E公司是一家民營醫(yī)藥企業(yè)，專門從事藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

公司自主研發(fā)并申請發(fā)明專利的BJ注射液自上市后銷量快速增長，目前生產(chǎn)已達(dá)到滿負(fù)荷狀態(tài)。

E公司正在研究是否擴(kuò)充BJ注射液的生產(chǎn)能力，有關(guān)資料如下：

BJ注射液目前的生產(chǎn)能力為400萬支/年。

E公司經(jīng)過市場分析認(rèn)為，BJ注射液具有廣闊的市場空間，擬將其生產(chǎn)能力提高到1200萬支/年。

由于公司目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產(chǎn)線，只能拆除當(dāng)前生產(chǎn)線，新建一條生產(chǎn)能力為1200萬支/年的生產(chǎn)線。

當(dāng)前的BJ注射液生產(chǎn)線于2009年年初投產(chǎn)使用，現(xiàn)已使用2年半，目前的變現(xiàn)價(jià)值為1127萬元。

生產(chǎn)線的原值為1800萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計(jì)提折舊。

公司建造該條生產(chǎn)線時(shí)計(jì)劃使用10年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為115萬元。

新建生產(chǎn)線的預(yù)計(jì)支出為5000萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，殘值率為5%，按照直線法計(jì)提折舊。

新生產(chǎn)線計(jì)劃使用7年，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)為1200萬元。

BJ注射液目前的年銷售量為400萬支，銷售價(jià)格為每支10元，單位變動成本為每支6元，每年的固定付現(xiàn)成本為100萬元。

擴(kuò)建完成后，第1年的銷量預(yù)計(jì)為700萬支，第2年的銷量預(yù)計(jì)為1000萬支，第3年的銷量預(yù)計(jì)為1200萬支，以后每年穩(wěn)定在1200萬支。

由于產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、市場需求巨大，擴(kuò)產(chǎn)不會對產(chǎn)品的銷售價(jià)格、單位變動成本產(chǎn)生影響。

擴(kuò)產(chǎn)后，每年的固定付現(xiàn)成本將增加到220萬元。

項(xiàng)目擴(kuò)建需用半年時(shí)間，停產(chǎn)期間預(yù)計(jì)減少200萬支BJ注射液的生產(chǎn)和銷售，固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生。

生產(chǎn)BJ注射液需要的營運(yùn)資本隨銷售額的變化而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%。

擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)能在2011年年末完成并投入使用。

為簡化計(jì)算，假設(shè)擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在2011年年末(零時(shí)點(diǎn))，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營運(yùn)資本在各年年初投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回。

E公司目前的資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為1/1，稅前債務(wù)成本為9%，β權(quán)益為1.5，當(dāng)前市場的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6.25%，權(quán)益市場的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%。

公司擬采用目前的資本結(jié)構(gòu)為擴(kuò)建項(xiàng)目籌資，稅前債務(wù)成本仍維持9%不變。

E公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

要求：

(1)計(jì)算公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本。公司能否使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴(kuò)建項(xiàng)目的折現(xiàn)率?請說明原因。

(2)計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量(零時(shí)點(diǎn)的增量現(xiàn)金凈流量)、第1年至第7年的增量現(xiàn)金凈流量、擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(計(jì)算過程和結(jié)果填入給定的表格中)，判斷擴(kuò)建項(xiàng)目是否可行并說明原因。

(3)計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的靜態(tài)回收期。如果類似項(xiàng)目的靜態(tài)回收期通常為3年，E公司是否應(yīng)當(dāng)采納該擴(kuò)建項(xiàng)目?請說明原因。

【答案】

(1)股權(quán)資本成本＝6.25%＋1.5×6%＝15.25%

加權(quán)資本成本＝15.25%×50%＋9%×(1－25%)×50%＝11%

可以使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為新項(xiàng)目的資本成本，

因?yàn)樾马?xiàng)目投資沒有改變原有的風(fēng)險(xiǎn)，也沒有改變資本結(jié)構(gòu)。

（2）數(shù)據(jù)準(zhǔn)備：

①舊生產(chǎn)線年折舊=1800×(1-5%)/10=171（萬元）

舊生產(chǎn)線目前賬面凈值=1800-171×2.5=1372.5(萬元)

舊生產(chǎn)線變現(xiàn)損失=1372.5-1127=245.5(萬元)

舊設(shè)備初始的變現(xiàn)流量=1127+245.5×25%=1188.38(萬元)

新增的投資支出的現(xiàn)金流量=-5000-（-1188.38）=-3811.62（萬元）

擴(kuò)建喪失的200萬支的相關(guān)營業(yè)現(xiàn)金流量=－[(200×10-200×6)×(1-25%)＋171×0.5×25%]=-621.38(萬元)

②營運(yùn)資本投資估算：

③投產(chǎn)后的營業(yè)現(xiàn)金流量估算：

新設(shè)備折舊=5000×(1-5%)/10=475(萬元)

④預(yù)計(jì)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)舊生產(chǎn)線的變現(xiàn)流量=115-(115-1800×5%)×25%=108.75(萬元)

新生產(chǎn)線結(jié)束時(shí)賬面凈值=5000-475×7=1675(萬元)

變現(xiàn)損失=1675-1200=475(萬元)

預(yù)計(jì)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)新生產(chǎn)線的變現(xiàn)流量=1200+475×25%=1318.75(萬元)

預(yù)計(jì)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)新生產(chǎn)線相比舊生產(chǎn)線回收的增量現(xiàn)金流量=1318.75-108.75=1210(萬元)

題目資料：為簡化計(jì)算，假設(shè)擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在2011年年末(零時(shí)點(diǎn))

（3）靜態(tài)投資回收期=3+175/2386=3.07(年)

靜態(tài)回收期代表收回投資需要的年限，它可以粗略地衡量項(xiàng)目的流動性和風(fēng)險(xiǎn)，但沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，即沒有衡量盈利性。雖然計(jì)算出的靜態(tài)回收期為3.07年，略大于類似項(xiàng)目的通?；厥掌冢捎跀U(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大，E公司仍應(yīng)采納擴(kuò)建項(xiàng)目。