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第二問為什么無負(fù)債的貝塔系數(shù)就是資產(chǎn)的貝塔系數(shù)

普通股資本成本的估計(jì)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 2022-09-30 16:57:45

問題來源：

盛華公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：
（1）該公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值為1000萬元，利息率為5%，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同；普通股為4000萬股，每股價(jià)格為1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元（與市價(jià)相同）；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅稅率為15%。
（2）該公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部凈利潤分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來增長率為零。
（3）為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購部分普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：
①舉借新債務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計(jì)利息率6%；
②舉借新債務(wù)的總額為3000萬元，預(yù)計(jì)利息率7%。
（4）假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。
要求：

（1）計(jì)算該公司目前的權(quán)益資本成本和貝塔系數(shù)（計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位）。

該公司目前的權(quán)益資本成本和貝塔系數(shù)：
由于凈利潤全部發(fā)放股利，所以：現(xiàn)金股利=凈利潤=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（萬元）
權(quán)益資本成本=D/P0=（382.5/4000）/1=9.5625%
又有：9.5625%=4%+β×5%
則β=1.1125

（2）計(jì)算該公司無負(fù)債的貝塔系數(shù)（提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整貝塔系數(shù)，下同）。

無負(fù)債的貝塔系數(shù)：
β資產(chǎn)=β權(quán)益/［1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅稅率）］=1.1125/［1+1/4×（1-15%）］=0.9175

（3）計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝塔系數(shù)、權(quán)益資本成本和實(shí)體價(jià)值（實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位）。

兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝塔系數(shù)、權(quán)益資本成本和實(shí)體價(jià)值：
①舉借新債務(wù)2000萬元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)2000萬元，利息率為6%；權(quán)益資本3000萬元。
β權(quán)益=β資產(chǎn)×［1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅稅率）］=0.9175×［1+2/3×（1-15%）］=1.4374
權(quán)益資本成本=4%+5%×1.4374=11.187%
股權(quán)價(jià)值=D/rs=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.187%=2887（萬元）
債務(wù)價(jià)值=2000萬元
公司實(shí)體價(jià)值=2887+2000=4887（萬元）
②舉借新債務(wù)3000萬元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)3000萬元，利息率為7%；權(quán)益資本2000萬元。
β權(quán)益=β資產(chǎn)×［1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅稅率）］=0.9175×［1+3/2×（1-15%）］=2.0873
權(quán)益資本成本=4%+5%×2.0873=14.4365%
股權(quán)價(jià)值=D/rs=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.4365%=1707（萬元）
債務(wù)價(jià)值=3000萬元
公司實(shí)體價(jià)值=1707+3000=4707（萬元）

（4）判斷企業(yè)是否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案？

目前的實(shí)體價(jià)值為5000萬元（目前的債務(wù)價(jià)值1000萬元+目前的股權(quán)價(jià)值4000萬元），而改變資本結(jié)構(gòu)后的實(shí)體價(jià)值降低了，按照最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策的企業(yè)價(jià)值比較法的基本原理，即以公司價(jià)值（實(shí)體價(jià)值）最大化作為資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)，因此該公司不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

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王老師

2022-10-01 11:50:44 4160人瀏覽

哈嘍！努力學(xué)習(xí)的小天使：

貝塔資產(chǎn)反映的是資金整體的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，沒有區(qū)分權(quán)益和負(fù)債，也就是沒有考慮負(fù)債情況，因此不含負(fù)債的貝塔值是貝塔資產(chǎn)。此處“不含負(fù)債”可以理解為不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，“含有負(fù)債”可以理解為考慮了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)負(fù)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

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