東奧提示：相對價值法不同于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，利用相對價值法評估的企業(yè)價值是企業(yè)的相對價值。相對價值模型也是可以考計算分析題的，比如2010年考到的市凈率模型，2012年考到的市銷率模型。該模型涉及與第二章財務(wù)比率分析的聯(lián)系，也涉及到與第五章股票估價模型的聯(lián)系。

　　一、市盈率模型

　　1、市盈率模型原理

　　在第二章財務(wù)報表分析中的財務(wù)比率分析中涉及到的市價比率中給出了市盈率的計算公式。根據(jù)財務(wù)管理原則的有效市場理論，資本市場上的價格能夠真實的反映其價值。根據(jù)第五章股票估價的股利模型，假設(shè)其他條件不變，影響每股股價的唯一因素是每股現(xiàn)金股利的多少(P=D/Ks)。那么如果股利支付率不變的情況下(相對價值法隱含的假設(shè)前提)，影響每股現(xiàn)金股利的因素就是每股收益的多少(每股收益增長率到底能有多高)。這就將每股價格與每股收益聯(lián)系到了一起，即市盈率，直觀地反映投入與產(chǎn)出的關(guān)系。關(guān)鍵驅(qū)動因素：增長率。

　　本期市盈率=股利支付率×(1+增長率)/(股權(quán)資本成本-增長率)

　　內(nèi)在市盈率=本期市盈率/(1+增長率)

　　2、利用市盈率評估企業(yè)的股權(quán)價值

　　目標(biāo)企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股收益，因可比企業(yè)可能不僅僅是一家，而且驅(qū)動市盈率的關(guān)鍵因素增長率可能會和目標(biāo)企業(yè)的增長率差異較大，故要對市盈率進(jìn)行修正，修正的方法有兩種：即修正平均市盈率法(先平均后修正)和股價平均法(先修正后平均)。

　　(1)修正平均市盈率法

　　原理：可比企業(yè)平均市盈率/可比企業(yè)平均增長率=目標(biāo)企業(yè)市盈率/目標(biāo)企業(yè)增長率

　　修正的平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷(可比企業(yè)平均增長率×100)

　　目標(biāo)企業(yè)每股價值=修正的平均市盈率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益

　　(考試時可能第一步讓算修正的市盈率，然后第二步再讓算股權(quán)價值，雖然修正的平均市盈率這里的100乘的沒有道理，但是考試時必須按教材上的這么做)

　　(2)股價平均法

　　思路與修正平均市盈率法一樣，只不過是先分別對各個可比公司分別修正市盈率，然后再求平均數(shù)，計算股權(quán)價值。

　　二、市凈率模型

　　1、市凈率模型原理

　　此模型是在市盈率模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步根據(jù)不同的行業(yè)中影響每股收益的因素的不同來展開討論。在擁有大量固定資產(chǎn)的制造業(yè)企業(yè)中，大部分企業(yè)都是采用直線法對固定資產(chǎn)計提折舊，這樣企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)所占的比重大，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險大，根據(jù)第十章資本結(jié)構(gòu)中的杠桿原理，那么企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險必須低，這樣才能維持總風(fēng)險穩(wěn)定的水平，那么企業(yè)在籌資時要優(yōu)先選擇股權(quán)融資，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要以凈資產(chǎn)為主，每股收益與每股凈資產(chǎn)連接的紐帶為權(quán)益凈利率，則在權(quán)益凈利率一定的情況下，每股收益的多少主要是每股凈資產(chǎn)的多少來影響。這樣便將每股價格與每股凈資產(chǎn)聯(lián)系起來，即市凈率。關(guān)鍵驅(qū)動因素：權(quán)益凈利率。

　　本期市凈率=本期市盈率×本期權(quán)益凈利率

　　內(nèi)在市凈率=內(nèi)在市盈率×預(yù)期權(quán)益凈利率

　　2、利用市凈率評估企業(yè)的股權(quán)價值

　　與市盈率法思路相同，只不過此處修正的是權(quán)益凈利率。

　　三、市銷率模型

　　1、市銷率模型原理

　　對于服務(wù)類企業(yè)，更關(guān)注的是銷售收入，銷售獲利能力用銷售凈利率表示，銷售凈利率不變，每股收入的變動會引起每股收益的變動，在股利支付率一定的條件下每股收益的變動會引起每股現(xiàn)金股利的變動，在股權(quán)資本成本一定的條件下會引起股權(quán)價值的變動，即每股收入的變動會帶來股權(quán)價值的變化，每股市價/每股收入=市銷率。最主要驅(qū)動因素是銷售凈利率。

　　本期市銷率=本期市盈率×本期銷售凈利率

　　內(nèi)在市銷率=內(nèi)在市盈率×預(yù)期銷售凈利率

　　2、利用市銷率評估企業(yè)的股權(quán)價值

　　與市盈率法思路相同，只不過此處修正的是銷售凈利率。

　　提示：

　　1、關(guān)于市盈率、市凈率和市銷率的優(yōu)缺點和適用條件大家要記住，考試時考計算分析題時非常有可能涉及到點評。

　　2、各指標(biāo)的關(guān)鍵驅(qū)動因素要掌握。

　　3、本期市盈率與本期市凈率、本期市銷率，內(nèi)在市盈率與內(nèi)在市凈率、內(nèi)在市銷率之間的關(guān)系要掌握。

　　4、修正市價比率時，修正的是關(guān)鍵驅(qū)動因素，比如修正市盈率修正的是增長率，修正市凈率修正的是權(quán)益凈利率，修正市銷率修正的是銷售凈利率。

相關(guān)鏈接：

          2014年注會專業(yè)階段六門知識點匯總

                           點擊查看論壇原帖>>>

　　　(東奧會計在線 永不言敗 版權(quán)所有 轉(zhuǎn)載、傳播請注明“東奧會計在線”字樣)

　　新浪微博：@CPA永不言敗