2017高級會計考試考點精講：企業(yè)資本結構決策與管理
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企業(yè)資本結構決策與管理
作為企業(yè)融資戰(zhàn)略核心內容，企業(yè)資本結構決策的本質在于如何權衡債務融資之利息節(jié)稅“所得”與過度負債之風險“所失”。
從理論與實務管理上，公司資本結構決策的目標都定位于：通過合理安排資本結構、在有效控制財務風險的前提下降低企業(yè)融資成本、提高企業(yè)整體價值。
在企業(yè)財務管理實踐中，資本結構決策有EBIT-EPS(或無差異分析法、資本成本比較分析法等基本方法。(每股收益—上市公司，凈資產(chǎn)收益率—非上市公司)
(一)EBIT-EPS(或ROE)分析法
公司財務目標是使股東財富或公司價值最大化，每股收益(EPS)可以作為衡量股東財富的主要替代變量(非上市公司則可以凈資產(chǎn)收益率ROE來替代)，被認為是影響公司股票股價的重要指針。
1.項目預期息稅前利潤確定下的融資決策
【例2-24】G公司總資產(chǎn)80000萬元，舉債20000萬元，債務利率10%，所得稅稅率為25%。G公司發(fā)行在外普通股數(shù)為6000萬股，以10元/股發(fā)行價格募集資本60000萬元。公司擬于下一年度投資某新項目，投資總額達40000萬元?，F(xiàn)有兩種融資方案：(1)增發(fā)普通股4000萬股(發(fā)行價不變〕;(2)向銀行借款40000萬元，且新增債務利率因資產(chǎn)負債率提高而升到12%。
假定新項目預計的息稅前利潤為15000萬元。
要求：采用EBIT-EPS分析法，對融資方案進行選擇。
【方法1】直接計算并比較每個方案的EPS。
方案一每股收益=(15000-2000)(1-25%)/10000=0.975(元)
方案二每股收益=(15000-6800)(1-25%)/6000=1.025(元)
應選擇方案二(舉債融資)。
【方法二】計算兩平點
EPS= I表示利息;T表示所得稅稅率;N表示流通在外的普通股數(shù)。
EBIT=14000(萬元)
由于項目預計EBIT(15000萬元)大于所測算后的兩平點，因此債務融資是最佳的。
2.項目預期息稅前利潤不確定下的融資決策
如果項目預期EBIT不確定，則企業(yè)首先需要確定項目預期EBIT的變動性，然后分析企業(yè)管理者所樂意承擔的風險的大小。
【例2-24】沿用【例2-23】，且假定項目的預期EBIT水平為不確定.根據(jù)過去經(jīng)驗及其他因素綜合考慮，企業(yè)管理者認為在正常經(jīng)營環(huán)境下項目預期EBIT為15000萬元。但是，企業(yè)管理者根據(jù)過去業(yè)績及公司所在的行業(yè)周期性，預估出該項目EBIT的標準差為1000萬元(本例假定EBIT的變動服從正態(tài)分布)
假定企業(yè)管理者認為項目預期EBIT低于無差異點14000萬元的概率為25%是可容忍的。
要求判斷債務融資方案能否被企業(yè)管理者所接受。
【答案】
?、儆嬎憬y(tǒng)計Z值。
Z=(14000-15000)/1000=-1.0
?、诓檎龖B(tài)分布下的累計概率
按1去查，得出的結果為0.8413，即84.13%
則項目預計EBIT≤14000的概率為1-0.8413=0.1587，即15.87%
③判斷能否接受
項目預計EBIT≤14000的概率為15.87%，低于公司25%的可容忍極限。在收益變動的這種風險度下，采用債務融資是企業(yè)管理者能接受的。
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