2017高級會計考試考點精講：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理

來源：東奧會計在線責編：王妍2017-03-31 11:08:47

　　(二)資本成本比較分析法

　　通常情況下，企業(yè)將公司價值最高、資本成本最低時的資本結(jié)構(gòu)視為“最佳”資本結(jié)構(gòu)。由此，企業(yè)管理者可通過不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價值總額、加權(quán)平均資本成本等的比較，來判斷公司最佳資本安排。

　　1.企業(yè)價值計算

　　公司的市場價值V等于股票的市場價值S加上長期債務(wù)的價值B，即：

　　V=S+B

　　為了計算方便，設(shè)長期債務(wù)(長期借款和長期債券)的現(xiàn)值等于其面值;股票的現(xiàn)值則等于其未來的凈收益按照股東要求的報酬率貼現(xiàn)。

　　假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率(權(quán)益資本成本)不變，則股票的市場價值為：

高級會計師

　　其中：Ke=RF+β(Rm-RF)

　　2.加權(quán)平均資本成本的計算

　　加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-稅率)×債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比重

　　【例2-26】H公司的年息稅前利潤30000萬元，且假定H公司的資本全部來源于權(quán)益融資。公司所得稅稅率為25%。公司管理層認為，這一結(jié)構(gòu)并未利用杠桿并享受利息抵稅功能，因此決定通過舉債方式來調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)過市場分析并在中介機構(gòu)幫助下對相關(guān)參數(shù)進行合理測算，不同舉債額度下的債務(wù)成本和股票β值如表所示。無風(fēng)險報酬率為6%，平均風(fēng)險溢酬為6%。

舉債額（萬元）	稅前債務(wù)成本	股票β值
0	0	1.1
20000	8%	1.2
40000	9%	1.3
60000	10%	1.5
80000	12%	1.8
100000	14%	2.2

　　本例的決策過程如下：

　　(1)按資本資產(chǎn)定價模型(CAMP)測算出不同舉債額下的公司權(quán)益資本成本。以負債額是20000萬元為例，此時公司權(quán)益資本成本為13.2%(6%+6%×1.2)。

　　(2)測算公司權(quán)益價值總額及公司價值總額。

　　以負債額為20000萬元為例，其分別為：

　　權(quán)益價值(E)=(EBIT-I)(1-T)/Ke=(30000-20000×8%)(1-25%)/13.2%=161400(萬元〕

　　公司價值(V)=B+E=20000+161400=181400(萬元)

　　(3)測算公司加權(quán)平均資本成本(以負債額為20000萬元為例)，結(jié)果為：

　　公司加權(quán)平均資本成本=8%×(1-25%)×20000/181400+13.2%×161400/181400=12.41%

　　根據(jù)上述步驟，可分別測算出不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價值、加權(quán)平均資本成本，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)，測算結(jié)果如表所示。

舉債額（萬元）	權(quán)益資本成本	權(quán)益價值	公司價值	加權(quán)平均資本成本
0	12.6%	178600	178600	12.6%
20000	13.2%	161400	181400	12.41%
40000	13.8%	143500	183500	12.26%
60000	15.0%	120000	180000	12.50%
80000	16.8%	91100	171100	13.15%
100000	19.2%	62500	162500	13.85%

　　從上表可以看出，當公司舉債40000萬元時，公司價值達到最高(為183500萬元)、加權(quán)平均資本成本則為最低(12.26%)。因此公司的最佳負債比率為21.8%(40000/183500)。

　　【2015年試題】主要考核現(xiàn)金流量關(guān)聯(lián)性判斷，內(nèi)含報酬率指標評價財務(wù)可行性，定向增發(fā)的要點判斷，每股收益無差別點的融資方式的選擇。

