四、綜合題

根據(jù)招商引資的相關(guān)協(xié)議，該子公司項(xiàng)目首期工程為期5年，地方政府提供適宜的場(chǎng)地供子公司于2023年1月1日入駐，其中前3年期免租，后兩年每年租金700萬元，于每年年初支付。

F公司計(jì)劃該子公司2023年1月1日入駐的初始人數(shù)為40人，然后利用每年春季、秋季校招的機(jī)會(huì)招聘新員工。招聘速度為每半年30人，假設(shè)新員工均在1月1日、7月1日入職，首批招聘員工于2023年7月1日入職，直至2025年1月1日最后一批新員工入職，該子公司達(dá)到滿員狀態(tài)。包含公司繳納的五險(xiǎn)一金在內(nèi)，該子公司的平均員工薪酬為年薪12萬元。

F公司計(jì)劃在入駐時(shí)為該子公司一次性投入各項(xiàng)設(shè)備款1,800萬元，使用年限為5年，殘值率為0，使用期間的維保費(fèi)用可以忽略。5年中，子公司收入預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)出逐漸爬坡的態(tài)勢(shì)，即入駐首年實(shí)現(xiàn)收入1,280萬元，以后每年增加1,280萬元。由于F公司技術(shù)壁壘較高，所有服務(wù)的結(jié)算周期均較快，故包括應(yīng)收賬款在內(nèi)的營(yíng)運(yùn)資本投入較低，暫不考慮。預(yù)計(jì)子公司的試劑成本為付現(xiàn)變動(dòng)成本，比例為收入金額的25%，其他付現(xiàn)變動(dòng)成本為當(dāng)年收入的5%，其他付現(xiàn)固定成本為220萬元。項(xiàng)目期結(jié)束后，F公司計(jì)劃重新投入設(shè)備，原設(shè)備大約可以按照20萬元的價(jià)格出售。

關(guān)于該子公司項(xiàng)目的資金投入，F公司計(jì)劃了兩種資本結(jié)構(gòu)，其一是凈負(fù)債：權(quán)益為2：1，其二是凈負(fù)債：權(quán)益為1：2。F公司深入研究了該細(xì)分領(lǐng)域的上市公司，計(jì)算得到其平均的β_{資產(chǎn)}為1。目前資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期國(guó)債收益率為2.9%，股票市場(chǎng)的平均收益率為11.7%，正在場(chǎng)內(nèi)交易的F公司長(zhǎng)期債券的到期收益率為8%。

假設(shè)稅法規(guī)定的折舊年限為5年，企業(yè)所得稅稅率25%，經(jīng)營(yíng)形成的稅務(wù)虧損可以在以后年度抵免所得稅，不考慮國(guó)家西部大開發(fā)“兩免三減半”的所得稅稅收優(yōu)惠政策。場(chǎng)地租金在支付的當(dāng)年計(jì)算所得稅影響，除明確在年初發(fā)生的現(xiàn)金流量外其他現(xiàn)金流量均發(fā)生在當(dāng)年年末。

要求：

（1）什么是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，固定成本的比重如何影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？假設(shè)F公司認(rèn)為該5年期子公司項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，那么應(yīng)該選擇什么樣的資本結(jié)構(gòu)？按照該資本結(jié)構(gòu)計(jì)算子公司項(xiàng)目的折現(xiàn)率。

（2）計(jì)算該項(xiàng)目2023年-2027年的現(xiàn)金凈流量和凈現(xiàn)值。（計(jì)算過程和結(jié)果填入下方表格中）

（3）為推進(jìn)F公司落地，該西部省份協(xié)調(diào)當(dāng)?shù)亟鹑谧赓U公司R為F公司提供設(shè)備租賃服務(wù)，雙方簽署一攬子協(xié)議，約定R公司按照F公司的要求采購(gòu)價(jià)值1,800萬元的設(shè)備后租賃給F公司。該租賃協(xié)議是為期5年的毛租賃協(xié)議，約定F公司應(yīng)于每年年初支付租金358萬元。租約到期后，F公司有權(quán)以10萬元的價(jià)格買斷該批設(shè)備。租賃期間內(nèi)，每年的維保費(fèi)用為2萬元。計(jì)算租賃凈現(xiàn)值、調(diào)整凈現(xiàn)值，并判斷F公司是否應(yīng)該落地該西部省份。

【答案】

（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。固定成本所占比重較大時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就大；反之，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就小。F公司認(rèn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)杠桿較低的資本結(jié)構(gòu)，即凈負(fù)債：權(quán)益為1：2的資本結(jié)構(gòu)。

定義資產(chǎn)×β_{資產(chǎn)}=權(quán)益×β_{權(quán)益}

即：[2+1×(1-25%)]×1=2×β_{權(quán)益}，求得β_{權(quán)益}=1.375

股權(quán)資本成本=2.9%+1.375×(11.7%-2.9%)=15%

加權(quán)平均資本成本=8%×(1-25%)×[1/(1+2)]+15%×[2/(1+2)]=12%

（2）關(guān)于員工及薪酬的計(jì)算如下：（單位：萬元）

（3）年折舊=1,800/5=360（萬元）

變動(dòng)成本率=25%+5%=30%

計(jì)算所得稅如下：

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量計(jì)算如下：

（注：上表以利潤(rùn)表計(jì)算所得稅，所有數(shù)字均為正；下表列示現(xiàn)金流量，正/負(fù)號(hào)分別代表流入/流出；上表的場(chǎng)地租金計(jì)入2026年和2027年，下表于年初支付場(chǎng)地租金）

綜上，各年的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值計(jì)算如下：

5年后稅法折舊提足，凈殘值為0，處置變現(xiàn)收入為20萬元，因此需要就利得交稅=20×25%=5（萬元）。

（3）購(gòu)買方案下：

折舊抵稅=360×25%=90（萬元）

租賃方案下：由于該租賃為毛租賃，因此維保費(fèi)用由出租人承擔(dān)，F公司不承擔(dān)。

由于F公司花費(fèi)10萬元買斷設(shè)備后，可以用20萬元的價(jià)格售出，因此判斷F公司會(huì)買斷該批設(shè)備。

該租賃的性質(zhì)為融資租賃，設(shè)備的計(jì)稅基礎(chǔ)=358×5+10=1,800（萬元）

每年的折舊抵稅金額=1,800/5×25%=90（萬元）

計(jì)算租賃凈現(xiàn)值如下：

子公司項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值=常規(guī)凈現(xiàn)值+租賃凈現(xiàn)值=-122.90+348.94=226.04（萬元）

由于調(diào)整凈現(xiàn)值為正，F公司應(yīng)該落地該西部省份。