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為什么無稅MM理論能推出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)

老師您好，為什么MM理論能推出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)?謝謝

資本結(jié)構(gòu)的MM理論 2021-07-26 10:07:12

問題來源：

二、資本結(jié)構(gòu)的MM理論

（一）MM理論的假設(shè)前提

1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以用息前稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類（Homogeneous Risk Class）。

2.投資者等市場參與者對公司未來的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的（Homogeneous Expectations）。

3.完善的資本市場（perfect Capital Markets），即在股票與債券進(jìn)行交易的市場中沒有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。

4.借債無風(fēng)險(xiǎn)，即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。

5.全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，債券也是永續(xù)的。

（二）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題Ⅰ	基本觀點(diǎn)	企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)
	表達(dá)式	V_L=EBIT/=V_U=EBIT/
	相關(guān)結(jié)論	1.有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值V_L=無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值V_U 2.有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等級相同的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本，即=
命題 Ⅱ	基本觀點(diǎn)	有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加
	表達(dá)式	=+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=+D/E（-r_d）
	相關(guān)結(jié)論	（1）有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本=無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與以市值計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿（債務(wù)/權(quán)益）成正比例

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李老師

2021-07-26 11:15:51 7953人瀏覽

哈嘍！努力學(xué)習(xí)的小天使：

加權(quán)平均資本成本=負(fù)債所占比重×債務(wù)資本成本+權(quán)益所占比重×權(quán)益資本成本，在無稅MM情況下，改變資本結(jié)構(gòu)，例如使負(fù)債所占比重增加，由于債務(wù)資本成本小于權(quán)益資本成本，負(fù)債所占比重增加減少的加權(quán)平均資本成本，會被權(quán)益資本成本提高增加的加權(quán)平均資本成本抵消，從而加權(quán)平均資本成本不變。

因?yàn)槠髽I(yè)的實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加，這里只是改變資本結(jié)構(gòu)，凈經(jīng)營資產(chǎn)增加為0，不考慮所得稅，稅后經(jīng)營凈利潤=稅前經(jīng)營利潤，而這里沒有考慮利息費(fèi)用的差異，也就是等于息稅前利潤，故稅后經(jīng)營凈利潤也是不變的，所以企業(yè)的實(shí)體現(xiàn)金流量是不變的。所以在無稅MM理論下，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本和實(shí)體現(xiàn)金流量與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。企業(yè)的加權(quán)平均資本成本和實(shí)體現(xiàn)金流量共同決定著企業(yè)的價(jià)值，所以可以說無稅MM理論下企業(yè)價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。

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