可轉(zhuǎn)換債券稅前資本成本為何小于稅前債務(wù)資本成本導(dǎo)致籌資方案不可行？
為什么小于稅前資本成本就不可行呢？
問(wèn)題來(lái)源：
甲公司是一家制造業(yè)上市公司，目前公司股票每股38元，預(yù)計(jì)股價(jià)未來(lái)增長(zhǎng)率7%；長(zhǎng)期借款合同中保護(hù)性條款約定甲公司長(zhǎng)期資本負(fù)債率不可高于50%、利息保障倍數(shù)不可低于5倍。為占領(lǐng)市場(chǎng)并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，公司擬于2019年年末發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資20000萬(wàn)元。為確定籌資方案是否可行，收集資料如下：
資料一：甲公司2019年預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)。
甲公司2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用均為利息費(fèi)用，資本化利息250萬(wàn)元。
資料二：籌資方案。
甲公司擬平價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，面值1000元，票面利率6%，期限10年，每年末付息一次，到期還本。每份債券可轉(zhuǎn)換20股普通股，不可贖回期5年，5年后贖回價(jià)格1030元，此后每年遞減6元。不考慮發(fā)行成本等其他費(fèi)用。
資料三：甲公司尚無(wú)上市債券，也找不到合適的可比公司，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定甲公司的信用級(jí)別為AA級(jí)。目前上市交易的AA級(jí)公司債券與之到期日相近的政府債券如下：
|
|
公司債券 |
政府債券 |
||
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發(fā)行公司 |
到期日 |
到期收益率 |
到期日 |
到期收益率 |
|
乙 |
2022年11月30日 |
5.69% |
2022年12月10日 |
4.42% |
|
丙 |
2025年1月1日 |
6.64% |
2024年11月15日 |
5.15% |
|
丁 |
2029年11月30日 |
7.84% |
2029年12月10日 |
5.95% |
甲公司股票目前β系數(shù)1.25，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5%，企業(yè)所得稅稅率25%。假設(shè)公司所籌資金全部用于購(gòu)置資產(chǎn)，資本結(jié)構(gòu)以長(zhǎng)期資本賬面價(jià)值計(jì)算權(quán)重。
資料四：如果甲公司按籌資方案發(fā)債，預(yù)計(jì)2020年?duì)I業(yè)收入比2019年增長(zhǎng)25%，財(cái)務(wù)費(fèi)用在2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用基礎(chǔ)上增加新發(fā)債券利息，資本化利息保持不變，企業(yè)應(yīng)納稅所得額為利潤(rùn)總額，營(yíng)業(yè)凈利率保持2019年水平不變，不分配現(xiàn)金股利。
要求：
利息保障倍數(shù)=（10000+1000）/（1000+250）=8.8
轉(zhuǎn)換價(jià)值=20×38×（1+7%）5=1065.94（元）
擬平價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，票面利率低于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券市場(chǎng)利率，所以純債券價(jià)值小于1000元，因此底線價(jià)值=轉(zhuǎn)換價(jià)值=1065.94（元）。
在第5年年末，底線價(jià)值大于贖回價(jià)格，所以應(yīng)選擇進(jìn)行轉(zhuǎn)股。
1000=1000×6%×（P/A，rd，5）+1065.94×（P/F，rd，5）
當(dāng)rd=7%時(shí)，1000×6%×（P/A，7%，5）+1065.94×（P/F，7%，5）=1006.03（元）。
當(dāng)rd=8%時(shí)，1000×6%×（P/A，8%，5）+1065.94×（P/F，8%，5）=965.04（元）。
（rd-7%）/（8%-7%）=（1000-1006.03）/（965.04-1006.03）
解得：rd=7.15%
可轉(zhuǎn)換債券的稅后資本成本=7.15%×（1-25%）=5.36%
籌資后股權(quán)資本成本=1.25×5%+5.95%=12.2%
【提示】可轉(zhuǎn)換債券是混合籌資，計(jì)算其資本成本時(shí)考慮了轉(zhuǎn)股因素，故籌資后的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮發(fā)行時(shí)增加的債務(wù)資金和未來(lái)行權(quán)增加的權(quán)益資金，比較復(fù)雜，因此簡(jiǎn)化處理，不考慮加載、卸載財(cái)務(wù)杠桿問(wèn)題。
長(zhǎng)期資本負(fù)債率=（20000+20000）/（20000+20000+60000+9375）=36.57%
利息保障倍數(shù)=［7500×（1+25%）/（1-25%）+1000+20000×6%］/（1000+20000×6%+250）=6
長(zhǎng)期資本負(fù)債率低于50%，利息保障倍數(shù)高于5倍，符合借款合同中保護(hù)性條款的要求。
樊老師
2020-09-12 13:55:12 5335人瀏覽
如果可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本小于稅前債務(wù)資本成本，那么意味著此時(shí)投資者投資普通債券獲得的報(bào)酬高于投資可轉(zhuǎn)換債券獲得的報(bào)酬，那么投資者將不會(huì)選擇可轉(zhuǎn)換債券，都會(huì)選擇普通債券，會(huì)導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行不成功，所以該方案不可行。
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