資本結構優(yōu)化

資本結構優(yōu)化方法

每股收益分析法

平均資本成本比較法

公司價值分析法

（一）每股收益分析法

在每股收益無差別點時，不同籌資方案的每股收益是相等的，用公式表示如下：

式中，表示息稅前利潤平衡點，即每股收益無差別點；I1、I2表示兩種籌資方式下的債務利息；N1，N2表示兩種籌資方式下普通股股數；T表示所得稅稅率。

教材例：（股債決策）甲公司目前有債務資金2000萬元（年利息200萬元），普通股股數3000萬股。該公司由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資1500萬元，有兩種籌資方案：

A方案：增發(fā)普通股300萬股，每股發(fā)行價5元。

B方案：向銀行取得長期借款1500萬元，利息率10%。

根據財務人員測算，追加籌資后銷售額可望達到6000萬元，變動成本率60%，固定成本為1000萬元，企業(yè)所得稅稅率25%，不考慮籌資費用因素。

要求：

（1）計算長期債務和普通股籌資方式的每股收益無差別點，并根據每股收益分析法確定甲公司應該選擇的方案；

（2）其他條件不變，若追加投資后預期銷售額為9000萬元，分析企業(yè)應該選擇哪種方案。

【答案】

（1）根據上述數據，代入每股收益無差別點狀態(tài)式：

得：=1850萬元

這里，為1850萬元是兩個籌資方案的每股收益無差別點。

在此點上，兩個方案的每股收益相等，均為0.38元。

企業(yè)追加籌資后預期的EBIT為：

6000×（1-60%）-1000=1400（萬元），低于無差別點1850萬元，因此，企業(yè)應該選擇A方案。在6000萬元銷售額水平上，A方案的EPS為0.27元，B方案的EPS為0.26元。

（2）若追加投資后甲公司預期銷售額為9000萬元，這種情況下的EBIT為：

9000×（1-60%）-1000=2600（萬元），大于每股收益無差別點1850萬元，因此，企業(yè)應該選擇B方案。在9000萬元銷售額水平上，A方案的EPS為0.55元，B方案的EPS為0.56元。

（二）平均資本成本比較法

例題

長達公司需籌集10000萬元長期資本，可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個別資本成本率已分別測定，有關資料如表所示。

首先，分別計算三個方案的綜合資本成本K。

A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%

B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%

C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2%

則A方案的綜合資本成本最低。這樣，該公司的資本結構為貸款4000萬元，發(fā)行債券1000萬元，發(fā)行普通股5000萬元。

（三）公司價值分析法

公司價值分析法——步驟