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【所屬章節(jié)】第七章 企業(yè)并購

【知識點】市場法

市場法（★★★）

市場法是將被評估企業(yè)與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進行比較，以確定被評估企業(yè)價值。

市場法中常用的兩種方法是可比企業(yè)分析法和可比交易分析法。

1．可比企業(yè)分析法

（1）評估思路。

可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的股價和財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出一些主要的財務(wù)比率，然后用這些比率作為乘數(shù)計算得到非上市企業(yè)和交易不活躍上市企業(yè)的價值?？杀绕髽I(yè)分析法的技術(shù)性要求較低，與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比理論色彩較淡。

運用可比企業(yè)分析法的關(guān)鍵是選出一組在業(yè)務(wù)和財務(wù)方面與被評估企業(yè)相似的企業(yè)，通過對這些企業(yè)的經(jīng)營歷史、財務(wù)情況、股票行情及其發(fā)展前景的分析，確定估價指標和比率系數(shù)，然后用它們來計算被評估企業(yè)的價值。

將被評估企業(yè)和同行業(yè)中其他上市企業(yè)進行比較時，通?？煞治鱿率鲐攧?wù)指標：銷售利潤率、銷售毛利率、流動比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)權(quán)比率、年銷售收入的增長率等。

（2）方法步驟

①選擇可比企業(yè)。

所選取的可比企業(yè)應(yīng)在營運上和財務(wù)上與被評估企業(yè)具有相似的特征。

在基于行業(yè)的初步搜索得出足夠多的潛在可比企業(yè)后，還應(yīng)該用進一步的標準來決定哪個可比企業(yè)與被評估企業(yè)最為相近。

常用的標準如規(guī)模、企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)范圍、所服務(wù)的市場及財務(wù)表現(xiàn)等。所選取的可比企業(yè)與被評估企業(yè)越接近，評估結(jié)果的可靠性就越好。

②選擇計算乘數(shù)。

乘數(shù)一般有如下兩類：

一是基于市場價格的乘數(shù)。常見的乘數(shù)有市盈率（P/E）、價格對收入比率（P/R）、價格對凈現(xiàn)金流量比率（P/CF）和價格對有形資產(chǎn)賬面價值的比率（P/BV）。

基于市場價格的乘數(shù)中，最重要的是市盈率。計算企業(yè)的市盈率時，既可以使用歷史收益（過去12個月或上一年的收益或者過去若干年的平均收益），也可以使用預(yù)測收益（未來12個月或下一年的收益），相應(yīng)的比率分別稱為追溯市盈率和預(yù)測市盈率。

出于估值目的，通常首選預(yù)測市盈率，因為最受關(guān)注的是未來收益。而且，企業(yè)收益中的持久構(gòu)成部分才是對估值有意義的，因此，一般把不會再度發(fā)生的非經(jīng)常性項目排除在外。

二是基于企業(yè)價值的乘數(shù)?；谄髽I(yè)價值的常用估值乘數(shù)有EV/EBIT、EV/EBITDA、EV/FCF，其中，EV為企業(yè)價值，EBIT為息稅前利潤，EBITDA為息稅折舊和攤銷前利潤，F(xiàn)CF為企業(yè)自由現(xiàn)金流量。

③運用選出的眾多乘數(shù)計算被評估企業(yè)的價值估計數(shù)。

選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù)與被評估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)相乘就可得出被評估企業(yè)的一個價值估計數(shù)。根據(jù)多個乘數(shù)分別計算得到的各估值越接近，說明評估結(jié)果的準確度越髙。

④對企業(yè)價值的各個估計數(shù)進行平均。

運用不同乘數(shù)得出的多個企業(yè)價值估計數(shù)是不相同的，為保證評估結(jié)果的客觀性，可以對各個企業(yè)價值估計數(shù)賦予相應(yīng)的權(quán)重，至于權(quán)重的分配要視乘數(shù)對企業(yè)市場價值的影響大小而定。然后，使用加權(quán)平均法算出被評估企業(yè)的價值。

