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【內(nèi)容導(dǎo)航】

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

【所屬章節(jié)】

第八章 期權(quán)價值評估——第二節(jié) 企業(yè)價值評估方法

【知識點】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)和種類

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型。

1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本公式

2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)

三個：現(xiàn)金流量、資本成本和時間序列（n）。

（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計

1.資本成本的估計：第四章已經(jīng)解決

股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)資本成本

實體現(xiàn)金流量：加權(quán)平均資本成本

2.預(yù)測期間

預(yù)測期間的劃分----詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期的劃分

“詳細(xì)預(yù)測期”，或稱“預(yù)測期”：在此期間，需要對每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算其預(yù)測期價值；

“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”：在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。

3.詳細(xì)預(yù)測期的現(xiàn)金流量的確定

（1）預(yù)測方法：單項預(yù)測、全面預(yù)測。

單項預(yù)測的主要缺點是容易忽視財務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測假設(shè)的不合理之處。

全面預(yù)測是指編制成套的預(yù)計財務(wù)報表，通過預(yù)計財務(wù)報表獲取需要的預(yù)測數(shù)據(jù)。由于計算機(jī)的普遍應(yīng)用，人們越來越多的使用全面預(yù)測。

（2）預(yù)測步驟

①確定基期數(shù)據(jù)（實際或修正）

②確定詳細(xì)預(yù)測期間（5～7年，不超過10年）

③預(yù)測營業(yè)收入

以歷史為基礎(chǔ)，結(jié)合未來變化（宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況、企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略）進(jìn)行修正。

（3）預(yù)計現(xiàn)金流量（第二章公式）

①企業(yè)實體現(xiàn)金流量

方法1：剩余現(xiàn)金流量法（從實體現(xiàn)金流量來源來確定）

方法2：融資流量法

方法3：簡便算法

理解：實體現(xiàn)金流量

②股權(quán)現(xiàn)金流量的確定：

4.估計后續(xù)期現(xiàn)金流量的增長率

在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和營業(yè)收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。

為什么三個增長率會相同？

因為在“穩(wěn)定狀態(tài)下”，經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，即凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策不變，財務(wù)報表將按照穩(wěn)定的增長率在擴(kuò)大的規(guī)模上被復(fù)制。影響實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的各因素都與銷售額同步增長。因此，現(xiàn)金流量增長率與銷售增長率相同。

提示：

銷售增長率的估計

競爭均衡理論認(rèn)為，后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長率大多在2%～6%之間。

（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用

提示：

1.公式不需要專門記憶，主要是注意實體價值等于實體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為加權(quán)平均資本成本；股權(quán)價值等于股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本。

2.利用實體現(xiàn)金流量模型時，如果題目要求計算股權(quán)價值，則分兩步完成，第一步計算實體現(xiàn)金流量并以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率計算實體價值；第二步計算股權(quán)價值，其公式為：股權(quán)價值=實體價值-凈債務(wù)價值（簡化方法：凈債務(wù)價值=基期凈負(fù)債的賬面價值）。

注：本文知識點整理自東奧閆華紅老師-2022年注會財管基礎(chǔ)精講班課程講義

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