收益法_2025年高級會計(jì)實(shí)務(wù)知識點(diǎn)
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【所屬章節(jié)】第七章 企業(yè)并購
【知識點(diǎn)】收益法
收益法(★★★)
收益法,是通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)來確定被評估企業(yè)價(jià)值。收益法主要運(yùn)用現(xiàn)值技術(shù),即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用其所能獲取的未來收益的現(xiàn)值,其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的收益率。收益法是目前較為成熟、使用較多的估值技術(shù)。
收益法中的主要方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。
企業(yè)價(jià)值計(jì)算公式為:
式中:為明確的預(yù)測期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值;
為明確的預(yù)測期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值,又稱企業(yè)連續(xù)價(jià)值。
知識鏈接1
在預(yù)測過程中,通常采用持續(xù)經(jīng)營假設(shè),即假設(shè)企業(yè)將無限期地持續(xù)下去。將預(yù)測時(shí)間分為兩個(gè)階段。第一階段是有限的、明確的預(yù)測期,需要對每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測,并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測期價(jià)值();第二階段是預(yù)測期以后的無限時(shí)期,稱為“后續(xù)期”,假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài),有一個(gè)穩(wěn)定的增長率,估計(jì)其價(jià)值(
)。
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任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估值。
該模型有三個(gè)參數(shù):現(xiàn)金流量、資本成本和時(shí)間序列。
1.評估思路
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是通過測算被評估企業(yè)未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來判斷企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法從現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)角度考察企業(yè)的價(jià)值。
①在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下,被評估企業(yè)未來能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量越多,企業(yè)的價(jià)值就越大,即企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量成正比;
②在現(xiàn)金流量一定的情況下,被評估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越大,企業(yè)的價(jià)值就越低,即企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)成反比。
2.基本步驟
(1)分析歷史績效。
對企業(yè)歷史績效進(jìn)行分析,其主要目的是徹底了解企業(yè)過去的績效,為今后績效的預(yù)測提供一個(gè)視角,為預(yù)測未來的現(xiàn)金流量做準(zhǔn)備。歷史績效分析主要是對企業(yè)的歷史會計(jì)報(bào)表進(jìn)行分析,重點(diǎn)在于企業(yè)的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動因素。
實(shí)務(wù)中,基于穩(wěn)健性原則,對于未來績效的預(yù)測,往往從完整的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表著手。自由現(xiàn)金流量和投入資本收益率可以通過損益表和資產(chǎn)負(fù)債表求得,這比不通過損益表和資產(chǎn)負(fù)債表而直接確定自由現(xiàn)金流量更為可靠。
預(yù)測公司的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表,最常用的方法是需求驅(qū)動預(yù)測。需求驅(qū)動預(yù)測從銷售額著手,其他的多數(shù)變量(如期間費(fèi)用、營運(yùn)資金等)都來自銷售預(yù)測。
(2)確定預(yù)測期間。
在預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流量時(shí),通常會人為確定一個(gè)預(yù)測期間,在預(yù)測期后現(xiàn)金流量就不再估計(jì)。期間的長短取決于企業(yè)的行業(yè)背景、管理部門的政策、并購的環(huán)境等,通常為5~10年。
(3)預(yù)測未來的現(xiàn)金流量
在企業(yè)價(jià)值評估中使用的現(xiàn)金流量是指企業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除庫存、廠房設(shè)備等資產(chǎn)所需的投入及繳納稅金后的部分,即自由現(xiàn)金流量。用公式可表示為:
自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運(yùn)資金增加額)
提示
利息費(fèi)用盡管作為費(fèi)用從收入中扣除,但它是屬于債權(quán)人的自由現(xiàn)金流量。因此,只有在計(jì)算股權(quán)自由現(xiàn)金流量時(shí)才扣除利息費(fèi)用,而在計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流量時(shí)則不能扣除。
①稅后凈營業(yè)利潤。稅后凈營業(yè)利潤是指扣除所得稅后的營業(yè)利潤,也就是扣稅之后的息稅前利潤。
稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤×(1-所得稅稅率)
息稅前利潤=主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本-銷售稅金及附加-管理費(fèi)用-銷售費(fèi)用
這里的營業(yè)利潤是由持續(xù)經(jīng)營活動產(chǎn)生的收益,不包括企業(yè)從非經(jīng)營性項(xiàng)目中取得的非經(jīng)常性收益。
②折舊及攤銷。折舊不是本期的現(xiàn)金支出,而是本期的非付現(xiàn)費(fèi)用,因此折舊可以看做現(xiàn)金的另一種來源。攤銷是指無形資產(chǎn)、待攤費(fèi)用等的攤銷。與折舊一樣,它們不是當(dāng)期的現(xiàn)金支出,卻從當(dāng)期的收入中作為費(fèi)用扣除,同樣也應(yīng)看做一種現(xiàn)金的來源。
