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β資產(chǎn)為何不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其與β權(quán)益、β負(fù)債關(guān)系

運(yùn)用可比公司法估計(jì)投資項(xiàng)目的資本成本 2024-04-19 10:31:55

問(wèn)題來(lái)源：

二、運(yùn)用可比公司法估計(jì)投資項(xiàng)目的資本成本

考試年份：2023年計(jì)算分析，2020綜合，2019綜合題，2016綜合，2014綜合，2013計(jì)算，2005計(jì)算，2004單選

（一）基本思路

（二）相關(guān)概念

（三）計(jì)算步驟

（四）關(guān)于“負(fù)債/股東權(quán)益”的計(jì)算口徑

（五）當(dāng)有多家可比公司時(shí)的計(jì)算注意事項(xiàng)

（一）基本思路——理論基礎(chǔ)

1.新項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或資本結(jié)構(gòu)與現(xiàn)有公司顯著不同，不能使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為項(xiàng)目的資本成本，需要重新估計(jì)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（貝塔值），計(jì)算項(xiàng)目的資本成本（即投資人對(duì)項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率）。

2.項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，比企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)更為困難。股票市場(chǎng)提供了股價(jià)，為計(jì)算企業(yè)的β值提供了數(shù)據(jù)。項(xiàng)目沒(méi)有充分的交易市場(chǎng)，沒(méi)有可靠的市場(chǎng)數(shù)據(jù)時(shí)，解決問(wèn)題的方法是使用可比公司法。

3.運(yùn)用可比公司法，應(yīng)該注意可比公司的資本結(jié)構(gòu)已反映在其β值中。如果可比公司的資本結(jié)構(gòu)與待評(píng)價(jià)項(xiàng)目顯著不同，那么在估計(jì)項(xiàng)目的β值時(shí)應(yīng)針對(duì)資本結(jié)構(gòu)差異做出相應(yīng)的調(diào)整。

（一）基本思路——舉例

資本結(jié)構(gòu)：東方航空80%，春秋航空49%；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)類似

資本結(jié)構(gòu)：美的64%，海爾44%；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)類似

資本結(jié)構(gòu)：BAT。阿里巴巴14%，百度44%，騰訊48%；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)類似

美團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率30%，一個(gè)制藥廠要開個(gè)外賣平臺(tái)，資產(chǎn)負(fù)債率70%，則外賣項(xiàng)目的資本成本是多少呢？

（二）相關(guān)概念

可比公司的β值是含有財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）的β_{權(quán)益}，待評(píng)價(jià)項(xiàng)目雖然與可比公司具有大致相同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即β_{資產(chǎn)}大致相同，但可能具有不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（資本結(jié)構(gòu)）即β_{權(quán)益}不同。

1.β_{權(quán)益}、β_{資產(chǎn)}、β_負(fù)債的含義

2.β_{權(quán)益}、β_{資產(chǎn)}、β_負(fù)債的關(guān)系

1.β_{權(quán)益}、β_{資產(chǎn)}、β_負(fù)債的含義

β_{權(quán)益}	用于衡量股東權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是完整的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)量度，既包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是含有財(cái)務(wù)杠桿的β值。
β_{資產(chǎn)}	用于衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)——經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的取得和運(yùn)用有關(guān)，而與經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的籌資來(lái)源（籌資活動(dòng)）即凈投資資本無(wú)關(guān)，通常稱為“資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”，是假設(shè)全部用權(quán)益資本籌資（沒(méi)有財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）的β值，即：全部用權(quán)益資本籌資時(shí)，β_{權(quán)益}=β_{資產(chǎn)}，股東只承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)）。
β_負(fù)債	理論上債權(quán)人不承擔(dān)任何經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，所以β_負(fù)債大約為零。

2. β_{權(quán)益}、β_{資產(chǎn)}、β_負(fù)債的關(guān)系

1.不考慮所得稅	β_{資產(chǎn)}=權(quán)益凈負(fù)債+權(quán)益×β_{權(quán)益}+負(fù)債凈負(fù)債+權(quán)益×β_負(fù)債 β_負(fù)債=0，則，β_{權(quán)益}=β_{資產(chǎn)}×（凈負(fù)債+權(quán)益權(quán)益） β_{權(quán)益}=β_{資產(chǎn)}×（1+凈負(fù)債權(quán)益）
2.考慮所得稅	β_{權(quán)益}=β_{資產(chǎn)}×[1+（1-T）×凈負(fù)債權(quán)益]

