最后六套題（六）綜合題第（2）問所得稅計算
這題如果考慮所得稅，稅前經(jīng)營利潤和營業(yè)現(xiàn)金毛流量分別怎么算
問題來源：
【資料】（1）華麗公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)。現(xiàn)找到一個投資機會，利用甲公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給甲公司。甲公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)5年。會計部門估計每年固定成本（不含折舊）為40萬元，變動成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件，甲公司可以接受250元/件的價格。生產(chǎn)部門估計需要增加250萬元的營運資本投資。
?。?）華麗公司和甲公司均為上市公司，華麗公司的貝塔系數(shù)為0.8，債務(wù)資本/投資資本為50%；甲公司的貝塔系數(shù)為1.1，債務(wù)資本/投資資本為30%。
（3）華麗公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)，目前的借款年利率為8%。
?。?）無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率為4.3%，市場組合的預(yù)期報酬率為9.3%。
?。?）為簡化計算，假設(shè)沒有所得稅。
要求：
（1）計算評價該項目使用的折現(xiàn)率；
答案（1）投資項目分為規(guī)模擴張型項目和非規(guī)模擴張型項目，所謂規(guī)模擴張型項目是指新項目與原項目生產(chǎn)同一類型產(chǎn)品；非規(guī)模擴張型項目是指新項目與原項目生產(chǎn)不同類型產(chǎn)品。而本題顯然屬于非規(guī)模擴張型項目。非規(guī)模擴張型項目β權(quán)益的確定步驟：
①確定參照項目的β權(quán)益：
β權(quán)益=1.1（因為一般情況下，參照項目是有負債的，所以，其已知的β為β權(quán)益）
②將參照項目的β權(quán)益轉(zhuǎn)換為β資產(chǎn)：
β資產(chǎn)= 
×β權(quán)益=
×β權(quán)益=（1-資產(chǎn)負債率）×β權(quán)益=（1-30%）×1.1=0.77
③將參照項目的β資產(chǎn)視為新項目的β資產(chǎn)：即華麗公司β資產(chǎn)=0.77
④將新項目的β資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為β權(quán)益：
β權(quán)益=權(quán)益乘數(shù)×β資產(chǎn)=
×β資產(chǎn)=
×0.77=1.54
⑤最后根據(jù)加權(quán)平均資本成本計算公式求rTWACC：
股權(quán)資本成本rs=Rf+β權(quán)益×（Rm-Rf）=4.3%+1.54×（9.3%-4.3%）=12%
加權(quán)平均資本成本rTWACC=
×rs+
×rd×（1-T）=50%×12%+50%×8%×（1-0）=10%
即評價該項目使用的折現(xiàn)率為10%。
經(jīng)營階段每年營業(yè)現(xiàn)金毛流量=營業(yè)收入-（營業(yè)費用-折舊）-所得稅=稅前經(jīng)營利潤×（1-所得稅稅率）+折舊
由于沒有所得稅，所以就不存在折舊的抵稅效應(yīng)，即：經(jīng)營階段每年營業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅前經(jīng)營利潤+折舊，年折舊額=（750-50）/5=140（萬元）
第1～4年營業(yè)現(xiàn)金毛流量=（250×4-180×4-40-140）+140=240（萬元）
第5年現(xiàn)金凈流量=240+50+250=540（萬元）
凈現(xiàn)值=240×（P/A，10%，4）+540×（P/F，10%，5）-1000=240×3.1699+540×0.6209-1000=96.06（萬元）
單位變動成本=180×（1+10%）=198（元）
付現(xiàn)固定成本=40×（1+10%）=44（萬元）
殘值收入=50×（1-10%）=45（萬元）
增加的營運資本=250×（1+10%）=275（萬元）
年折舊額=（750-45）/5=141（萬元）
第0年現(xiàn)金凈流量=-（750+275）=-1025（萬元）
第1～4年營業(yè)現(xiàn)金毛流量=（225×4-198×4-44-141）+141=64（萬元）
第5年現(xiàn)金凈流量=64+45+275=384（萬元）
最差情景下的凈現(xiàn)值=64×（P/A，10%，4）+384×（P/F，10%，5）-1025=64×3.1699+384×0.6209-1025=-583.70（萬元）
設(shè)營業(yè)現(xiàn)金毛流量為0的年銷量為Y萬件，［（250-180）×Y-40-140］+140=0，解得：Y=0.57（萬件）
設(shè)凈現(xiàn)值為0的年銷量為Z萬件，NPV=-1000+{［（250-180）×Z-40-140］+140}×（P/A，10%，5）+（250+50）×（P/F，10%，5）=0，解得：Z=3.64（萬件）。
邵老師
2021-08-10 15:58:06 4347人瀏覽
勤奮可愛的學(xué)員，你好：
假設(shè)適用的所得稅稅率為25%
稅前經(jīng)營利潤=250×4-180×4-40-140=100萬元
稅后經(jīng)營凈利潤=100×0.75=75萬元
營業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊=75+140=215萬元
希望老師的解答能夠?qū)δ兴鶐椭鷡
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