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【知識(shí)點(diǎn)】企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理

【所屬章節(jié)】第四章 企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金管理

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策作為企業(yè)融資戰(zhàn)略核心內(nèi)容，本質(zhì)在于如何權(quán)衡債務(wù)融資之利息節(jié)稅“所得”與過(guò)度負(fù)債之風(fēng)險(xiǎn)“所失”。

從理論與實(shí)務(wù)管理上，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的目標(biāo)都定位于：通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)、在有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低企業(yè)融資成本、提高企業(yè)整體價(jià)值。

在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中，資本結(jié)構(gòu)決策有EBIT-EPS(或ROE)無(wú)差別點(diǎn)分析法、資本成本比較分析法等基本方法。

(一)EBIT-EPS(或ROE)無(wú)差別點(diǎn)分析法(☆☆☆)

企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)是使股東財(cái)富或企業(yè)價(jià)值最大化，每股收益(EPS)可以作為衡量股東財(cái)富的主要替代變量(非上市公司則以?xún)糍Y產(chǎn)收益率ROE來(lái)替代)，它被認(rèn)為是影響公司股票股價(jià)的重要指標(biāo)。通過(guò)比較不同融資方式對(duì)EPS影響的大小來(lái)進(jìn)行優(yōu)化選擇。

每股收益(EPS)=[(EBIT?利息)×(1?所得稅稅率)]/發(fā)行在外普通股股數(shù)

EBIT-EPS無(wú)差別點(diǎn)分析法進(jìn)行融資決策的基本步驟：

(1)預(yù)計(jì)擬投資項(xiàng)目的預(yù)期EBIT水平;(2)判斷預(yù)期EBIT值的變動(dòng)性;(3)分別測(cè)算債務(wù)、權(quán)益兩種融資方式下的EBIT-EPS無(wú)差別點(diǎn);(4)根據(jù)企業(yè)愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)判斷分析EBIT的變動(dòng)狀況，并決定項(xiàng)目融資方案。

(二)資本成本比較分析法(☆☆)

通常情況下，企業(yè)將公司價(jià)值最高、資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)視為“最佳”資本結(jié)構(gòu)。由此，企業(yè)管理者可通過(guò)不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價(jià)值總額、加權(quán)平均資本成本等的比較，來(lái)判斷公司最佳資本安排。

1.公司價(jià)值總額計(jì)算

公司的價(jià)值總額(V)等于權(quán)益資本價(jià)值(E)加上長(zhǎng)期債務(wù)價(jià)值(B)，即：

V=E+B

為了計(jì)算方便，設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)(長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券)的現(xiàn)值等于其面值;股票的現(xiàn)值則等于其未來(lái)的凈收益按照股東要求的報(bào)酬率貼現(xiàn)。

假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)永續(xù)，股東要求的回報(bào)率(權(quán)益資本成本)不變，則權(quán)益資本價(jià)值為：

權(quán)益資本價(jià)值=[(息稅前利潤(rùn)?利息)×(1?所得稅稅率)]/權(quán)益資本成本

其中：權(quán)益資本成本(資本資產(chǎn)定價(jià)模型)=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β×(股票平均報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β×平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬

2.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-所得稅稅率)×債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比重

(三)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的管理框架(☆☆☆)

理論界并沒(méi)有給出普適性的資本結(jié)構(gòu)決策模型，現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)也大多依據(jù)于其融資環(huán)境及相關(guān)因素確定“最佳”資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)財(cái)務(wù)彈性要求，即使最佳資本結(jié)構(gòu)也不應(yīng)當(dāng)是一個(gè)常數(shù)點(diǎn)，而是一個(gè)有效區(qū)間，如要求企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率介于65%～70%。從追求企業(yè)價(jià)值最大化和控制融資風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，企業(yè)應(yīng)當(dāng)確定資產(chǎn)負(fù)債率的最高上限，作為階段性控制目標(biāo)。

資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不僅必要，而且是一種常態(tài)，它是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。但在企業(yè)管理實(shí)踐中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整及管理，仍然有其內(nèi)在的管理框架。資本結(jié)構(gòu)決策與調(diào)整的管理框架如下：

實(shí)際負(fù)債率大于最優(yōu)負(fù)債率

1.如果公司處于破產(chǎn)威脅之下

迅速降低財(cái)務(wù)杠桿：①債轉(zhuǎn)股;②出售資產(chǎn)，用現(xiàn)金還債;③與債權(quán)人談判。

2.如果公司未處于破產(chǎn)威脅之下

(1)如果公司有好的投資項(xiàng)目(權(quán)益回報(bào)率>權(quán)益成本，資本收益率>資本成本)。

用留存收益或增發(fā)新股投資好的項(xiàng)目。

(2)如果公司沒(méi)有好的投資項(xiàng)目。

①用留存收益償還債務(wù);②少發(fā)或不發(fā)股利;③增發(fā)新股償還債務(wù)。

實(shí)際負(fù)債率小于最優(yōu)負(fù)債率

1.如果公司是被收購(gòu)目標(biāo)

迅速增加財(cái)務(wù)杠桿：①股權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán);②借債并回購(gòu)股份。

2.如果公司不是被收購(gòu)目標(biāo)

(1)如果公司有好的投資項(xiàng)目(權(quán)益回報(bào)率>權(quán)益成本，資本收益率>資本成本)。

借債投資好的項(xiàng)目。

(2)如果公司沒(méi)有好的投資項(xiàng)目。

①股東喜歡股利，則支付股利;

②股東不喜歡股利，則回購(gòu)股票。

注：以上高級(jí)會(huì)計(jì)師考試知識(shí)點(diǎn)內(nèi)容來(lái)自東奧老師授課講義

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