（三）計(jì)算步驟

1.【卸杠桿】將可比公司的β_{權(quán)益}轉(zhuǎn)換為β_{資產(chǎn)}	β_{資產(chǎn)}=可比公司的β_{權(quán)益}÷[1+可比公司“凈負(fù)債/股東權(quán)益”×（1-可比公司所得稅稅率）]
2. 【加杠桿】將β_{資產(chǎn)}轉(zhuǎn)換為項(xiàng)目的β_{權(quán)益}	β_{權(quán)益}=β_{資產(chǎn)}×[1+項(xiàng)目的“凈負(fù)債/股東權(quán)益”×（1-目標(biāo)公司所得稅稅率）]
3.根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算項(xiàng)目的股權(quán)資本成本	股權(quán)資本成本=R_f+β_{權(quán)益}×（R_m-R_f）
4.確定項(xiàng)目的債務(wù)資本成本	債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-項(xiàng)目的所得稅稅率）
5.確定項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本	加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本×債務(wù)目標(biāo)比重+股權(quán)資本成本×股權(quán)目標(biāo)比重

（1）（卸杠桿）將可比公司的β_{權(quán)益}轉(zhuǎn)換為β_{資產(chǎn)}

β_資_產(chǎn)=可比公司的β_{權(quán)益}÷[1+（1-可比公司所得稅稅率）×可比公司的“凈負(fù)債/股東權(quán)益”]

（2）（加杠桿）將β_{資產(chǎn)}轉(zhuǎn)換為項(xiàng)目的β_{權(quán)益}

β_權(quán)_益=β_{資產(chǎn)}×[1+（1-項(xiàng)目的所得稅稅率）×項(xiàng)目的“凈負(fù)債/股東權(quán)益”]

（3）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算項(xiàng)目的股權(quán)資本成本

股權(quán)資本成本=R_f+β_{權(quán)益}×（R_m-R_f）

（4）確定項(xiàng)目的債務(wù)資本成本

債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-項(xiàng)目的所得稅稅率）

（5）確定目標(biāo)公司項(xiàng)目的資本成本

加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本×凈債務(wù)目標(biāo)比重+股東權(quán)益成本×股權(quán)目標(biāo)比重

區(qū)分

債務(wù)資本成本的確定方法——可比公司法

含義	如果公司沒(méi)有上市債券，就需要找一個(gè)有上市交易債券的可比公司，作為參照物。計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為目標(biāo)公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。
實(shí)質(zhì)	計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率。
提示	可比公司的要求： 1.處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相似） 2.最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相似）

筆記

項(xiàng)目資本成本的可比公司法只要求：與可比公司具有大致相同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即可。

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宮老師

2024-04-19 11:28:04 1063人瀏覽

哈嘍！努力學(xué)習(xí)的小天使：

β資產(chǎn)是假設(shè)只有權(quán)益資本，此時(shí)沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同，股東只承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。β資產(chǎn)不包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這是從β資產(chǎn)的定義得出的。

β權(quán)益和β資產(chǎn)的關(guān)系您看一下推導(dǎo)：

β資產(chǎn)=β權(quán)益*權(quán)益比重+β負(fù)債*負(fù)債比重 ①

負(fù)債的β系數(shù)可以看作0，β負(fù)債*負(fù)債比重=0

權(quán)益比重=權(quán)益/（負(fù)債+權(quán)益），又因?yàn)樨?fù)債是有利息抵稅效應(yīng)的，所以權(quán)益比重=權(quán)益/[權(quán)益+負(fù)債*（1-T）]

將權(quán)益比重代入①式，得：β資產(chǎn)=β權(quán)益*權(quán)益/[權(quán)益+負(fù)債*（1-T）]

等號(hào)左右兩邊同時(shí)乘以[權(quán)益+負(fù)債*（1-T）]，得：β資產(chǎn)*[權(quán)益+負(fù)債*（1-T）]=β權(quán)益*權(quán)益

等號(hào)左右兩邊同時(shí)除以權(quán)益，得：β資產(chǎn)*[權(quán)益+負(fù)債*（1-T）]/權(quán)益=β權(quán)益

把“/權(quán)益”放進(jìn)括號(hào)里面，得：β資產(chǎn)*[1+負(fù)債/權(quán)益*（1-T）]=β權(quán)益

β資產(chǎn)=β權(quán)益/[1+負(fù)債/權(quán)益*（1-T）]

每天努力，就會(huì)看到不一樣的自己，加油！

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