經(jīng)營營運資本周轉(zhuǎn)率與凈經(jīng)營長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相加為何等于60%？

老師，沒看懂計算凈經(jīng)營資產(chǎn)占營業(yè)收入比例是1/10+1/2=60%呢？為什么這么算呢？

企業(yè)價值評估方法現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 2021-07-17 00:52:55

問題來源：

甲公司是一家醫(yī)療行業(yè)投資機構，擬對乙醫(yī)院進行投資。乙醫(yī)院是一家盈利性門診醫(yī)院，其營業(yè)收入為門診收入，營業(yè)成本包括醫(yī)生及護士薪酬、藥品材料成本等。近年來乙醫(yī)院發(fā)展態(tài)勢良好，甲公司擬于2020年收購其100%股權。目前甲公司已完成該項目的可行性分析，擬采用實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計乙醫(yī)院價值。相關資料如下：

（1）乙醫(yī)院2018～2020年主要財務報表數(shù)據(jù)如下：

乙醫(yī)院近三年的經(jīng)營營運資本及凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況如下：

2020年12月31日，乙醫(yī)院長期借款賬面價值8000萬元，合同年利率6%，每年末付息；無金融資產(chǎn)及其他金融負債。

（2）甲公司預測，乙醫(yī)院2021～2022年門診量將在2020年基礎上每年增長6%，2023年以及以后年度門診量保持2022年水平不變；2021～2022年單位門診費將在2020年基礎上每年增長5%，2023年及以后年度將按照3%穩(wěn)定增長。營業(yè)成本及管理費用占營業(yè)收入的比例、經(jīng)營營運資本周轉(zhuǎn)率、凈經(jīng)營長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將保持2018～2020年算術平均水平不變。所有現(xiàn)金流量均發(fā)生在年末。

（3）2020年資本市場相關信息如下：

乙醫(yī)院可比上市公司信息如下：

（4）假設長期借款市場利率等于合同利率。平均風險股票報酬率10.65%。企業(yè)所得稅稅率25%。

要求：

（1）假設以可比上市公司β資產(chǎn)的平均值作為乙醫(yī)院的β資產(chǎn)，以可比上市公司資本結構的平均值作為乙醫(yī)院的目標資本結構（凈負債/股東權益），計算乙醫(yī)院的股權資本成本、加權平均資本成本。

β權益=1×［1+80%×（1-25%）］=1.6

應選擇10年期政府債券到期收益率作為無風險利率，所以無風險利率=4.4%，乙醫(yī)院的股權資本成本=4.4%+1.6×（10.65%-4.4%）=14.4%

加權平均資本成本=6%×（1-25%）×80%/（80%+100%）+14.4%×100%/（80%+100%）=10%

（2）預測2021年及以后年度乙醫(yī)院凈經(jīng)營資產(chǎn)占營業(yè)收入的比例、稅后經(jīng)營凈利率。

2021年及以后年度經(jīng)營營運資本周轉(zhuǎn)率=（9+11+10）/3=10（次）

2021年及以后年度凈經(jīng)營長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=（1.9+2+2.1）/3=2（次）

2021年及以后年度凈經(jīng)營資產(chǎn)占營業(yè)收入的比例=1/10+1/2=60%

2021年及以后年度營業(yè)成本及管理費用占營業(yè)收入的比例=［（19000+2280）/26600+（21000+2700）/30000+（24000+3216）/33600］/3=80%

2021年及以后年度稅后經(jīng)營凈利率=（1-80%）×（1-25%）=15%

（3）基于上述結果，計算2021～2023年乙醫(yī)院實體現(xiàn)金流量，并采用實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，估計2020年末乙醫(yī)院實體價值（計算過程和結果填入下方表格中）。

（4）假設乙醫(yī)院凈負債按2020年末賬面價值計算，估計2020年末乙醫(yī)院股權價值。

2020年末乙醫(yī)院股權價值=72442.02-8000=64442.02（萬元）

（5）采用市盈率法，計算2020年年末乙醫(yī)院股權價值。

2020年年末乙醫(yī)院股權價值=15×4428=66420（萬元）

（6）簡要說明在企業(yè)價值評估中市盈率法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的主要區(qū)別。

市盈率法是利用可比公司估計目標公司的股權價值，評估的是目標公司的相對股權價值?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是利用目標公司的數(shù)據(jù)估計目標公司的股權價值，評估的是目標公司的內(nèi)在價值。

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林老師

2021-07-17 19:20:55 4807人瀏覽

尊敬的學員，您好：

經(jīng)營營運資本周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/經(jīng)營營運資本

凈經(jīng)營長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/凈經(jīng)營長期資產(chǎn)

1/經(jīng)營營運資本周轉(zhuǎn)率+1/凈經(jīng)營長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=經(jīng)營營運資本/營業(yè)收入+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)/營業(yè)收入=凈經(jīng)營資產(chǎn)/營業(yè)收入（即凈經(jīng)營資產(chǎn)占收入的比例）=1/10+1/2=60%。

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