2017注會(huì)《財(cái)管》例題:投資項(xiàng)目的敏感性分析




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【知識(shí)點(diǎn)】投資項(xiàng)目的敏感性分析
【例題.綜合題】
甲公司是一家制造業(yè)上市公司,主營(yíng)業(yè)務(wù)是易拉罐的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。為進(jìn)一步滿(mǎn)足市場(chǎng)需求,公司準(zhǔn)備新增一條智能化易拉罐生產(chǎn)線。目前,正在進(jìn)行該項(xiàng)目的可行性研究。
相關(guān)資料如下:
(1)該項(xiàng)目如果可行,擬在2016年12月31日開(kāi)始投資建設(shè)生產(chǎn)線,預(yù)計(jì)建設(shè)期1年,即項(xiàng)目將在2017年12月31日建設(shè)完成,2018年1月1日投資使用,該生產(chǎn)線預(yù)計(jì)購(gòu)置成本4000萬(wàn)元,項(xiàng)目預(yù)期持續(xù)3年,按稅法規(guī)定,該生產(chǎn)線折舊年限4年,殘值率5%。按直線法計(jì)提折舊,預(yù)計(jì)2020年12月31日項(xiàng)目結(jié)束時(shí)該生產(chǎn)線變現(xiàn)價(jià)值1800萬(wàn)元。
(2)公司有一閑置廠房擬對(duì)外出租,每年租金60萬(wàn)元,在出租年度的上年年末收取。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線,安裝期間及投資后,該廠房均無(wú)法對(duì)外出租。
(3)該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018年生產(chǎn)并銷(xiāo)售12000萬(wàn)罐,產(chǎn)銷(xiāo)量以后每年按5%增長(zhǎng),預(yù)計(jì)易拉罐單位售價(jià)0.5元,單位變動(dòng)制造成本0.3元,每年付現(xiàn)銷(xiāo)售和管理費(fèi)用占銷(xiāo)售收入的10%,2018年、2019年、2020年每年固定付現(xiàn)成本分別為200萬(wàn)元、250萬(wàn)元、300萬(wàn)元。
(4)該項(xiàng)目預(yù)計(jì)營(yíng)運(yùn)資本占銷(xiāo)售收入的20%,墊支的營(yíng)運(yùn)資本在運(yùn)營(yíng)年度的上年年末投入,在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回。
(5)為籌資所需資金,該項(xiàng)目擬通過(guò)發(fā)行債券和留存收益進(jìn)行籌資,發(fā)行期限5年、面值1000元,票面利率6%的債券,每年末付息一次,發(fā)行價(jià)格960元。發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行
價(jià)格的2%,公司普通股β系數(shù)1.5,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3.4%,市場(chǎng)組合必要報(bào)酬率7.4%。當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為2/3,目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為1/1。
(6)公司所得稅稅率25%。
假設(shè)該項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在2016年末,營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在投產(chǎn)后各年末。
要求:
(1)計(jì)算債務(wù)稅后資本成本、股權(quán)資本成本和項(xiàng)目加權(quán)平均資本成本。(前已講)
(2)計(jì)算項(xiàng)目2016年及以后各年年末現(xiàn)金凈流量及項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值,并判斷該項(xiàng)目是否可行(計(jì)算過(guò)程和結(jié)果填入下方表格)。(前已講)
(3)假設(shè)其他條件不變,利用最大最小法計(jì)算生產(chǎn)線可接受的最高購(gòu)置價(jià)格
【答案】
(1)到期收益率法:960×(1-2%)=1000×6%×(P/A,i,5)+1000×(P/F,i,5)
內(nèi)插法求利率:
當(dāng)利率=7%時(shí),現(xiàn)值959.01
當(dāng)利率=8%時(shí),現(xiàn)值920.16
(I-7%)/(8%-7%)=(940.8-959.01)/(920.16-959.01)
I=7.47%
稅后債務(wù)資本成本=7.47%×(1-25%)=5.60%
貝塔資產(chǎn)=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1,貝塔權(quán)益=1×[1+(1-25%)×1/1]=1.75
股權(quán)資本成本=3.4%+1.75×(7.4%-3.4%)=10.40%。
加權(quán)資本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%。
(2)年折舊額=4000×(1-5%)/4=950(萬(wàn)元)
項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)的賬面價(jià)值=4000-950×3=1150(萬(wàn)元)
年 | 2016年末 | 2017年末 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年末 |
時(shí)點(diǎn) | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
設(shè)備購(gòu)置支出 | -4000 | ||||
銷(xiāo)售收入 | 12000×0.5=6000 | 6300 | 6615 | ||
營(yíng)運(yùn)資本 | 6000*20%=1200 | 1260 | 1323 | ||
墊支營(yíng)運(yùn)資本 | -1200 | -60 | -63 | ||
回收營(yíng)運(yùn)資本 | 1323 |
時(shí)點(diǎn) | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
稅后收入 | 4500 | 4725 | 4961.25 | ||
稅后變動(dòng)成本費(fèi)用 | 12000×(0.3+0.05)×(1-25%)=-3150 | -3307.5 | -3472.875 | ||
喪失稅后租金收入 | -60×(1-25%)=-45 | -45 | -45 | -45 | |
付現(xiàn)固定成本 | 200×(1-25%)=-150 | 250×(1-25%)=-187.5 | 300×(1-25%)=-225 | ||
折舊抵稅 | 950×25%=237.5 | 237.5 | 237.5 |
2016年末 | 2017年末 | 2018年末 | 2019年末 | 2020年末 | |
變現(xiàn)價(jià)值 | 1800 | ||||
賬面凈值 | 4000-3*950=1150 | ||||
變現(xiàn)收益納稅 | -(1800-1150)×25%=-162.5 | ||||
回收殘值凈流量 | 1637.5 | ||||
現(xiàn)金凈流量 | -4045 | -1245 | 1332.5 | 1359.5 | 4461.375 |
折現(xiàn)系數(shù)8% | 1 | 0.9259 | 0.8573 | 0.7938 | 0.7350 |
現(xiàn)金流量現(xiàn)值 | -4045 | -1152.75 | 1142.35 | 1079.17 | 3279.11 |
凈現(xiàn)值 | 302.88 |
項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零,所以項(xiàng)目可行。
(3)設(shè)增加的購(gòu)置成本為X萬(wàn)元。
折舊:(4000+X)×(1-5%)/4=950+X×(1-5%)/4=950+0.2375X
折舊抵稅=237.5+0.059375X
增加的折舊抵稅=0.059375X
賬面價(jià)值=(4000+ X)-(950+0.2375 X)×3=1150+0.2875 X
終結(jié)點(diǎn)變現(xiàn)價(jià)值=1800
終結(jié)點(diǎn)回收變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量=1800-(1800-1150-0.2875 X)×25%=1637.5+0.071875 X
增加的終結(jié)點(diǎn)回收變現(xiàn)相關(guān)現(xiàn)金流量=0.071875X
-X+0.059375 X×(P/A,8%,3)×(P/F,8%,1)+0.071875X×(P/F,8%,4)+302.88=0
解得X=376.03
能夠接受的最高購(gòu)置價(jià)格=4000+376.03=4376.03(萬(wàn)元)。
除了了解了注會(huì)的知識(shí)點(diǎn),記得一定要多做注會(huì)考試歷年試題,要會(huì)做題才能會(huì)考試。
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