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　　【知識點】投資項目的敏感性分析

　　【例題.綜合題】

　　甲公司是一家制造業(yè)上市公司，主營業(yè)務(wù)是易拉罐的生產(chǎn)和銷售。為進(jìn)一步滿足市場需求，公司準(zhǔn)備新增一條智能化易拉罐生產(chǎn)線。目前，正在進(jìn)行該項目的可行性研究。

　　相關(guān)資料如下：

　　(1)該項目如果可行，擬在2016年12月31日開始投資建設(shè)生產(chǎn)線，預(yù)計建設(shè)期1年，即項目將在2017年12月31日建設(shè)完成，2018年1月1日投資使用，該生產(chǎn)線預(yù)計購置成本4000萬元，項目預(yù)期持續(xù)3年，按稅法規(guī)定，該生產(chǎn)線折舊年限4年，殘值率5%。按直線法計提折舊，預(yù)計2020年12月31日項目結(jié)束時該生產(chǎn)線變現(xiàn)價值1800萬元。

　　(2)公司有一閑置廠房擬對外出租，每年租金60萬元，在出租年度的上年年末收取。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線，安裝期間及投資后，該廠房均無法對外出租。

　　(3)該項目預(yù)計2018年生產(chǎn)并銷售12000萬罐，產(chǎn)銷量以后每年按5%增長，預(yù)計易拉罐單位售價0.5元，單位變動制造成本0.3元，每年付現(xiàn)銷售和管理費用占銷售收入的10%，2018年、2019年、2020年每年固定付現(xiàn)成本分別為200萬元、250萬元、300萬元。

　　(4)該項目預(yù)計營運資本占銷售收入的20%，墊支的營運資本在運營年度的上年年末投入，在項目結(jié)束時全部收回。

　　(5)為籌資所需資金，該項目擬通過發(fā)行債券和留存收益進(jìn)行籌資，發(fā)行期限5年、面值1000元，票面利率6%的債券，每年末付息一次，發(fā)行價格960元。發(fā)行費用率為發(fā)行

　　價格的2%，公司普通股β系數(shù)1.5，無風(fēng)險報酬率3.4%，市場組合必要報酬率7.4%。當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為2/3，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為1/1。

　　(6)公司所得稅稅率25%。

　　假設(shè)該項目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在2016年末，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在投產(chǎn)后各年末。

　　要求：

　　(1)計算債務(wù)稅后資本成本、股權(quán)資本成本和項目加權(quán)平均資本成本。(前已講)

　　(2)計算項目2016年及以后各年年末現(xiàn)金凈流量及項目凈現(xiàn)值，并判斷該項目是否可行(計算過程和結(jié)果填入下方表格)。(前已講)

　　(3)假設(shè)其他條件不變，利用最大最小法計算生產(chǎn)線可接受的最高購置價格

　　【答案】

　　(1)到期收益率法：960×(1-2%)=1000×6%×(P/A，i，5)+1000×(P/F，i，5)

　　內(nèi)插法求利率：

　　當(dāng)利率=7%時，現(xiàn)值959.01

　　當(dāng)利率=8%時，現(xiàn)值920.16

　　(I-7%)/(8%-7%)=(940.8-959.01)/(920.16-959.01)

　　I=7.47%

　　稅后債務(wù)資本成本=7.47%×(1-25%)=5.60%

　　貝塔資產(chǎn)=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1，貝塔權(quán)益=1×[1+(1-25%)×1/1]=1.75

　　股權(quán)資本成本=3.4%+1.75×(7.4%-3.4%)=10.40%。

　　加權(quán)資本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%。

　　(2)年折舊額=4000×(1-5%)/4=950(萬元)

　　項目終結(jié)點的賬面價值=4000-950×3=1150(萬元)

　　項目凈現(xiàn)值大于零，所以項目可行。

　　(3)設(shè)增加的購置成本為X萬元。

　　折舊：(4000+X)×(1-5%)/4=950+X×(1-5%)/4=950+0.2375X

　　折舊抵稅=237.5+0.059375X

　　增加的折舊抵稅=0.059375X

　　賬面價值=(4000+ X)-(950+0.2375 X)×3=1150+0.2875 X

　　終結(jié)點變現(xiàn)價值=1800

　　終結(jié)點回收變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量=1800-(1800-1150-0.2875 X)×25%=1637.5+0.071875 X

　　增加的終結(jié)點回收變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量=0.071875X

　　-X+0.059375 X×(P/A,8%,3)×(P/F,8%,1)+0.071875X×(P/F,8%,4)+302.88=0

　　解得X=376.03

　　能夠接受的最高購置價格=4000+376.03=4376.03(萬元)。

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