2017注會《財管》例題：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用

來源：東奧會計在線責(zé)編：魚羊2017-06-16 14:58:44

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　　【知識點】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用

　　【例題·計算題】

　　C公司是2016年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進行以價值為基礎(chǔ)的管理,該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對股權(quán)價值進行評估。評估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：

　　(1)C公司2016年的銷售收入為1000萬元。根據(jù)目前市場行情預(yù)測,其2017年、2018年的增長率分別為l0%、8%;2019年及以后年度進入永續(xù)增長階段,增長率為5%。

　　(2)C公司2016年的經(jīng)營性營運資本周轉(zhuǎn)率為4,凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2,凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為20%,凈負債/股東權(quán)益=1/1。公司稅后凈負債成本為6%,股權(quán)資本成本為12%。評估時假設(shè)以后年度上述指標均保持不變。

　　(3)公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當前資本結(jié)構(gòu),公司采用剩余股利政策分配股利。

　　要求：

　　(1)計算C公司2017年至2019年的實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。

　　(2)計算C公司2016年12月31日的股權(quán)價值。

　　【答案】

　　(1)

項目	2016年	2017年	2018年	2019年
銷售收入	1000	1000×1.1=1100	1100×1.08=1188	1188×1.05=1247.4
經(jīng)營營運資本	1000/4=250
凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)	1000/2=500
凈經(jīng)營資產(chǎn)	250+500=750	750×1.1=825	825×1.08=891	891×1.05=935.55
稅后經(jīng)營凈利潤	750×20%=150	150×1.1=165	165×1.08=178.2	178.2×1.05=187.11
股東權(quán)益	750×1/2=375	375×1.1=412.5	412.5×1.08=445.5	445.5×1.05=467.78
凈負債	375	412.5	445.5	467.78
稅后利息=凈負債×稅后利息率	375×6%=22.5	412.5×6%=24.75	445.5×6%=26.73	467.78×6%=28.07
凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息	127.5	140.25	151.47	159.04
股東權(quán)益的增加		412.5-375=37.5	445.5-412.5=33	467.78-445.5=22.28
實體現(xiàn)金流=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加		90	112.2	142.56
股權(quán)現(xiàn)金流=凈利潤-股東權(quán)益的增加		102.75	118.47	136.76

　　(2)計算C公司2016年12月31日的股權(quán)價值

　　方法1:

項目	2016年	2017年	2018年	2019年
股權(quán)現(xiàn)金流量		102.75	118.47	136.76
復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)		0.8929	0.7972	0.7118
預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值	186.19	91.75	94.44
后續(xù)期股權(quán)現(xiàn)金流量價值	1557.5		136.76/（12%-5%）=1953.71
股權(quán)價值合計	1743.69

　　方法2：

項目	2016年	2017年	2018年	2019年
股權(quán)現(xiàn)金流量		102.75	118.47	136.76
復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)		0.8929	0.7972	0.7118
預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值	283.54	91.75	94.44	97.35
后續(xù)期股權(quán)現(xiàn)金流量價值	1460.19			[136.76×（1+5%）]/（12%-5%）=2051.40
股權(quán)價值合計	1743.73