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　　【所屬章節(jié)】

　　《財務(wù)成本管理》第五章 投資項目資本預(yù)算

　　【知識點(diǎn)】投資項目資本預(yù)算

　　【例題 綜合題】公司是一家餐飲連鎖上市公司。為在首都機(jī)場開設(shè)一個新門店，參加機(jī)場內(nèi)一處商鋪的租約競標(biāo)。出租方要求，租約合同為期5年，不再續(xù)約，租金在合同生效時一次付清。相關(guān)資料如下：

　　(1)F公司目前股價40元/股，流通在外的普通股股數(shù)為2500萬股。債務(wù)市值60000萬元，到期收益率8%。無風(fēng)險利率6%，權(quán)益市場風(fēng)險溢價8%，F(xiàn)公司的β系數(shù)為1.8。

　　(2)F公司開設(shè)機(jī)場門店后，第1年預(yù)計營業(yè)收入300萬元，第2、3、4年預(yù)計營業(yè)收入均為400萬元，第5年預(yù)計營業(yè)收入300萬元。預(yù)計營業(yè)變動成本為營業(yè)收入的60%，營業(yè)固定成本(不含設(shè)備折舊或租金)為每年40萬元。假設(shè)營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在年末。

　　(3)開設(shè)機(jī)場門店需添置相關(guān)設(shè)備，預(yù)計購置成本為250萬元，沒有運(yùn)輸、安裝、維護(hù)等其他費(fèi)用。按照稅法規(guī)定，可采用雙倍余額遞減法計提折舊，折舊年限 為5年，假設(shè)期末賬面價值為零(提示：雙倍余額遞減法在折舊年限的倒數(shù)兩年改為直線法)。合同結(jié)束時，預(yù)計該設(shè)備的變現(xiàn)價值為40萬元。

　　(4)開業(yè)時需投入營運(yùn)資本10萬元，合同結(jié)束時全部收回。

　　(5)F公司適用的所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)假設(shè)資本資產(chǎn)定價模型成立，以市值為資本結(jié)構(gòu)權(quán)重，計算該公司的加權(quán)平均資本成本。

　　(2)為使該項目盈利，請問F公司競價時最高的租金報價是多少?

　　(3)假設(shè)每年營業(yè)收入相同，如果出租方要求的最低競價租金為50萬元，為使該項目有利， F公司每年最低的營業(yè)收入應(yīng)是多少?

　　【答案】

　　(1)權(quán)益資本成本=6%+8%×1.8=20.4%

　　債務(wù)資本成本=8%×(1-25%)=6%

　　加權(quán)平均資本成本=

　　=15%。

　　(2)第1年設(shè)備的折舊費(fèi)=250×2/5=100(萬元)

　　第2年設(shè)備的折舊費(fèi)=(250-100)×2/5=60(萬元)

　　第3年設(shè)備的折舊費(fèi)=(250-100-60)×2/5 =36(萬元)

　　第4、5年設(shè)備的折舊費(fèi)=(250-100-60-36)/2=27(萬元)

　　設(shè)F公司競價時的租金報價為X，則有：

　　第1年末營業(yè)現(xiàn)金流量=300×(1-25%)-300×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+100×25%+x/5 ×25%=85+x/5×25%=85+0.05X

　　第2年末營業(yè)現(xiàn)金流量=400×(1-25%)-400×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+60×25%+x/5 ×25%=105+x/5×25%=105+0.05X

　　第3年末營業(yè)現(xiàn)金流量=400×(1-25%)-400×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+36×25%+x/5 ×25%=99+x/5×25%=99+0.05X

　　第4年末營業(yè)現(xiàn)金流量=400×(1-25%)-400×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+27×25%+x/5 ×25%=96.75+x/5×25%=96.75+0.05X

　　第5年末營業(yè)現(xiàn)金流量=300×(1-25%)-300×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+27×25%+x/5×25%=66.75+x/5 ×25%=66.75+0.05X

　　第5年末設(shè)備變現(xiàn)流入=40-(40-0)×25%=30(萬元)

　　NPV=-250-10-X+(85+0.05X)×(P/F，15%，1)+(105+0.05X)×(P/F，15%，2)+ (99+0.05X)×(P/F，15%，3)+(96.75+0.05X)×(P/F，15%，4)+(66.75+0.05X+30+10)×(P /F，15%，5)=66.80-0.83X

　　令NPV=0，求得：X=80.48(萬元)

　　為使該項目盈利，F(xiàn)公司競價時最高的租金報價是80.48萬元。

　　(3)如果出租方要求的最低競價租金為50萬元，為使該項目有利，F(xiàn)公司每年最低的營業(yè)收入假設(shè)為Y，假設(shè)每年營業(yè)收入相同。

　　第1-5年每年攤銷租金=50÷5=10(萬元)

　　第1年末營業(yè)現(xiàn)金流量=Y×(1-25%)-Y×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+100×25%+10×25%

　　=0.3Y-2.5

　　第2年末營業(yè)現(xiàn)金流量=Y×(1-25%)-Y×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+60×25%+10×25%

　　=0.3Y-12.5

　　第3年末營業(yè)現(xiàn)金流量=Y×(1-25%)-Y×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+36×25%+10×25%

　　=0.3Y-18.5

　　第4、5年末營業(yè)現(xiàn)金流量=Y×(1-25%)-Y×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+27×25%+10×25%

　　=0.3Y-20.75

　　第5年末設(shè)備變現(xiàn)流入=40-(40-0)×25%=30(萬元)

　　則有：

　　NPV=-250-10-50+(0.3Y-2.5)×(P/F，15%，1)+(0.3Y-12.5)×(P/F，15%，2)+(0.3Y- 18.5)×(P/F，15%，3)+(0.3Y-20.75)×(P/F，15%，4)+(0.3Y-20.75+30+10)×(P /F，15%，5)

　　=-250-10-50+(0.3Y-2.5)×0.8696+(0.3Y-12.5)×0.7561+(0.3Y-18.5)×0.6575+(0.3Y-20.75)×0.5718+(0.3Y+19.25)×0.4972

　　=-336.0828+1.0057Y

　　令NPV=0，求得：Y=334.18(萬元)

　　如果出租方要求的最低競價租金為50萬元，為使該項目有利， F公司每年最低的營業(yè)收入為334.18萬元。

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