東奧提示：這三章內(nèi)容是財(cái)管中最重要也是最難的三章，這三章之間也有很大的關(guān)聯(lián)性，企業(yè)價(jià)值評估是評價(jià)一家企業(yè)的價(jià)值，資本預(yù)算是評價(jià)一個(gè)具體項(xiàng)目的價(jià)值，而期權(quán)估價(jià)是評價(jià)一份期權(quán)的價(jià)值，而這三個(gè)價(jià)值的評估又都離不開“折現(xiàn)”。筆者就資本預(yù)算與企業(yè)價(jià)值評估及期權(quán)估價(jià)之間的聯(lián)系簡單分析一下。

　　一、資本預(yù)算與企業(yè)價(jià)值評估

　　資本預(yù)算中關(guān)于采用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí)，其實(shí)體現(xiàn)金流量本身的含義應(yīng)該與企業(yè)價(jià)值評估中的一致，即由于銷售的增長，企業(yè)的產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大，現(xiàn)有的資金可以滿足企業(yè)未來發(fā)展所需的資本但不能滿足維持企業(yè)日常運(yùn)營所需資金，現(xiàn)有的長期資產(chǎn)不能滿足由于產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大的供應(yīng)，即需要追加經(jīng)營營運(yùn)資本和資本支出，即實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-Δ經(jīng)營營運(yùn)資本-資本資出，但在資本預(yù)算一章中是假設(shè)投資項(xiàng)目所需資本無論是建廠房、購買設(shè)備還是營運(yùn)資本投入均是在零時(shí)點(diǎn)一次投入，未來經(jīng)營階段不再追加經(jīng)營營運(yùn)資本的投入和資本支出，故資本預(yù)算中的實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)質(zhì)是企業(yè)價(jià)值評估中所提到的營業(yè)現(xiàn)金毛流量。

　　二、資本預(yù)算與期權(quán)估價(jià)

　　在應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估項(xiàng)目價(jià)值時(shí)，我們通常假設(shè)公司會按既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進(jìn)行重要的修改。實(shí)際上，管理者會隨時(shí)關(guān)注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當(dāng)初設(shè)想得更好，他會加大投資力度，反之則會減少損失。只要未來是不確定的，管理者就會利用擁有的實(shí)物期權(quán)增加價(jià)值，而不是被動的接受既定的方案。期權(quán)估價(jià)中的實(shí)物期權(quán)是以投資項(xiàng)目為主體，套用BS模型、風(fēng)險(xiǎn)中性原理、多期二叉樹模型。比如教材P248的擴(kuò)張期權(quán)，如果按照正常的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法去評估，兩期的凈現(xiàn)值均小于0，則兩期項(xiàng)目均不可行。但其實(shí)投資者都是理性投資者，如果一期項(xiàng)目市場前景好，就可以投資二期項(xiàng)目，市場前景不好就不投，這份選擇權(quán)是有價(jià)值的，所以要考慮期權(quán)的價(jià)值。如果考慮了期權(quán)，一期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值再加上期權(quán)的價(jià)值就大于0了，一期項(xiàng)目是可行的。其他兩類實(shí)物期權(quán)道理是相同的，比如時(shí)機(jī)選擇期權(quán)，可能延遲執(zhí)行會更好，這也是有價(jià)值的，在實(shí)際做決策時(shí)要予以考慮。

　　這三章一定要做大題訓(xùn)練，雖然期權(quán)最近兩年沒有出主觀題，但今年很可能會涉及到的，更不用說每年必考的企業(yè)價(jià)值評估和資本預(yù)算了，必須予以重視。這三章絕對是財(cái)管中最難的三章了，但大家不要害怕，認(rèn)真聽閆華紅老師和田明老師的課件，然后將教材上的例題搞透，再練幾道真題就差不多了。

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