　　甲公司是一家從事汽車零配件生產(chǎn)、銷售的公司，在創(chuàng)業(yè)板上市。2014年年報及相關(guān)資料顯示，公司資產(chǎn)、負債總額分別為10億元、6億元，負債的平均年利率6%，發(fā)行在外普通股股數(shù)為5000萬股;公司適用的所得稅稅率為25%。

　　近年來，受到顧客個性化發(fā)展趨勢和“互聯(lián)網(wǎng)+”模式的深度影響，公司董事會于2015年初提出，要從公司戰(zhàn)略高度加快構(gòu)建“線上+線下”營銷渠道，重點推進線上營銷渠道項目(以下簡稱“項目”)建設(shè)，以鞏固公司的行業(yè)競爭地位。項目主要由信息系統(tǒng)開發(fā)、供應(yīng)鏈及物流配送系統(tǒng)建設(shè)等組成，預(yù)計總投資為2億元。2015年3月，公司召開了由中、高層人員參加的“線上營銷渠道項目與投融資”專題論證會。部分參會人員的發(fā)言要點如下：

　　(1)經(jīng)營部經(jīng)理：在項目財務(wù)決策中，為完整反映項目運營的預(yù)期效益，應(yīng)將項目預(yù)期帶來的銷售收入全部作為增量收入處理。

　　(2)投資部經(jīng)理：根據(jù)市場前景、項目經(jīng)營等相關(guān)資料預(yù)測，項目預(yù)計內(nèi)含報酬率高于公司現(xiàn)有的平均投資收益率，具有財務(wù)可行性。

　　(3)董事會秘書：項目所需的2億元資金可通過非公開發(fā)行股票(定向增發(fā))方式解決。定向增發(fā)計劃的要點包括：①以現(xiàn)金認購方式向不超過20名特定投資者發(fā)行股份;②發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票價格均價的90%;③如果控股股東參與定向認購，其所認購股份應(yīng)履行自發(fā)結(jié)束之日起12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的義務(wù)。

　　(4)財務(wù)總監(jiān)：董事會秘書所提出的項目融資方案可供選用，但公司融資應(yīng)考慮資本成本、項目預(yù)期收益等多項因素影響。財務(wù)部門提供的有關(guān)資料顯示：①如果項目舉債融資，需向銀行借款2億元，新增債務(wù)年利率為8%;②董事會為公司資產(chǎn)負債率預(yù)設(shè)的警戒線為70%;③如果項目采用定向增發(fā)融資，需增發(fā)新股2 500萬股，預(yù)計發(fā)行價為8元/股;④項目投產(chǎn)后預(yù)計年息稅前利潤為0.95億元。

　　假定不考慮其他因素。

　　要求：

　　1.根據(jù)資料(1)和(2)，逐項判斷經(jīng)營部經(jīng)理和投資部經(jīng)理的觀點是否存在不當之處;對存在不當之處的，分別說明理由。

　　2.根據(jù)資料(3)，逐項判斷定向增發(fā)計劃要點①至③項是否存在不當之處;對存在不當之處的，分別說明理由。

　　3.根據(jù)資料(4)的①和②項，判斷公司是否可以舉債融資，并說明理由。

　　4.根據(jù)資料(4)，依據(jù)EBIT-EPS無差異分析法原理，判斷公司適宜采用何種融資方式，并說明理由。

　　【參考答案及分析】

　　1.(1)經(jīng)營部經(jīng)理的觀點存在不當之處。(1分)

　　理由：公司在預(yù)測新項目的預(yù)期銷售收入時，必須考慮新項目對現(xiàn)有業(yè)務(wù)潛在產(chǎn)生的有利或不利影響。因此，不能將其銷售收入全部作為增量收入處理。(1分)

　　(2)投資部經(jīng)理的觀點存在不當之處。(1分)

　　理由：如果用內(nèi)含報酬率作為評價指標，其判斷標準為：項目預(yù)計內(nèi)含報酬率大于公司或項目的加權(quán)平均資本成本。(1分)

　　2.關(guān)于定向增發(fā)方案的要點：