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東奧提示:這三章內(nèi)容是財(cái)管中最重要也是最難的三章,這三章之間也有很大的關(guān)聯(lián)性,企業(yè)價(jià)值評(píng)估是評(píng)價(jià)一家企業(yè)的價(jià)值,資本預(yù)算是評(píng)價(jià)一個(gè)具體項(xiàng)目的價(jià)值,而期權(quán)估價(jià)是評(píng)價(jià)一份期權(quán)的價(jià)值,而這三個(gè)價(jià)值的評(píng)估又都離不開“折現(xiàn)”。筆者就資本預(yù)算與企業(yè)價(jià)值評(píng)估及期權(quán)估價(jià)之間的聯(lián)系簡單分析一下。
一、資本預(yù)算與企業(yè)價(jià)值評(píng)估
資本預(yù)算中關(guān)于采用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí),其實(shí)體現(xiàn)金流量本身的含義應(yīng)該與企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的一致,即由于銷售的增長,企業(yè)的產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大,現(xiàn)有的資金可以滿足企業(yè)未來發(fā)展所需的資本但不能滿足維持企業(yè)日常運(yùn)營所需資金,現(xiàn)有的長期資產(chǎn)不能滿足由于產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大的供應(yīng),即需要追加經(jīng)營營運(yùn)資本和資本支出,即實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-Δ經(jīng)營營運(yùn)資本-資本資出,但在資本預(yù)算一章中是假設(shè)投資項(xiàng)目所需資本無論是建廠房、購買設(shè)備還是營運(yùn)資本投入均是在零時(shí)點(diǎn)一次投入,未來經(jīng)營階段不再追加經(jīng)營營運(yùn)資本的投入和資本支出,故資本預(yù)算中的實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)質(zhì)是企業(yè)價(jià)值評(píng)估中所提到的營業(yè)現(xiàn)金毛流量。
二、資本預(yù)算與期權(quán)估價(jià)
在應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估項(xiàng)目價(jià)值時(shí),我們通常假設(shè)公司會(huì)按既定的方案執(zhí)行,不會(huì)在執(zhí)行過程中進(jìn)行重要的修改。實(shí)際上,管理者會(huì)隨時(shí)關(guān)注各種變化,如果事態(tài)表明未來前景比當(dāng)初設(shè)想得更好,他會(huì)加大投資力度,反之則會(huì)減少損失。只要未來是不確定的,管理者就會(huì)利用擁有的實(shí)物期權(quán)增加價(jià)值,而不是被動(dòng)的接受既定的方案。期權(quán)估價(jià)中的實(shí)物期權(quán)是以投資項(xiàng)目為主體,套用BS模型、風(fēng)險(xiǎn)中性原理、多期二叉樹模型。比如教材P248的擴(kuò)張期權(quán),如果按照正常的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法去評(píng)估,兩期的凈現(xiàn)值均小于0,則兩期項(xiàng)目均不可行。但其實(shí)投資者都是理性投資者,如果一期項(xiàng)目市場前景好,就可以投資二期項(xiàng)目,市場前景不好就不投,這份選擇權(quán)是有價(jià)值的,所以要考慮期權(quán)的價(jià)值。如果考慮了期權(quán),一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值再加上期權(quán)的價(jià)值就大于0了,一期項(xiàng)目是可行的。其他兩類實(shí)物期權(quán)道理是相同的,比如時(shí)機(jī)選擇期權(quán),可能延遲執(zhí)行會(huì)更好,這也是有價(jià)值的,在實(shí)際做決策時(shí)要予以考慮。
這三章一定要做大題訓(xùn)練,雖然期權(quán)最近兩年沒有出主觀題,但今年很可能會(huì)涉及到的,更不用說每年必考的企業(yè)價(jià)值評(píng)估和資本預(yù)算了,必須予以重視。這三章絕對(duì)是財(cái)管中最難的三章了,但大家不要害怕,認(rèn)真聽閆華紅老師和田明老師的課件,然后將教材上的例題搞透,再練幾道真題就差不多了。
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