在注會財管科目中，這一知識點系統(tǒng)解析保護性看跌、拋補性看漲、跨式組合、寬跨式組合等經(jīng)典策略的核心邏輯，揭示如何通過權利金、執(zhí)行價格與標的資產(chǎn)價格的動態(tài)關系，在風險對沖、套利收益或波動博弈中實現(xiàn)目標。學習時，考生需重點把握策略適用場景與損益特征的對應關系。

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【所屬章節(jié)】

第六章：期權價值評估

第二節(jié)：期權的概念、類型和投資策略

【知 識 點】

期權的投資策略

（一）保護性看跌期權

1.含義

股票加多頭看跌期權組合，是指購買1股股票，同時購入該股票1股看跌期權。

2.圖示

3.組合凈損益

（1）股價<執(zhí)行價格：

組合凈損益=執(zhí)行價格-（股票初始投資買價+期權購買價格）

（2）股價>執(zhí)行價格：

組合凈損益=股票售價-（股票初始投資買價+期權購買價格）

4.特征

鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，同時凈損益的預期也因此降低了。

提示

期權一般假設持有期不發(fā)股利，若考試特指了標的股票持有期發(fā)股利：

投資股票的到期收入=股票的出售收入+持有期的股利收入=S_T+D_T

保護性看跌期權組合凈損益=到期日的組合凈收入-初始投資

（1）股價<執(zhí)行價格：

保護性看跌期權組合凈損益=執(zhí)行價格+股利收入-（股票初始投資買價+期權購買價格）

（2）股價>執(zhí)行價格：股票售價+股利收入-（股票初始投資買價+期權購買價格）

總結(jié)

若考試特指了標的股票持有期內(nèi)發(fā)股利

買股票的到期收入要考慮多加一個股利收入；買歐式期權不用考慮股利。

（二）拋補性看漲期權

1.含義

股票加空頭看漲期權組合，是指購買1股股票，同時出售該股票1股看漲期權。

2.圖示

3.組合凈損益

（1）股價<執(zhí)行價格：

組合凈損益=股票售價-股票初始投資+看漲期權價格

（2）股價>執(zhí)行價格：

組合凈損益=執(zhí)行價格-股票初始投資+看漲期權價格

提示

期權一般假設持有期不發(fā)股利，若考試特指了標的股票持有期發(fā)股利：

投資股票的到期收入=股票的出售收入+持有期的股利收入=S_T+D_T

拋補性看漲期權組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

（1）股價<執(zhí)行價格：

拋補性看漲期權組合凈損益=股票售價S_T+股利收入D_T-股票初始買價S₀+看漲期權價格C

（2）股價>執(zhí)行價格：

拋補性看漲期權組合凈損益=執(zhí)行價格X+股利收入D_T-股票初始買價S₀ +看漲期權價格C

4.結(jié)論

拋補性看漲期權組合鎖定了最高凈收入和最高凈損益：最高凈收入是執(zhí)行價格，最高凈損益=執(zhí)行價格-股票初始投資買價+期權出售價格。

5.適用范圍

將凈損益限定在一定范圍之內(nèi)，是機構投資者常用的投資策略。

（三）對敲

1.多頭對敲

（1）含義

多頭對敲是指同時買進一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。

（2）圖示

（3）適用范圍

多頭對敲策略對于預計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。

（4）組合凈損益

①股價<執(zhí)行價格：

組合凈損益=（執(zhí)行價格-股票售價）-兩種期權（購買）價格

②股價>執(zhí)行價格：

組合凈損益=（股票售價-執(zhí)行價格）-兩種期權（購買）價格

（5）結(jié)論

多頭對敲的最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，白白損失了看漲期權和看跌期權的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權購買成本，才能給投資者帶來凈收益。

提示

多頭對敲鎖定最低凈收入（0）和最低凈損益[-（P+C）]

2.空頭對敲

（1）含義

是指同時出售一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。

（2）圖示

（3）適用范圍

空頭對敲策略對于預計市場價格相對比較穩(wěn)定，股價與執(zhí)行價格相比小幅變化或沒有變化。

（4）組合凈損益

①股價<執(zhí)行價格：

組合凈損益= -（執(zhí)行價格-股票售價）+兩種期權（購買）價格

②股價>執(zhí)行價格：

組合凈損益= -（股票售價-執(zhí)行價格）+兩種期權（購買）價格

（5）結(jié)論

最好的結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，投資者白白賺取出售看漲期權和看跌期權的收入。空頭對敲的股價偏離執(zhí)行價格的差額必須小于期權出售收入，才能給投資者帶來凈收益。

提示

股價偏離執(zhí)行價格的差額只要小于期權價格，就能給投資者帶來凈收益。

總結(jié)

總結(jié)

特指持有期有股利時

提示

（1）統(tǒng)一規(guī)律

多頭由于主動，所以被鎖定的是最低的收入和損益；

空頭由于被動，所以被鎖定的是最高的收入和損益；

（2）收入和損益有范圍的用圖記憶

（3）到期凈損益=到期凈收入+初始現(xiàn)金流量

總結(jié)

期權及期權投資策略

提示

期權的到期凈收入即指期權的到期價值。

提示

考試有時會出現(xiàn)其他期權投資組合。把握看漲看跌各自的到期收入的特點，把握買股票的到期收入是S_T，把握初始投資的現(xiàn)金流量是什么。先算出固定的初始投資的現(xiàn)金流量，用組合到期收入+初始現(xiàn)金流量得出到期凈損益。

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以上就是注會考試《財務成本管理》科目知識點“期權的投資策略”相關內(nèi)容，完成該知識點的學習后可以點擊下方模塊，開啟習題練習

注：以上內(nèi)容選自閆華紅老師《財務成本管理》科目基礎班授課講義

（本文是東奧會計在線原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載請注明來自東奧會計在線）