固定或穩(wěn)定增長股利政策

每年支付固定的或者穩(wěn)定增長的股利

為投資者提供可預(yù)測的現(xiàn)金流量，減少管理層將資金轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動(dòng)的機(jī)會(huì)。但是，盈余下降時(shí)也可能導(dǎo)致股利發(fā)放遇到一些困難。適用于成熟的、生產(chǎn)能力擴(kuò)張的需求較少、且獲利比較穩(wěn)定的企業(yè)

剩余股利政策

只有在沒有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目的時(shí)候才會(huì)支付股利

成長階段，不能輕松獲得其他融資來源的企業(yè)中比較常見

導(dǎo)入期

成長期

成熟期

衰退期

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

非常高

高

中等

低

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

非常低

低

中等

高

資本結(jié)構(gòu)

權(quán)益融資

權(quán)益融資為主

權(quán)益和債務(wù)融資并重

債務(wù)融資為主

資本來源

風(fēng)險(xiǎn)資本

私募或公募（最具吸引力的是公開發(fā)行股票）

保留盈余

（留存收益）和債務(wù)

債務(wù)

股利

不分配

分配率很低

分配率高

全部分配

價(jià)格/盈余倍數(shù)（市盈率）

非常高

高

中

低

股價(jià)

迅速增長

增長并波動(dòng)

穩(wěn)定

下降并波動(dòng)

導(dǎo)入階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

由于導(dǎo)入期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)非常高，應(yīng)選擇低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略，盡量使用權(quán)益融資，避免使用負(fù)債

引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資者

股利支付率大多為零

成長階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

由于此時(shí)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)雖然有所降低，但仍然維持在較高水平，不宜大量增加負(fù)債比例

私募或公募

采用低股利政策

成熟階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

由于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債籌資的比例

債務(wù)融資和權(quán)益融資

采用高股利政策或作為替代進(jìn)行股票回購

衰退階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

應(yīng)設(shè)法進(jìn)一步提高負(fù)債籌資的比例，以獲得利息節(jié)稅的好處

債務(wù)融資

采用高股利政策

高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的搭配

具有很高的總體風(fēng)險(xiǎn)。該種搭配不符合債權(quán)人的要求，符合風(fēng)險(xiǎn)投資者的要求

一個(gè)處于產(chǎn)品導(dǎo)入期的高科技公司，假設(shè)能夠通過借款取得大部分資金，那么它破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能性很小

高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的搭配

具有中等程度的總體風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配

一個(gè)處于產(chǎn)品導(dǎo)入期的高科技公司，主要使用權(quán)益籌資，較少使用或不使用負(fù)債籌資

低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的搭配

具有中等程度的總體風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配

一個(gè)處于產(chǎn)品成熟期的公用企業(yè)，大量使用借款籌資

低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的搭配

具有很低的總體風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配不符合權(quán)益投資人的期望，是一種不現(xiàn)實(shí)的搭配

一個(gè)處于產(chǎn)品成熟期的公用企業(yè)，只借入很少的債務(wù)資本

現(xiàn)金余缺

現(xiàn)金短缺

銷售增長率超過可持續(xù)增長率

現(xiàn)金剩余

銷售增長率低于可持續(xù)增長率

現(xiàn)金平衡

銷售增長率等于可持續(xù)增長率

價(jià)值狀態(tài)

創(chuàng)造價(jià)值

投資資本回報(bào)率大于資本成本

減損價(jià)值

投資資本回報(bào)率小于資本成本

現(xiàn)金短缺

創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金短缺

應(yīng)當(dāng)設(shè)法籌資以支持高增長，創(chuàng)造更多價(jià)值

減損價(jià)值的現(xiàn)金短缺

應(yīng)當(dāng)通過重組或出售以減少價(jià)值減損

現(xiàn)金剩余

創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金剩余

應(yīng)當(dāng)用這些現(xiàn)金提高增長率，創(chuàng)造更多的價(jià)值

減損價(jià)值的現(xiàn)金剩余

應(yīng)當(dāng)盡快將價(jià)值減損轉(zhuǎn)換為價(jià)值創(chuàng)造

增值型

現(xiàn)金短缺

在第一象限中，EVA大于零，銷售增長率大于可持續(xù)增長率。該象限業(yè)務(wù)往往處于業(yè)務(wù)成長期，一方面該業(yè)務(wù)能夠帶來企業(yè)價(jià)值增值，另一方面其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支持業(yè)務(wù)增長，會(huì)遇到現(xiàn)金短缺的問題

暫時(shí)性高速增長的資金問題可以通過短期借款來解決

長期性高速增長的資金問題有兩種解決途徑

①提高可持續(xù)增長率：

a.提高經(jīng)營效率：

（a）降低成本（b）提高價(jià)格

（c）降低營運(yùn)資金（d）剝離部分資產(chǎn)

（e）改變供貨渠道

b.改變財(cái)務(wù)政策：

（a）停止支付股利（b）增加借款的比例

②增加權(quán)益資本：

a.增發(fā)股份

b.兼并“現(xiàn)金?！逼髽I(yè)

增值型

現(xiàn)金剩余

在第二象限中，EVA大于零，銷售增長率小于可持續(xù)增長率。該象限業(yè)務(wù)往往隨著企業(yè)發(fā)展，獲得持續(xù)增長的現(xiàn)金凈流量。其內(nèi)外部環(huán)境也發(fā)生了一系列的變化，新技術(shù)不斷成熟，新產(chǎn)品逐漸被市場接受，目標(biāo)市場逐步穩(wěn)定，獲利水平持續(xù)增長，為企業(yè)帶來預(yù)期的現(xiàn)金流。這時(shí)企業(yè)的現(xiàn)金流量足以滿足其自身發(fā)展需求，即該業(yè)務(wù)單元能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來價(jià)值增值

①加速增長：

a.內(nèi)部投資

b.收購相關(guān)業(yè)務(wù)

②分配剩余現(xiàn)金：

a.增加股利支付

b.回購股份

減損型

現(xiàn)金剩余

在第三象限中，EVA小于零，銷售增長率小于可持續(xù)增長率。該象限的業(yè)務(wù)雖然能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量維持自身發(fā)展，但是業(yè)務(wù)的增長反而會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值，這是業(yè)務(wù)處于衰退期的前兆

①提高投資資本回報(bào)率：

a.提高稅后經(jīng)營利潤率

b.提高經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

②降低資本成本

③出售業(yè)務(wù)單元

減損型

現(xiàn)金短缺

在第四象限中，EVA小于零，銷售增長率大于可持續(xù)增長率。該象限的業(yè)務(wù)既不能帶來企業(yè)價(jià)值的增值，又由于其可持續(xù)增長率過低，即企業(yè)自身能夠提供的資金少，達(dá)不到自身發(fā)展所需的資金，因此也會(huì)造成現(xiàn)金短缺

①徹底重組

②出售