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貝塔系數(shù)是指貝塔資產(chǎn)還是貝塔權(quán)益？

這里的資本資產(chǎn)模型中的貝塔系數(shù)，不是應(yīng)該用貝塔權(quán)益嗎？這里直接用貝塔資產(chǎn)，合適嗎？

投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)方法 2020-04-03 14:52:16

問題來源：

F公司是一家餐飲連鎖上市公司。為在首都機(jī)場開設(shè)一個(gè)新門店，參加機(jī)場內(nèi)一處商鋪的租約競標(biāo)。出租方要求，租約合同為期5年，不再續(xù)約，租金在合同生效時(shí)一次付清。相關(guān)資料如下：
（1）F公司目前股價(jià)40元/股，流通在外的普通股股數(shù)為2500萬股。債務(wù)市值60000萬元，到期收益率8%。無風(fēng)險(xiǎn)利率6%，權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)8%，F(xiàn)公司的β系數(shù)為1.8。
（2）F公司開設(shè)機(jī)場門店后，第1年預(yù)計(jì)營業(yè)收入300萬元，第2、3、4年預(yù)計(jì)營業(yè)收入均為400萬元，第5年預(yù)計(jì)營業(yè)收入300萬元。預(yù)計(jì)營業(yè)變動(dòng)成本為營業(yè)收入的60%，營業(yè)固定成本（不含設(shè)備折舊或租金）為每年40萬元。假設(shè)營業(yè)現(xiàn)金毛流量均發(fā)生在年末。
（3）開設(shè)機(jī)場門店需添置相關(guān)設(shè)備，預(yù)計(jì)購置成本為250萬元，沒有運(yùn)輸、安裝、維護(hù)等其他費(fèi)用。按照稅法規(guī)定，可采用雙倍余額遞減法計(jì)提折舊，折舊年限為5年，假設(shè)期末賬面價(jià)值為零（提示：雙倍余額遞減法在折舊年限的倒數(shù)兩年改為直線法）。合同結(jié)束時(shí)，預(yù)計(jì)該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值為40萬元。
（4）開業(yè)時(shí)需投入營運(yùn)資本10萬元，合同結(jié)束時(shí)全部收回。
（5）F公司適用的所得稅稅率為25%。
要求：

（1）假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立，以市值為資本結(jié)構(gòu)權(quán)重，計(jì)算該公司的加權(quán)平均資本成本。

權(quán)益資本成本=6%+8%×1.8=20.4%
債務(wù)資本成本=8%×（1-25%）=6%
加權(quán)平均資本成本=40×2500/（40×2500+60000）×20.4%+60000/（40×2500+60000）×6%=15%

（2）為使該項(xiàng)目盈利，請問F公司競價(jià)時(shí)最高的租金報(bào)價(jià)是多少？

第1年設(shè)備的折舊費(fèi)=250×2/5=100（萬元）
第2年設(shè)備的折舊費(fèi)=（250-100）×2/5=60（萬元）
第3年設(shè)備的折舊費(fèi)=（250-100-60）×2/5=36（萬元）
第4、5年設(shè)備的折舊費(fèi)=（250-100-60-36）/2=27（萬元）
設(shè)F公司競價(jià)時(shí)的租金報(bào)價(jià)為x，則有：
第1年末營業(yè)現(xiàn)金毛流量=300×（1-25%）-300×60%×（1-25%）-40×（1-25%）+100×25%+x/5×25%=85+x/5×25%=85+0.05x
第2年末營業(yè)現(xiàn)金毛流量=400×（1-25%）-400×60%×（1-25%）-40×（1-25%）+60×25%+x/5×25%=105+x/5×25%=105+0.05x
第3年末營業(yè)現(xiàn)金毛流量=400×（1-25%）-400×60%×（1-25%）-40×（1-25%）+36×25%+x/5×25%=99+x/5×25%=99+0.05x
第4年末營業(yè)現(xiàn)金毛流量=400×（1-25%）-400×60%×（1-25%）-40×（1-25%）+27×25%+x/5×25%=96.75+x/5×25%=96.75+0.05x
第5年末營業(yè)現(xiàn)金毛流量=300×（1-25%）-300×60%×（1-25%）-40×（1-25%）+27×25%+x/5×25%=66.75+x/5×25%=66.75+0.05x
第5年末設(shè)備變現(xiàn)流入=40-（40-0）×25%=30（萬元）
NPV=-250-10-x+（85+0.05x）×（P/F，15%，1）+（105+0.05x）×（P/F，15%，2）+（99+0.05x）×（P/F，15%，3）+（96.75+0.05x）×（P/F，15%，4）+（66.75+0.05x+30+10）×（P/F，15%，5）=66.80-0.83x
令NPV=0，求得：x=80.48（萬元）
為使該項(xiàng)目盈利，F(xiàn)公司競價(jià)時(shí)最高的租金報(bào)價(jià)是80.48萬元。

（3）假設(shè)每年?duì)I業(yè)收入相同，如果出租方要求的最低競價(jià)租金為50萬元，為使該項(xiàng)目有利，F(xiàn)公司每年最低的營業(yè)收入應(yīng)是多少？

如果出租方要求的最低競價(jià)租金為50萬元，為使該項(xiàng)目有利，F(xiàn)公司每年最低的營業(yè)收入假設(shè)為Y，假設(shè)每年?duì)I業(yè)收入相同。
第1-5年每年攤銷租金=50÷5=10（萬元）
第1年末營業(yè)現(xiàn)金毛流量=Y×（1-25%）-Y×60%×（1-25%）-40×（1-25%）+100×25%+10×25%
=0.3Y-2.5
第2年末營業(yè)現(xiàn)金毛流量=Y×（1-25%）-Y×60%×（1-25%）-40×（1-25%）+60×25%+10×25%
=0.3Y-12.5
第3年末營業(yè)現(xiàn)金毛流量=Y×（1-25%）-Y×60%×（1-25%）-40×（1-25%）+36×25%+10×25%
=0.3Y-18.5
第4、5年末營業(yè)現(xiàn)金毛流量=Y×（1-25%）-Y×60%×（1-25%）-40×（1-25%）+27×25%+10×25%
=0.3Y-20.75
第5年末設(shè)備變現(xiàn)流入=40-（40-0）×25%=30（萬元）
則有：
NPV=-250-10-50+（0.3Y-2.5）×（P/F，15%，1）+（0.3Y-12.5）×（P/F，15%，2）+（0.3Y-18.5）×（P/F，15%，3）+（0.3Y-20.75）×（P/F，15%，4）+（0.3Y-20.75+30+10）×（P/F，15%，5）=-250-10-50+（0.3Y-2.5）×0.8696+（0.3Y-12.5）×0.7561+（0.3Y-18.5）×0.6575+（0.3Y-20.75）×0.5718+（0.3Y+19.25）×0.4972=-336.0828+1.0057Y
令NPV=0，求得：Y=334.18（萬元）
如果出租方要求的最低競價(jià)租金為50萬元，為使該項(xiàng)目有利，F(xiàn)公司每年最低的營業(yè)收入為334.18萬元。