③資本支出。資本支出是指企業(yè)為維持正常生產(chǎn)經(jīng)營或擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模而在物業(yè)、廠房、設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入。具體地講,包括在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用(包括租入固定資產(chǎn)改良支出、固定資產(chǎn)大修理支出等)及其他資產(chǎn)上的新增支出。
④營運(yùn)資金增加額。營運(yùn)資金等于流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差額,營運(yùn)資金的變化反映了庫存、應(yīng)收/應(yīng)付項(xiàng)目的增減。因?yàn)閹齑妗?yīng)收款項(xiàng)的增加而占用的資金不能用作其他用途,所以營運(yùn)資金的變化會影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。
(4)選擇合適的折現(xiàn)率
折現(xiàn)率是指將未來預(yù)測期內(nèi)的預(yù)期收益換算成現(xiàn)值的比率,有時(shí)也稱資本成本率。通常,折現(xiàn)率可以通過加權(quán)平均資本成本模型確定(股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成本的加權(quán)平均)。
式中:
為企業(yè)的加權(quán)平均資本成本;
D為企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值;
E為企業(yè)權(quán)益的市場價(jià)值;
為股權(quán)資本成本;
為債務(wù)資本成本。
①股權(quán)資本成本有兩種計(jì)算方法:
方法一:資本資產(chǎn)定價(jià)模型,其計(jì)算公式為:
式中:
為股權(quán)資本成本;
為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;
為市場投資組合的預(yù)期報(bào)酬率;
為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);
β為市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。
無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率指無任何拖欠風(fēng)險(xiǎn)的證券或者有價(jià)證券組合的報(bào)酬率,而且與經(jīng)濟(jì)中其余任何報(bào)酬率完全無關(guān)。通常使用5年期或10年期國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。
市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場投資組合的預(yù)期報(bào)酬率與無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之間的差額。
市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β是反映個(gè)別股票相對于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動程度的指標(biāo),它可以衡量出個(gè)別股票的市場風(fēng)險(xiǎn),而不是企業(yè)的特有風(fēng)險(xiǎn)。
由于并購活動通常會引起企業(yè)負(fù)債率的變化,進(jìn)而影響β系數(shù),所以需要對β系數(shù)做必要的修正??衫霉R達(dá)方程對β系數(shù)進(jìn)行調(diào)整,其計(jì)算公式如下:
式中:
β1為負(fù)債經(jīng)營的β系數(shù);
β0為無負(fù)債經(jīng)營的β系數(shù);T為企業(yè)所得稅稅率;D/E為企業(yè)負(fù)債與權(quán)益資本的比率。
方法二:股利折現(xiàn)模型,根據(jù)股利估值模型一般公式,假設(shè)股利零增長與股利固定增長兩種情況下計(jì)算權(quán)益資本成本。
a.每年股利不變時(shí):
b.股利以不變的增長速度g增長時(shí):
式中:
為當(dāng)年股利額;
為普通股市價(jià);
為預(yù)計(jì)的年股利額;g為普通股股利年增長率。
②債務(wù)資本成本的計(jì)算。
因?yàn)槔⒅С隹梢远惽暗挚郏詡鶆?wù)資本成本rd應(yīng)該在稅后的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算,其計(jì)算公式為:
式中:r為企業(yè)負(fù)債的平均利率;T為企業(yè)所得稅稅率。
(5)預(yù)測企業(yè)連續(xù)價(jià)值
估計(jì)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量不可能無限制地預(yù)測下去,因此要對未來某一時(shí)點(diǎn)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估,即計(jì)算企業(yè)的連續(xù)價(jià)值。
企業(yè)連續(xù)價(jià)值一般可采用永久增長模型(固定增長模型)計(jì)算。這種方法假定從明確的預(yù)測期之后的那一年起,自由現(xiàn)金流量是以固定的年復(fù)利率增長的。在預(yù)測期末,企業(yè)終值計(jì)算公式為:
式中:TV為預(yù)測期期末的終值;FCFn+1為計(jì)算終值那一年的自由現(xiàn)金流量;FCFn為預(yù)測期最后一年的自由現(xiàn)金流量;
為加權(quán)平均資本成本;g為計(jì)算終值那一年以后的自由現(xiàn)金流量年復(fù)利增長率。
企業(yè)連續(xù)價(jià)值( VL )=
(6)預(yù)測企業(yè)價(jià)值
企業(yè)價(jià)值等于確定預(yù)測期內(nèi)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和,加上終值的現(xiàn)值,其計(jì)算公式如下:
式中:V為企業(yè)價(jià)值;FCFt為確定預(yù)測期內(nèi)第t年的自由現(xiàn)金流量;為加權(quán)平均資本成本;TV為預(yù)測期期末的終值;n為確定的預(yù)測期。
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通常后續(xù)期有兩種情景:
①假設(shè)后續(xù)期的現(xiàn)金流量為常數(shù),將其資本化作為預(yù)測期末的終值。
預(yù)測期末的終值=
②如果未來各年現(xiàn)金流量按照固定的比率永續(xù)增長,則后續(xù)期全部未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值(預(yù)測期末時(shí)點(diǎn))為:
預(yù)測期末的終值=
③企業(yè)連續(xù)價(jià)值=預(yù)測期末的終值×(P/F,i,n)
④股權(quán)轉(zhuǎn)讓中股權(quán)價(jià)值的計(jì)算:股權(quán)價(jià)值=公司價(jià)值-債務(wù)價(jià)值,每股股權(quán)價(jià)值=股權(quán)價(jià)值/股數(shù)。
注:以上高級會計(jì)師考試知識點(diǎn)內(nèi)容來自東奧老師授課講義
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