如果采用市盈率乘數(shù)總體評估思路如下圖：

提示：

用股權(quán)乘數(shù)得出的被評估企業(yè)的估值是股東權(quán)益市場價值的估計數(shù)?！蓹?quán)價值

用總資本乘數(shù)得出的則是包括被評估企業(yè)股權(quán)和債權(quán)在內(nèi)的總資本的市場價值估計數(shù)?！緝r值

2.可比交易分析法

（1）評估思路。

相似的標的應(yīng)該有相似的交易價格，基于這一原理，可比交易分析法主張從類似的并購交易中獲取有用的財務(wù)數(shù)據(jù)，據(jù)以計算被評估企業(yè)價值。

它不對市場價值進行分析，而只是統(tǒng)計同類企業(yè)在被并購時并購企業(yè)支付價格的平均溢價水平，再用這個溢價水平計算出被評估企業(yè)的價值。

（2）方法步驟

①選擇可比交易。使用可比交易分析法首先需要找出與被評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相似的企業(yè)的最近平均實際交易價格，將其作為計算被評估企業(yè)價值的參照物。為了得到合理的評估結(jié)果，交易數(shù)據(jù)必須是與被評估企業(yè)相類似的企業(yè)的數(shù)據(jù)。

②選擇計算乘數(shù)。如支付價格收益比、賬面價值倍數(shù)、市場價值倍數(shù)等?？杀冉灰追治雠c可比企業(yè)分析類似，是從被評估企業(yè)類似的可比企業(yè)的被并購交易中獲取有用的財務(wù)數(shù)據(jù)，確定可比交易的市場平均溢價水平。

有關(guān)比率計算公式及運用如下：

支付價格/收益比=并購者支付價格/稅后利潤

支付價格是指在類似并購交易中，并購企業(yè)為交易標的支付的購買價格；稅后利潤是指與被評估企業(yè)類似的被并購企業(yè)并購前（或平均）稅后利潤。

計算出類似交易中被并購企業(yè)的支付價格/收益比，乘以被評估企業(yè)的當(dāng)前稅后利潤，即可得出被評估企業(yè)的估值。

賬面價值倍數(shù)=并購者支付價格/凈資產(chǎn)價值

賬面價值是指與被評估企業(yè)類似的被并購企業(yè)并購前的賬面價值，即其會計報表中所記錄的凈資產(chǎn)價值。

計算出類似交易中被并購企業(yè)的賬面價值倍數(shù)，乘以被評估企業(yè)的凈資產(chǎn)價值，即可得出被評估企業(yè)的估值。

市場價值倍數(shù)=并購者支付價格/股票的市場價值

市場價值是指與被評估企業(yè)類似的被并購企業(yè)并購前股票的市場價值，即其股票的每股價格與發(fā)行在外的流通股股數(shù)的乘積。

計算出類似交易中被并購企業(yè)的市場價值倍數(shù)，乘以被評估企業(yè)當(dāng)前的股票市場價值，即可得出被評估企業(yè)的估值。

③運用選出的眾多乘數(shù)計算被評估企業(yè)的價值估計數(shù)。選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù)與被評估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)相乘后就可得出被評估企業(yè)的一個價值估計數(shù)。根據(jù)多個乘數(shù)分別計算得到的各估值越接近，說明評估結(jié)果的準確度越髙。

④對企業(yè)價值的各個估計數(shù)進行平均。運用不同乘數(shù)得出的多個企業(yè)價值估計數(shù)是不相同的，為保證評估結(jié)果的客觀性，可以對各個企業(yè)價值估計數(shù)賦予相應(yīng)的權(quán)重，至于權(quán)重的分配要視乘數(shù)對企業(yè)市場價值的影響大小而定；然后，使用加權(quán)平均法算出被評估企業(yè)的價值。

注：以上高級會計師考試知識點內(nèi)容來自東奧老師授課講義

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