B公司無財務(wù)杠桿貝塔值如何計算

B公司的貝塔資產(chǎn)，在沒有所得稅的情況下不應(yīng)該是1.1/（1+30%/70%）嗎？答案中的1.1/（1/（1-30%））不理解是怎么列示出來的，麻煩老師講解下，謝謝

凈現(xiàn)值法 2019-07-17 16:21:21

問題來源：

資料：
（1）A公司是一家鋼鐵企業(yè)，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)。現(xiàn)找到一個投資機會，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。B公司是一家有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)5年。會計部門估計每年固定成本（不含折舊）為40萬元，變動成本是每件180元。稅法規(guī)定固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件，B公司可以接受250元/件的價格。生產(chǎn)部門估計需要250萬元的經(jīng)營營運資本投資。
（2）A和B均為上市公司，A公司的貝塔系數(shù)為0.8，資產(chǎn)負債率為50%；B公司的貝塔系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負債率為30%。
（3）A公司不打算改變當前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為8%。
（4）無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率為4.3%，市場組合的預(yù)期報酬率為9.3%。
（5）為簡化計算，假設(shè)沒有所得稅。
要求：

（1）計算評價該項目使用的折現(xiàn)率；

B公司無財務(wù)杠桿的貝塔值=1.1/［1/（1-30%）］=0.77
A公司目標結(jié)構(gòu)貝塔值=0.77×［1/（1-50%）］=1.54
A公司的權(quán)益資本成本=4.3%+1.54×（9.3%-4.3%）=12%
A公司債務(wù)資本成本=8%
加權(quán)平均資本成本=8%×0.5+12%×0.5=10%

（2）計算項目的凈現(xiàn)值；（請將結(jié)果填寫在給定的“計算項目的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計算過程）

單位：元

時間	0	1	2	3	4	5	合計




營業(yè)現(xiàn)金毛流量



現(xiàn)金凈流量
折現(xiàn)系數(shù)
現(xiàn)值
凈現(xiàn)值

單位：元

時間	0	1	2	3	4	5	合計
投資額	-7500000						-7500000
墊支營運資本	-2500000						-2500000
營業(yè)收入		10000000	10000000	10000000	10000000	10000000	50000000
變動成本		-7200000	-7200000	-7200000	-7200000	-7200000	-36000000
付現(xiàn)固定成本		-400000	-400000	-400000	-400000	-400000	-2000000
營業(yè)現(xiàn)金毛流量		2400000	2400000	2400000	2400000	2400000	12000000
或者：
折舊		1400000	1400000	1400000	1400000	1400000	7000000
稅前經(jīng)營利潤		1000000	1000000	1000000	1000000	1000000	5000000
營業(yè)現(xiàn)金毛流量		2400000	2400000	2400000	2400000	2400000	12000000
回收殘值						500000	500000
回收營運資本						2500000	2500000
現(xiàn)金凈流量	-10000000	2400000	2400000	2400000	2400000	5400000	5000000
折現(xiàn)系數(shù)（10%）	1.0000	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830	0.6209
現(xiàn)值	-10000000	2181840	1983360	1803120	1639200	3352860
凈現(xiàn)值	960380

（3）假如預(yù)計的固定付現(xiàn)營業(yè)費用、單位變動成本、固定資產(chǎn)殘值、經(jīng)營營運資本和單價只在±10%以內(nèi)是準確的，這個項目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少？（請將結(jié)果填寫在給定的“計算最差情景下的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計算過程）

單位：元

時間	0	1	2	3	4	5	合計




營業(yè)現(xiàn)金毛流量



現(xiàn)金凈流量
折現(xiàn)系數(shù)
現(xiàn)值
凈現(xiàn)值

單價：225（元）；單位變動成本：198（元）；殘值：450000（元）
產(chǎn)量：40000（件）；付現(xiàn)固定成本：440000（元）；營運資本：2750000（元）

單位：元

時間	0	1	2	3	4	5	合計
投資額	-7500000						-7500000
墊支營運資本	-2750000						-2750000
營業(yè)收入		9000000	9000000	9000000	9000000	9000000	45000000
變動成本		-7920000	-7920000	-7920000	-7920000	-7920000	-39600000
付現(xiàn)固定成本		-440000	-440000	-440000	-440000	-440000	-2200000
營業(yè)現(xiàn)金毛流量		640000	640000	640000	640000	640000	3200000
或者：
折舊		1410000	1410000	1410000	1410000	1410000	7050000
稅前經(jīng)營利潤		-770000	-770000	-770000	-770000	-770000	-3850000
營業(yè)現(xiàn)金毛流量		640000	640000	640000	640000	640000	3200000
回收殘值						450000	450000
回收營運資本						2750000	2750000
現(xiàn)金凈流量	-10250000	640000	640000	640000	640000	3840000	-3850000
折現(xiàn)系數(shù)（10%）	1.0000	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830	0.6209
現(xiàn)值	-10250000	581824	528896	480832	437120	2384256
凈現(xiàn)值	-5837072

（4）分別計算利潤為零、營業(yè)現(xiàn)金毛流量為零、凈現(xiàn)值為零的年銷售量。（★★★）

①利潤為零的銷售量=（400000+1400000）/（250-180）=25714.29（件）或：25714件
或：Q×250-Q×180-（400000+1400000）=0，所以Q=25714.29（件）或：25714件
②營業(yè)現(xiàn)金毛流量為零的銷售量：
Q=400000/70=5714.29（件）或：5714件
或：Q×250-Q×180-400000=0
Q=5714.29（件）或：5714件
③凈現(xiàn)值為零的銷售量：
資本投資現(xiàn)值=7500000+2500000-（2500000+500000）×0.6209=10000000-1862700=8137300（元）
年營業(yè)現(xiàn)金毛流量×（P/A，10%，5）=8137300（元）
年營業(yè)現(xiàn)金毛流量=8137300/3.7908=2146591.75（元）
Q×250-Q×180-400000=2146591.75
70Q=2546591.75
Q=36379.88（件）或：36380件。