資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法

每股收益分析法

平均資本成本比較法

公司價(jià)值分析法

（一）每股收益分析法

在每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，不同籌資方案的每股收益是相等的，用公式表示如下：

式中，表示息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，即每股收益無(wú)差別點(diǎn)；I1、I2表示兩種籌資方式下的債務(wù)利息；N1，N2表示兩種籌資方式下普通股股數(shù)；T表示所得稅稅率。

教材例：（股債決策）甲公司目前有債務(wù)資金2000萬(wàn)元（年利息200萬(wàn)元），普通股股數(shù)3000萬(wàn)股。該公司由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資1500萬(wàn)元，有兩種籌資方案：

A方案：增發(fā)普通股300萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)5元。

B方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款1500萬(wàn)元，利息率10%。

根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷(xiāo)售額可望達(dá)到6000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%，固定成本為1000萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率25%，不考慮籌資費(fèi)用因素。

要求：

（1）計(jì)算長(zhǎng)期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)，并根據(jù)每股收益分析法確定甲公司應(yīng)該選擇的方案；

（2）其他條件不變，若追加投資后預(yù)期銷(xiāo)售額為9000萬(wàn)元，分析企業(yè)應(yīng)該選擇哪種方案。

【答案】

（1）根據(jù)上述數(shù)據(jù)，代入每股收益無(wú)差別點(diǎn)狀態(tài)式：

得：=1850萬(wàn)元

這里，為1850萬(wàn)元是兩個(gè)籌資方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。

在此點(diǎn)上，兩個(gè)方案的每股收益相等，均為0.38元。

企業(yè)追加籌資后預(yù)期的EBIT為：

6000×（1-60%）-1000=1400（萬(wàn)元），低于無(wú)差別點(diǎn)1850萬(wàn)元，因此，企業(yè)應(yīng)該選擇A方案。在6000萬(wàn)元銷(xiāo)售額水平上，A方案的EPS為0.27元，B方案的EPS為0.26元。

（2）若追加投資后甲公司預(yù)期銷(xiāo)售額為9000萬(wàn)元，這種情況下的EBIT為：

9000×（1-60%）-1000=2600（萬(wàn)元），大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)1850萬(wàn)元，因此，企業(yè)應(yīng)該選擇B方案。在9000萬(wàn)元銷(xiāo)售額水平上，A方案的EPS為0.55元，B方案的EPS為0.56元。

（二）平均資本成本比較法

例題

長(zhǎng)達(dá)公司需籌集10000萬(wàn)元長(zhǎng)期資本，可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個(gè)別資本成本率已分別測(cè)定，有關(guān)資料如表所示。

首先，分別計(jì)算三個(gè)方案的綜合資本成本K。

A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%

B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%

C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2%

則A方案的綜合資本成本最低。這樣，該公司的資本結(jié)構(gòu)為貸款4000萬(wàn)元，發(fā)行債券1000萬(wàn)元，發(fā)行普通股5000萬(wàn)元。

（三）公司價(jià)值分析法

公司價(jià)值分析法——步驟