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最后六套題（六）綜合題第（2）問(wèn)所得稅計(jì)算

這題如果考慮所得稅，稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量分別怎么算

加權(quán)平均資本成本的計(jì)算方法投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)方法 2021-08-09 21:38:06

問(wèn)題來(lái)源：

【資料】（1）華麗公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個(gè)投資機(jī)會(huì)，利用甲公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給甲公司。甲公司是一個(gè)有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資750萬(wàn)元，可以持續(xù)5年。會(huì)計(jì)部門估計(jì)每年固定成本（不含折舊）為40萬(wàn)元，變動(dòng)成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計(jì)凈殘值為50萬(wàn)元。營(yíng)銷部門估計(jì)各年銷售量均為40000件，甲公司可以接受250元/件的價(jià)格。生產(chǎn)部門估計(jì)需要增加250萬(wàn)元的營(yíng)運(yùn)資本投資。
?。?）華麗公司和甲公司均為上市公司，華麗公司的貝塔系數(shù)為0.8，債務(wù)資本/投資資本為50%；甲公司的貝塔系數(shù)為1.1，債務(wù)資本/投資資本為30%。
?。?）華麗公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)，目前的借款年利率為8%。
?。?）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬率為4.3%，市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為9.3%。
　（5）為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)沒(méi)有所得稅。
要求：

（1）計(jì)算評(píng)價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率；

答案（1）投資項(xiàng)目分為規(guī)模擴(kuò)張型項(xiàng)目和非規(guī)模擴(kuò)張型項(xiàng)目，所謂規(guī)模擴(kuò)張型項(xiàng)目是指新項(xiàng)目與原項(xiàng)目生產(chǎn)同一類型產(chǎn)品；非規(guī)模擴(kuò)張型項(xiàng)目是指新項(xiàng)目與原項(xiàng)目生產(chǎn)不同類型產(chǎn)品。而本題顯然屬于非規(guī)模擴(kuò)張型項(xiàng)目。非規(guī)模擴(kuò)張型項(xiàng)目β_{權(quán)益}的確定步驟：

①確定參照項(xiàng)目的β_{權(quán)益}：

β_{權(quán)益}=1.1（因?yàn)橐话闱闆r下，參照項(xiàng)目是有負(fù)債的，所以，其已知的β為β_{權(quán)益}）

②將參照項(xiàng)目的β_{權(quán)益}轉(zhuǎn)換為β_{資產(chǎn)}：

β_{資產(chǎn)}= ×β_{權(quán)益}=×β_{權(quán)益}=（1-資產(chǎn)負(fù)債率）×β_{權(quán)益}=（1-30%）×1.1=0.77

③將參照項(xiàng)目的β_{資產(chǎn)}視為新項(xiàng)目的β_{資產(chǎn)}：即華麗公司β_{資產(chǎn)}=0.77

④將新項(xiàng)目的β_{資產(chǎn)}轉(zhuǎn)換為β_{權(quán)益}：

β_{權(quán)益}=權(quán)益乘數(shù)×β_{資產(chǎn)}=×β_{資產(chǎn)}=×0.77=1.54

⑤最后根據(jù)加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式求r^T_WACC：

股權(quán)資本成本r_s=R_f+β_{權(quán)益}×（R_m-R_f）=4.3%+1.54×（9.3%-4.3%）=12%

加權(quán)平均資本成本r^T_WACC=×r_s+×r_d×（1-T）=50%×12%+50%×8%×（1-0）=10%

即評(píng)價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率為10%。

（2）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；

第0年現(xiàn)金凈流量=-（750＋250）=-1000（萬(wàn)元）
經(jīng)營(yíng)階段每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金毛流量=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)費(fèi)用-折舊）-所得稅=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×（1-所得稅稅率）+折舊
由于沒(méi)有所得稅，所以就不存在折舊的抵稅效應(yīng)，即：經(jīng)營(yíng)階段每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊，年折舊額=（750-50）/5=140（萬(wàn)元）
第1～4年?duì)I業(yè)現(xiàn)金毛流量=（250×4-180×4-40-140）+140=240（萬(wàn)元）
第5年現(xiàn)金凈流量=240+50+250=540（萬(wàn)元）
凈現(xiàn)值=240×（P/A，10%，4）+540×（P/F，10%，5）-1000=240×3.1699+540×0.6209-1000=96.06（萬(wàn)元）

（3）假如預(yù)計(jì)的付現(xiàn)固定成本、單位變動(dòng)成本、固定資產(chǎn)殘值、營(yíng)運(yùn)資本和單價(jià)只在±10%以內(nèi)是準(zhǔn)確的，這個(gè)項(xiàng)目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少？

單價(jià)=250×（1-10%）=225（元）
單位變動(dòng)成本=180×（1+10%）=198（元）
付現(xiàn)固定成本=40×（1+10%）=44（萬(wàn)元）
殘值收入=50×（1-10%）=45（萬(wàn)元）
增加的營(yíng)運(yùn)資本=250×（1+10%）=275（萬(wàn)元）
年折舊額=（750-45）/5=141（萬(wàn)元）
第0年現(xiàn)金凈流量=-（750+275）=-1025（萬(wàn)元）
第1～4年?duì)I業(yè)現(xiàn)金毛流量=（225×4-198×4-44-141）+141=64（萬(wàn)元）
第5年現(xiàn)金凈流量=64+45+275=384（萬(wàn)元）
最差情景下的凈現(xiàn)值=64×（P/A，10%，4）+384×（P/F，10%，5）-1025=64×3.1699+384×0.6209-1025=-583.70（萬(wàn)元）

（4）分別計(jì)算稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為零、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量為零、凈現(xiàn)值為零的年銷售量。

設(shè)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為0的年銷量為X萬(wàn)件，（250-180）×X-40-140=0，解得：X=2.57（萬(wàn)件）
設(shè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量為0的年銷量為Y萬(wàn)件，［（250-180）×Y-40-140］+140=0，解得：Y=0.57（萬(wàn)件）
設(shè)凈現(xiàn)值為0的年銷量為Z萬(wàn)件，NPV=-1000+{［（250-180）×Z-40-140］+140}×（P/A，10%，5）+（250+50）×（P/F，10%，5）=0，解得：Z=3.64（萬(wàn)件）。

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