè)發(fā)行的長(zhǎng)期選擇權(quán)證，它允許持有人按照某一特定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)額的普通股。它通常被用來作為給予債券持有者一種優(yōu)惠而隨同債券發(fā)行，以吸引潛在的投資者【優(yōu)點(diǎn)】①在金融緊縮時(shí)期或企業(yè)處于信用危機(jī)邊緣時(shí)，可以有效地推動(dòng)企業(yè)有價(jià)證券的發(fā)行；②與可轉(zhuǎn)換債券一樣，融資成本較低；③認(rèn)股權(quán)證被行使時(shí)，原來發(fā)行的企業(yè)債務(wù)尚未收回，因此，所發(fā)行的普通股意味著新的融資，企業(yè)資本增加，可以用增資抵債【缺點(diǎn)】認(rèn)股權(quán)證融資的缺點(diǎn)類同于可轉(zhuǎn)換債券融資
優(yōu)先股	【含義】?jī)?yōu)先股是指依據(jù)《公司法》和《證券法》，在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其他種類股份，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制【用途】按照證監(jiān)會(huì)于2014年3月21日出臺(tái)的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，上市公司可公開或非公開發(fā)行優(yōu)先股作為并購(gòu)的支付方式，也可在發(fā)行優(yōu)先股的同時(shí)募集配套資金；但以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段僅可用于收購(gòu)或吸收合并其他上市公司的情形【特點(diǎn)】（1）優(yōu)先股可按照交易需求嵌入個(gè)性化條款，增加了交易的靈活性。除商業(yè)銀行外，上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股只可采用固定股息，必須發(fā)行累計(jì)股息優(yōu)先股，不可嵌入?yún)⑴c條款，不可發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。除此以外，上市公司發(fā)行優(yōu)先股自由度相對(duì)較高，除不可發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股外，《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》對(duì)上述條款并未列明其他限制。需注意的是，以發(fā)行優(yōu)先股的方式作為并購(gòu)支付工具時(shí)，須符合《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定的各項(xiàng)發(fā)行條件，且受“上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%”的限制（2）發(fā)行優(yōu)先股作為支付方式，還可避免上市公司實(shí)際控制人控制權(quán)的喪失，規(guī)避借殼上市。若標(biāo)的公司資產(chǎn)規(guī)模較大，超過上市公司資產(chǎn)總額的100%，單純用普通股作為支付方式，會(huì)造成上市公司實(shí)際控制人變化，形成借殼上市。優(yōu)先股不具有上市公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，以其作為支付方式，可以保持原控股股東控制權(quán)，同時(shí)規(guī)避上述借殼情形，簡(jiǎn)化審核流程（3）優(yōu)先股具備一定的流動(dòng)性，加大了其作為支付手段的可接受度

(四)其他特殊融資方式

過橋貸款	是指投資銀行為了促使并購(gòu)交易迅速達(dá)成而提供的貸款，這筆貸款日后由并購(gòu)企業(yè)公開發(fā)行新的高利率、高風(fēng)險(xiǎn)債券所得款項(xiàng)，或以并購(gòu)?fù)瓿珊蟛①?gòu)者出售部分資產(chǎn)、部門或業(yè)務(wù)等所得資金進(jìn)行償還【提示】投資銀行是主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)上的主要金融中介
杠桿收購(gòu)	是指通過增加并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿完成并購(gòu)交易的一種并購(gòu)方式。實(shí)質(zhì)上是并購(gòu)企業(yè)主要以借債方式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，繼而以被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或現(xiàn)金流量來償還債務(wù)的方式
賣方融資	企業(yè)并購(gòu)中一般都是買方融資，但當(dāng)買方?jīng)]有條件從貸款機(jī)構(gòu)獲得抵押貸款時(shí)，或市場(chǎng)利率太髙，買方不愿意按市場(chǎng)利率獲得貸款時(shí)，而賣方為了出售資產(chǎn)也可能愿意以低于市場(chǎng)的利率為買方提供所需資金。買方在完全付清貸款以后才得到該資產(chǎn)的全部產(chǎn)權(quán)，如果買方無力支付貸款，則賣方可以收回該資產(chǎn)
并購(gòu)基金	并購(gòu)基金是私募股權(quán)基金的一種，主要用于并購(gòu)獲取標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)，是一種專注于對(duì)標(biāo)的企業(yè)并購(gòu)和重大重組以實(shí)現(xiàn)投資增值的基金。并購(gòu)基金通常采用非公開方式募集，其存續(xù)期一般為5～7年
信托融資	是由信托機(jī)構(gòu)向投資者融資購(gòu)買并購(gòu)企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量的信托財(cái)產(chǎn)，并購(gòu)企業(yè)則用該信托資金完成對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)
資產(chǎn)證券化融資	是指將具有共同特征的、流動(dòng)性較差的盈利資產(chǎn)集中起來，以資產(chǎn)所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量為支撐，在資本市場(chǎng)發(fā)行證券進(jìn)行融資的行為

(五)綜合應(yīng)用各種融資方式進(jìn)行并購(gòu)需要考慮的因素

目前上市公司進(jìn)行并購(gòu)時(shí)除了使用自有資金外，一般采用貸款融資、向第三方定向增發(fā)股份融資收購(gòu)、換股收購(gòu)及發(fā)行債券收購(gòu)四種方式。綜合應(yīng)用這些融資方式進(jìn)行并購(gòu)需要考慮的因素如下表。

因素	內(nèi)容闡釋
融資成本高低（籌資優(yōu)序理論）	在不影響企業(yè)正常營(yíng)運(yùn)及財(cái)務(wù)穩(wěn)健的情況下，企業(yè)選擇并購(gòu)融資方式時(shí)應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)部資金，再選擇資金成本較高的外部資金。在選擇外部資金時(shí)，優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金，后選擇權(quán)益資金
融資風(fēng)險(xiǎn)大小	企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力。債務(wù)性融資金額越多，企業(yè)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大；同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)融資后，還面臨著該項(xiàng)投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本的問題。對(duì)于權(quán)益性融資，假如融資規(guī)摸較大，則有可能失去對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)。因此，對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)全方位衡量，進(jìn)行客觀的壓力測(cè)試以及采取各種應(yīng)變措施
融資方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響	企業(yè)并購(gòu)融資方式會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，通過資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)，因此，企業(yè)并購(gòu)融資時(shí)必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來的影響，根據(jù)企業(yè)實(shí)力和股權(quán)偏好來選擇合適的融資方式
融資時(shí)間長(zhǎng)短	融資時(shí)間長(zhǎng)短反映著融資效率的高低。如定向增發(fā)股份獲取現(xiàn)金收購(gòu)或換股收購(gòu)，須經(jīng)過中國(guó)證監(jiān)會(huì)或交易所的審批，可能會(huì)延長(zhǎng)并購(gòu)實(shí)施的時(shí)間，而向商業(yè)銀行申請(qǐng)并購(gòu)貸款在效率上明顯具有優(yōu)勢(shì)